Bloomberg — Los inversores están volcando dinero en los bonos corporativos, las primas de riesgo se están endureciendo y el recorte de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal está reavivando las esperanzas de que EE.UU. esquive una recesión.
Algunos gestores de dinero afirman que el mercado es demasiado complaciente con los motivos de preocupación actuales.
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"Tenemos las elecciones estadounidenses a la vuelta de la esquina, y las expectativas en torno al crecimiento económico en Alemania son de las más débiles que ha habido desde los tiempos pre-Covid", dijo Simon Matthews, gestor de carteras senior de Neuberger Berman. "Los consumidores están sintiendo el pellizco y el crecimiento en China se está ralentizando. Si juntamos todo eso, no nos dice que los diferenciales de crédito deban estar cerca de las medias", añadió, señalando que la caída de los costes de los préstamos ayudará a reducir algunos de los vientos en contra.
Los inversores han estado dejando de lado los posibles aspectos negativos y sumergiéndose más en los rincones más arriesgados del crédito a la caza de mayores rendimientos. Los bonos de menor calificación están superando ahora al mercado más amplio de bonos basura, mientras que se espera que aumente la demanda de bonos adicionales de nivel 1, que pueden obligar a los inversores a asumir pérdidas para ayudar a un banco a sobrevivir a las turbulencias.
Los compradores apuestan a que unos costes de endeudamiento más bajos permitirán a las empresas cargadas de deuda refinanciarse y retrasar sus vencimientos, limitando los impagos y respaldando las valoraciones. Y a medida que bajen las tasas a corto plazo, se espera que los inversores desplacen sus asignaciones hacia la deuda corporativa a medio y largo plazo desde los mercados monetarios, lo que podría hacer que los diferenciales se estrecharan aún más.
Aun así, la inflación podría empezar a repuntar de nuevo si los consumidores empiezan a gastar más al reducirse las tasas de interés, según Hunter Hayes, director de inversiones de Intrepid Capital Management Inc.
"Quién sabe, quizá el tipo de los fondos de la Fed tenga que volver a subir como lo ha hecho en anteriores ciclos inflacionistas y entonces, de repente, los bonos de alto rendimiento vuelvan a ser mucho menos atractivos", dijo.
Dado que es probable que la política monetaria estadounidense siga siendo restrictiva, los participantes en el mercado también están atentos a las señales de deterioro de los fundamentales, especialmente entre los prestatarios expuestos a la deuda a tasa variable, escribieron en una nota los investigadores de BlackRock Inc. (BLK), Amanda Lynam y Dominique Bly. Además, los emisores con calificación CCC siguen presionados en conjunto, a pesar del reciente rendimiento superior de su deuda, escribieron.
Citaron los bajos niveles de beneficios que tienen las empresas en conjunto en comparación con sus gastos por intereses. Los costes de endeudamiento de las empresas con calificación CCC siguen rondando el 10%, lo que resulta agobiante para algunas pequeñas empresas cuando tienen que refinanciarse tras el final de la era del dinero fácil, y las deja en riesgo de impago incluso cuando bajan las tasas.
Cualquier debilidad en el mercado laboral también “sería un viento en contra para los diferenciales, ya que aumentaría los temores de recesión y reduciría los rendimientos”, escribieron los analistas de JPMorgan Chase & Co. (JPM), entre ellos Eric Beinstein y Nathaniel Rosenbaum, en una nota de investigación la semana pasada.
Para estar seguros, las preocupaciones de valoración siguen siendo modestas y los inversores están en su mayor parte sobreponderando la deuda corporativa. El inicio del ciclo de recorte de tasas también debería respaldar la demanda de títulos no cíclicos frente a los cíclicos en el mercado de grado de inversión, según escribieron en una nota los analistas de BNP Paribas SA.
En particular, las limitadas emisiones de las empresas sanitarias y de servicios públicos ofrecen margen para la compresión de los diferenciales, añadieron.
"Es una oportunidad excelente para que los no cíclicos obtengan mejores resultados", dijo en una entrevista Meghan Robson, jefa de estrategia de crédito estadounidense del banco. "Los cíclicos creemos que están sobrevalorados".
Qué ver
- Se esperan ventas de bonos estadounidenses de alto grado de entre 20.000 y 25.000 millones de dólares la próxima semana, probablemente el último impulso de los emisores nacionales antes de que comiencen los apagones de ganancias.
- En Europa, alrededor del 79% de los profesionales encuestados esperan más de 30.000 millones de euros (33.500 millones de dólares) de ventas en la próxima semana.
- En Estados Unidos, Bloomberg Economics anticipa que los datos de gastos de consumo personal (que se publicarán el 27 de septiembre) mostrarán que la inflación se acerca al objetivo del 2% de la Reserva Federal.
- Mientras tanto, se espera que el Banco Popular de China mantenga estable su tasa de interés de mediano plazo a un año el 25 de septiembre, según Bloomberg Economics.
- Para obtener una mirada en profundidad a los datos y eventos alrededor del mundo que podrían afectar los mercados en la próxima semana, consulte la Semana de la economía global por delante de Bloomberg Economics.
