Bloomberg — Cuando los inversionistas intentan obtener liquidez en un mercado bajista y nadie presenta ofertas interesantes por sus participaciones, el capital privado puede parecer demasiado reservado. Yann Robard, de Whitehorse Liquidity Partners, les ofrece una vía de escape.
Robard ofrece un giro sobre el viejo tema de intercambiar recompensas a futuro por efectivo en el presente: los inversionistas reciben un adelanto en efectivo ligado a sus participaciones a cambio de dar a Whitehorse una porción de los beneficios de sus participaciones.
Su oferta surge en medio de una tendencia a la baja en los mercados bursátiles que ha hecho que los inversionistas se comprometan en demasía con activos privados, y están atrapados porque un mercado complicado para la venta de activos está haciendo que a los fondos de capital privado les resulte más difícil salir de sus inversiones. Todo ello está impulsando la búsqueda de formas alternativas de obtener efectivo para distribuirlo.
La idea de Robard, diseñada por este encantador canadiense en sobre una servilleta en 2014, luego de recorrer 600 millas (965,6 km) en bicicleta partiendo de Whitehorse, Yukón, hasta Fairbanks, Alaska, produce liquidez utilizando un complejo mecanismo de financiación de capital preferencial. Por el momento, Whitehorse, que ya tiene ocho años, ha logrado compromisos por valor de US$13.500 millones y cuenta con una lista de clientes de primer orden, como los fondos de pensiones de los estados de Pensilvania, Oregón y Minnesota.
“Nuestro producto no pretende quitarle capital; no pretende quitarle influencia”, dijo Robard, el fundador de Whitehorse, en una entrevista. “Está destinado a ser añadido al mercado secundario”, donde se negocian las participaciones existentes en capital privado. Espera que el mercado secundario supere el billón de dólares para 2030, y que las versiones de financiación de acciones preferentes representen entre el 10% y el 20% del total.
¿En qué consiste la operación?
El acuerdo de Robard funciona así: Whitehorse ofrece al inversor, normalmente un socio limitado en un fondo de capital privado, efectivo equivalente a alrededor del 70% del valor liquidativo de su cartera de capital privado. Esa parte se designaría como tramo preferente; el socio comanditario se queda con un tramo del 30% que se designa como capital común.
El tramo preferido de Whitehorse obtiene los flujos de efectivo de la cartera subyacente antes de que el accionista común reciba cualquier pago, hasta que el tramo alcance un objetivo específico. Después de eso, Whitehorse obtiene un pequeño porcentaje de los rendimientos futuros vinculados a aumentos en el valor de mercado de la cartera. No hay un límite de tiempo establecido, pero Whitehorse construye algunos términos que le dan oportunidades de salir.
Alternativamente, Whitehorse compra las participaciones directamente con un descuento y luego empaqueta la cartera con otros activos de capital privado. La empresa conserva la mayoría del capital preferente y parte del capital ordinario, mientras que sindica el resto. En algunos casos, lo común va a los LP del propio Whitehorse.
El proceso tiene algunas similitudes con los préstamos NAV, en los que los préstamos se otorgan contra el valor liquidativo de una participación de capital privado. Pero esos préstamos normalmente no tienen participación en las ganancias y requieren pagos de intereses en efectivo.
Robard “con el tiempo cambiará la forma en que pensamos sobre el capital privado como una clase de activo de inversión”, dijo en una entrevista Andrew Hawkins, vicepresidente de ICG Strategic Equity. “Está reimaginando los fondos de capital privado”.
Factores de riesgo
El riesgo para Whitehorse y otros que proporcionan este tipo de financiamiento es que los flujos de efectivo estén vinculados a las distribuciones esperadas de los fondos privados, muchos de los cuales aún no han absorbido completamente el impacto de tasas más altas y valoraciones más bajas. Es más, el capital privado normalmente ya tiene un apalancamiento incorporado. En tiempos difíciles, el valor de las participaciones que respaldan los tramos preferidos de Whitehorse podría caer drásticamente.
“Podría darse una circunstancia en la que el rendimiento del título preferente no se pague y no haya activos subyacentes al valor”, dijo Dominic Blaxill , socio de Debevoise & Plimpton que se especializa en capital privado.
Whitehorse tiene en cuenta esos riesgos al estructurar sus acuerdos, según una persona familiarizada con el asunto, que pidió el anonimato para describir los términos privados.
Los inversores de capital privado parecen igualmente impávidos. Le han entregado miles de millones a Robard, de 48 años, un ex gerente estrella de la Junta de Inversiones del Plan de Pensiones de Canadá que es visto como un visionario por sus amigos, un tomador de riesgos por sus competidores y una máquina de recaudación de fondos por todos.
Difícil de vender
Cuando se lanzó Whitehorse, el producto de Robard fue difícil de vender: no había muchos fondos privados centrados en la financiación de acciones preferentes, según personas con conocimiento del tema. Whitehorse proporcionó liquidez vinculada a tenencias que resultaron ser activos en tensión, dijeron las personas, que pidieron el anonimato para discutir los detalles privados.
Los dos primeros fondos de la empresa reportaron tasas internas de rendimiento del 5,4% y 7,8%, respectivamente, en junio, según los resultados revisados por Bloomberg. Con el tiempo, Robard comenzó a comprar carteras enteras, lo que permitió a Whitehorse ser más selectivo en la forma de desplegar capital. La TIR (tasa interna de retorno) de tres fondos posteriores, lanzados en 2019, 2020 y 2021, superó el 16%.
“Este debería ser un perfil de rendimiento bastante consistente”, dijo Jen Wilson , directora general senior de Thrivent Private Investments, una firma de inversión de capital privado de US$6.300 millones que ha invertido en al menos uno de los fondos de Whitehorse que ofrecen financiación. No es una propuesta libre de riesgos para Thrivent, dijo Wilson, “pero dada la diversificación que hay en esa cartera, la hemos considerado de riesgo bastante bajo”.
Inicio poco convencional
El comienzo inusual de Robard incluyó rechazar un trabajo en el Banco Imperial Canadiense de Comercio después de graduarse de la Universidad de Dalhousie para abrir una tienda de muebles mexicanos en Toronto.
Encontró su camino de regreso a Bay Street unos tres años después en JPMorgan Chase & Co. (JPM), saltando a CPPIB (por sus siglas en inglés) nueve meses después para ayudar a construir su negocio de fondos. Cuando el fondo de pensiones decidió crear un programa secundario en 2007, “todos recurrimos a Yann”, dijo en una entrevista David Denison, el entonces CEO del fondo.
Esto mantuvo a Robard comprometido hasta que cumplió 40 años. “Me despertaba menos inspirado, no por la organización, sino por la sensación de que necesitaba buscar un nuevo desafío”, dijo Robard. Lo que siguió fue un paseo en bicicleta de casi 1.000 kilómetros por la naturaleza. Al final, a Robard se le ocurrió un nombre y un plan de negocios, anotados en su servilleta durante el vuelo de regreso a casa.
“Aunque se perdió la servilleta, recuerdo claramente los objetivos”, afirmó. “Eran bastante ambiciosos y todo lo que puedo decir es que los hemos superado”.
Lea más en Bloomberg.com
