Bloomberg — Están proliferando las quiebras empresariales en todo el planeta, llegando en ciertos países a cantidades que no se veían desde las repercusiones de la crisis financiera del año 2008. Seguramente se trata solo del inicio de una serie de impagos empresariales: Diez años de dinero barato inculcaron una falsa impresión de invulnerabilidad en los ejecutivos de las empresas y los gestores de capital riesgo, que ignoraron que la crisis suele seguir al auge. Actualmente, una conjunción de una demanda debilitada, una inflación disparada, unos estados financieros sobreendeudados y unos costes de los préstamos mucho más altos será demasiado para los prestatarios más frágiles.
En Estados Unidos, las quiebras en el primer semestre de este año han sido las más elevadas desde 2010 entre las compañías que cubre S&P Global Market Intelligence. En Gran Bretaña y Gales, el nivel de insolvencias de empresas se aproxima al máximo de los últimos catorce años. En Suecia, las quiebras son las máximas en un decenio, en tanto que en Alemania saltaron cerca de un 50% de un año a otro en junio, alcanzando el más alto nivel registrado desde 2016. Las quiebras japonesas son las más altas de los últimos 5 años.
Por lo general, las quiebras se intensifican cuando ya ha comenzado la recesión, pero las empresas se están desplomando a pesar de que los mercados de trabajo y los beneficios empresariales demuestran una asombrosa resistencia. Esta es una de las explicaciones: la generosidad de los programas gubernamentales de ayuda financiera durante la pandemia y la suavización de las condiciones en las que las compañías deben acogerse a la quiebra condujeron a un insólito alto en el número de quiebras empresariales en 2020-2021.
La indulgencia pospuso en muchos casos el ajuste financiero, en vez de impedirlo. Los modelos de negocio viciados, las composiciones de capital sobreapalancadas y los sectores con problemas estructurales no están preparados para hacer frente a un alza de los tipos de interés. Según Robin Knight, socio de la empresa de asesoría AlixPartners, “gracias al dinero fácil se pudieron arrojar muchas cosas por la borda”. “De pronto, lo que define una quiebra, es decir, la falta de dinero, recupera su importancia, y los aspectos fundamentales del negocio básico resultan más importantes que nunca”.
Las nuevas empresas que queman efectivo, como la empresa de medios digitales Vice Group Holding Inc., ya han sido atrapadas. Vice alguna vez tuvo una valoración de casi US$ 6.000 millones, pero dependía de la financiación externa que finalmente se agotó en mayo. Alrededor de una docena de antiguos SPAC han fracasado este año por razones similares, siendo el último el fabricante de vehículos eléctricos Lordstown Motors Corp. (RIDE) y la empresa de alimentos a base de plantas Tattooed Chef Inc (TTFC).
También ha habido un aumento notable en las empresas que se declaran en bancarrota del Capítulo 11 por segunda vez, una señal de que estos grupos deberían haber sido reestructurados de manera más integral antes. Un ejemplo es la compañía de monitoreo de seguridad del hogar Monitronics Inc., cuya anterior declaración de bancarrota fue hace solo cuatro años. “Las subidas de tipos de interés desde finales de 2021 han limitado aún más los flujos de caja de los deudores”, afirma su última petición de quiebra.
Lo peor está por venir. Pero en lugar de un impacto breve y agudo, como sucedió en 2008, los expertos en reestructuración anticipan un período prolongado de angustia empresarial porque es probable que las tasas de interés permanezcan elevadas durante mucho tiempo mientras los bancos centrales intentan sofocar la inflación. Las empresas más pequeñas son vulnerables a un retroceso en los préstamos bancarios y es más probable que tengan préstamos de tasa flotante que sientan costos de endeudamiento más altos más rápidamente. En muchos casos, sus gastos de intereses se habrán duplicado, a menos que estén cubiertos, en solo un par de años.