Resumen de la semana
- Los operadores están acumulando apuestas sobre una mayor flexibilización por parte del banco central estadounidense después de que el miércoles redujera las tasas de interés en medio punto porcentual, su primera reducción en cuatro años. La medida histórica puso fin a semanas de especulaciones sobre si la Reserva Federal iniciaría su ciclo de flexibilización con un recorte de un cuarto o medio punto porcentual.
El recorte favorece los diferenciales de crédito en general, pero incentivará la emisión de bonos corporativos, en particular de los emisores de alto rendimiento. El recorte probablemente favorecerá a quienes piden préstamos en la parte delantera de la curva de rendimiento en lugar de en la parte trasera, según los participantes del mercado encuestados por Bloomberg.
“La Fed dio una sorpresa moderada con un giro agresivo”, dijo Noah Wise de Allspring Global Investments a Bloomberg News.
Los diferenciales de los derivados crediticios cayeron el miércoles tras la medida, hasta situarse cerca de su nivel más bajo desde la pandemia.
Sin embargo, la gobernadora de la Fed, Michelle Bowman, advierte que la reducción de 50 puntos básicos “podría interpretarse como una declaración prematura de victoria” sobre la inflación.
Bowman se convirtió en la primera gobernadora de la Fed en disentir de un cambio de tasas desde 2005, cuando votó en contra de un recorte de 50 puntos básicos a favor de un recorte de 25 puntos básicos.
En otras noticias del banco central, el Banco de Inglaterra mantuvo las tasas sin cambios y advirtió a los inversores que no se apresurará a flexibilizar la política monetaria. - Los bancos de Wall Street quemados hace dos años tras respaldar grandes compras corporativas y acabar con decenas de miles de millones de dólares de "deuda colgada" vuelven ahora a por más, preparándose para suscribir más LBO europeas.
- Las empresas que aprovechan los menores costes de financiación para conseguir mejores condiciones en la deuda existente o para retrasar los vencimientos han obtenido la mayor cantidad de préstamos del mercado estadounidense de préstamos apalancados en siete años.
- Los liquidadores de China Evergrande Group, el constructor más endeudado del mundo, vuelven a un tribunal de Hong Kong para intentar liquidar una filial con activos clave.
- UBS Group AG lidera un paquete de financiación de 1.150 millones de dólares para respaldar la adquisición de la empresa de software Jaggaer por parte de Vista Equity Partners, imponiéndose a los prestamistas directos que también competían por la operación.
- Apollo Global Management Inc. ha conseguido 5.000 millones de dólares de BNP Paribas SA para hacer crecer un negocio clave de préstamos, adentrándose en un terreno que antes dominaban los bancos.
- Una parte mucho mayor de los gestores del mercado estadounidense de obligaciones de préstamo garantizadas, valorado en 1 billón de dólares, puede comprar y vender préstamos con más libertad de lo que se temía, después de que una oleada de refinanciación y reajuste retrasara el reloj de los límites de reinversión.
- En el mundo del crédito privado, la rama de mercados de capitales de KKR & Co. lideró una financiación para USIC Holdings con el fin de ayudar a reembolsar una deuda ampliamente sindicada, mientras que Oak Hill Advisors aportó 775 millones de dólares para apoyar la compra de Worldpac por parte de Carlyle Group Inc. y Alegeus Technologies busca anotarse unos 75 millones de dólares en ahorros de intereses mediante la refinanciación del préstamo privado que Vista Equity Partners utilizó para llevar a la empresa al sector privado en 2018.
- Tupperware se declaró en quiebra tras una lucha de años contra la caída de las ventas y la creciente competencia.
- La empresa de camiones en quiebra Yellow Corp. y sus propietarios de fondos de cobertura perdieron un fallo judicial clave sobre una deuda de 6.500 millones de dólares que los fondos de pensiones afirman que la extinta empresa les debe, lo que probablemente anule la mayor parte de la recuperación para los accionistas.
- Bausch Health Cos. está trabajando con Jefferies Financial Group para explorar la refinanciación de parte de su deuda con el fin de ayudar a una escisión largamente planeada de su participación en la empresa de cuidados oculares Bausch + Lomb.
En movimiento
- BlackRock Inc. está revisando su negocio de crédito privado. La firma está creando una nueva división, Global Direct Lending, y ha nombrado a Stephan Caron, responsable del negocio europeo de deuda privada del mercado medio, para dirigirla. Jim Keenan, responsable mundial del negocio de deuda privada de BlackRock, dejará la firma el año que viene, al igual que Raj Vig, codirector de capital privado estadounidense.
- Silver Point Capital ha contratado a Joseph McElwee, procedente de Investcorp, como responsable de mercados de capitales y estructuración de obligaciones de préstamo garantizadas.
- Jefferies Financial Group Inc. ha contratado al ex banquero de Citigroup Inc. Simon Francis en un puesto de nueva creación al frente de su negocio de financiación de deuda en Europa, Oriente Medio y África.
- Fidelity Investments ha contratado a Lendell Thompson, antiguo director de Vista Credit Partners, a medida que continúa su expansión en el mercado del crédito privado. Será director gerente en el equipo de préstamos directos de la firma.
--Con la colaboración de Dan Wilchins y James Crombie.
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