Explosiones más grandes, como la declaración de insolvencia en abril del gigante de artículos para el hogar Bed Bath & Beyond Inc. (BBBY), que cotiza en bolsa en Estados Unidos, también están ocurriendo. El colapso del minorista de muebles austriaco Kika/Leiner el mes pasado fue la mayor bancarrota del país alpino en una década. Los grandes incumplimientos se suman al riesgo de un círculo vicioso en el que no se paga a los proveedores, los trabajadores pierden sus empleos, los bancos endurecen aún más los criterios de préstamo y luego más empresas quiebran.
No es sorprendente que las empresas de mercancías y bienes de consumo se hayan visto afectadas a medida que el gasto se desplazó hacia los viajes y la socialización en lugar de comprar cosas. La empresa de entregas del Reino Unido Tuffnells Parcels Express Ltd. quebró el mes pasado, al igual que el fabricante estadounidense de pyrex y ollas a presión Instant Brands Inc.; este último se vio afectado por los elevados gastos de transporte e intereses, así como por los minoristas que no reponían los pedidos.
Los sectores de la construcción y la industria también están sintiendo la presión a medida que los bienes raíces comerciales se paralizan y la manufactura global se hunde. El fabricante de productos químicos del Reino Unido, Venator Materials Plc, se acogió al Capítulo 11 de la bancarrota en los EE.UU. en mayo bajo el peso de US$ 1.100 millones en préstamos y una caída del 38% en las ventas trimestrales vinculadas a la reducción de existencias de los clientes. Dada la velocidad a la que se acumulan las advertencias de ganancias en los productos químicos, Venator podría no ser el último de su clase en caer de bruces.
Si bien es de esperar que las empresas de tecnología y atención médica no cíclicas sean más resistentes, están bastante expuestas a los préstamos de tasa variable, un legado de compras apalancadas y adquisiciones compulsivas. También son vulnerables a una contracción en el mercado de obligaciones de préstamos garantizados que compran este tipo de deuda. Como ejemplo, Envision Healthcare Corp. se declaró en bancarrota en mayo después de que la empresa propiedad de KKR & Co. sufriera una disminución en las visitas de pacientes y contratiempos regulatorios relacionados con el Covid-19. Miles de millones de dólares de préstamos de tasa flotante de Envision no estaban protegidos por coberturas, informó Bloomberg News el mes pasado. ¡Vaya!
Los rendimientos de los bonos basura de EE.UU. cayeron por debajo del 4% en 2021, pero desde entonces han aumentado alrededor del 8,75%; es cuestionable si incluso estos rendimientos más altos compensan adecuadamente a los inversores por los riesgos que están tomando.
Los ejecutivos deben haber esperado que las tasas de interés regresaran rápidamente a niveles manejables, pero eso parece cada vez más improbable. Mientras tanto, el vencimiento promedio de los bonos chatarra estadounidenses y europeos se ha reducido al nivel más bajo registrado; Si bien no hay mucha deuda riesgosa que venza este año, los desafíos de refinanciamiento se vuelven más abrumadores a partir de entonces, y las empresas pueden decidir adelantarse al problema reestructurando las deudas más temprano que tarde.
“Hay importantes muros de vencimiento en 2024, 2025 y 26″, dijo el cofundador de Moelis & Co., Navid Mahmoodzadegan, a los inversionistas el mes pasado. “Desafortunadamente, muchas de esas empresas no podrán refinanciar a través de esos vencimientos. Y entonces creo que habrá muchas no solo quiebras, sino mucha reestructuración de balances, actividad de recapitalización en torno a muchos nombres diferentes”.
Para los asesores financieros y los abogados corporativos, las asignaciones de reestructuración están ayudando a compensar una gran disminución en las fusiones y adquisiciones y las ofertas públicas iniciales. Para todos los demás hay poco que alegrar. Un período prolongado de dificultades corporativas apenas comienza.
Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial o de Bloomberg LP y sus propietarios.
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