Buenos Aires — Los bancos argentinos volvieron a trabajar de bancos, y así lo reflejan los últimos datos del Banco Central de la Repúblia Argentina (BCRA): por primera vez desde el 2020, los activos de las entidades financieras del país están conformados más por préstamos al sector privado que financiamiento al Gobierno. Sin embargo, esa transición ha tenido un correlato adverso, por el momento, en la rentabilidad de los bancos, motivo por el cual los brokers argentinos han comenzado a reducir su exposición al sector.
Durante la última semana de mayo, los ADR bancarios argentinos sufrieron caídas importantes y las más golpeadas fueron las de Grupo Supervielle (SUPV) y Banco Macro (BMA), que padecieron descensos de 17% y 10%, derrumbe que continuó el lunes 2 de junio. Esto sucedió luego de la presentación de balances, correspondientes al primer trimestre de 2025, que no conformaron a los analistas.
Uno de los equipos que reaccionó de forma más contundente fue el del bróker Grupo IEB, que modificó su cartera sugerida, restándole ponderación a los bancos argentinos.
“La evolución del margen de interés neto y los ROEs (retorno sobre el patrimonio) reportados por los bancos durante este trimestre muestran que se hace difícil justificar los múltiplos a los que cotizan" los bancos, detalla el equipo de research de esta firma financiera. Y añade que el mercado paga por anticipado pero en algún momento quiere 'delivery'. Con ROEs proyectados para 2025 de entre 8% a 15%, resulta “arriesgado” convalidar valuaciones mayores a un precio / valor libros de 2x, según Grupo IEB.
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Por lo mencionado anteriormente, desde Grupo IEB consideran oportuno realizar un rebalanceo de su cartera de acciones argentinas. El cambio principal consiste en reducir la exposición al sector bancario del 35% al 25% y, dentro de ese segmento, concentrar la posición en Grupo Financiero Galicia (GGAL), una franquicia líder en banca, seguros, tarjetas de crédito y gestión de fondos comunes de inversión, según explican. A Galicia se le asigna un 15% de la cartera, mientras que el 10% restante se destina a BBVA Argentina (BBAR), “banco que presenta un ROE más defensivo y estable, además de una mejor valuación relativa en términos de precio valor libros”.
Estancamiento de la expansión del crédito
Según Matías Cattaruzzi, senior equity analyst de Adcap Grupo Financiero, en términos operativos, se observa un estancamiento en la expansión del crédito y los depósitos, junto con una pausa en el proceso de desarme de exposición al sector público. Para el analista, el escaso crecimiento de los préstamos es una señal negativa, aunque debe analizarse en el contexto de la inestabilidad que atravesó el mercado durante el primer trimestre del año, en la previa al acuerdo con el Fondo Monetario Internacional.
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Cattaruzzi advierte que las valuaciones actuales de los bancos —medidas por múltiplos elevados de precio sobre valor libro)— solo se justifican si se espera un ciclo sostenido de crecimiento del crédito. “Ese supuesto fue el que impulsó el rally del sector durante 2024, pero todavía no lo vemos reflejado en datos concretos”, afirmó el experto.
Frente a este panorama, el ejecutivo de Adcap Grupo Financiero subrayó que la mayoría de las entidades ajustó a la baja su guía de rentabilidad para 2025, con excepción de Supervielle, que optó por mantener un objetivo ambicioso de ROE y para la cual proyectan un repunte de ingresos en el segundo trimestre. Por otro lado, Cattaruzzi advirtió que, si bien las carteras de préstamos siguen saludables, se prevé un mayor deterioro en su calidad, debido al contexto económico, la maduración de los créditos y la aceleración en la originación.
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“Nos sigue gustando Grupo Financiero Galicia como la mejor franquicia con el mayor crecimiento, incluso después de pagar costos de la integración de HSBC”, afirmó el analista, y agregó: “Y Supervielle por el beta que tiene con respecto a sus pares”.
Transición hacia una nueva normalidad
Según Delphos Investment, la temporada de resultados de los bancos argentinos trajo consigo “sorpresas negativas” y, como era de esperar, el mercado reaccionó con correcciones significativas. Desde la firma de análisis financiero señalaron que los balances dejaron claro que el proceso de transición hacia una “nueva normalidad” —en la que los bancos retoman su función de intermediarios financieros y prestamistas— "está siendo más lento y costoso de lo que el mercado anticipaba".
La consultora advirtió que, para que las valuaciones actuales de las entidades bancarias se justifiquen, los resultados de los próximos trimestres deberán mostrar una recuperación más sólida y sostenida.
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Delphos Investment destacó que, en el plano positivo, es “alentador” ver que los bancos ya han comenzado a transitar esta transición. Hasta hace poco, gran parte de sus carteras estaba compuesta por títulos públicos y préstamos al Banco Central, generando rendimientos elevados con bajo riesgo y apalancamiento. Esta dinámica, sin embargo, les restaba protagonismo como motores del crédito al sector privado.
Además, la consultora señaló que el nuevo régimen económico obliga a las entidades a asumir el rol histórico de prestamistas, lo que, en términos macroeconómicos, es una buena noticia. No obstante, desde el punto de vista de cada banco, esto supone desafíos adicionales, especialmente porque la recuperación de la rentabilidad requiere aumentar el apalancamiento, captar más depósitos y competir más activamente por clientes.
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Comparación regional
“Por otro lado, las valuaciones son elevadas en comparación a la de otros bancos de la región para los niveles de rentabilidad actuales”, destaca el estudio de Delphos Investment. “Evidentemente, reflejan un potencial de crecimiento mayor. Pero, para justificar estos niveles de valuaciones, deben hacer delivery de mejores resultados. Por ello, nos mantenemos cautos, y preferimos evitar sobreexposición a los bancos”, concluye.
Recomposición de ROE, en 2027
Según un informe de Allaria, continuará la transición hacia una mayor penetración del crédito privado, el reacomodamiento de tasas y la baja exposición al sector público, dentro de un entorno de inflación decreciente. “Los ROE se recompondrían para volver a niveles de 20% a partir de 2027″, expresa el documento.
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Sobresale Naranja X
Una vez más, “sobresale la actuación de Naranja X, que crece sostenidamente y aporta el 44% de la utilidad neta consolidada", de Grupo Financiero Galicia, subraya un informe de Grupo SBS respecto del principal banco privado de la Argentina y la importancia de su fintech.
La cartera recomendada de Grupo IEB
Como se mencionó, Grupo IEB bajó su exposición a bancos al 25% de la cartera sugerida. ¿Cómo quedó el portafolio?
Portafolio por acciones:
- Pampa Energía (PAMP): 15%
- Grupo Financiero Galicia (GGAL): 15%
- YPF S.A. (YPFD): 10%
- Transportadora de Gas del Sur (TGS): 10%
- Central Puerto (CEPU): 10%
- Banco BBVA Argentina (BBAR): 10%
- Transportadora de Gas del Norte (TGNO4): 7,5%
- Ecológica (ECOG): 7,5%
- Ternium Argentina (TXAR): 5%
- Loma Negra (LOMA): 5%
- IRSA Inversiones y Representaciones (IRSA): 5%
Portafolio por Sectores:
- Oil & Gas: 35%
- Reguladas (utilities): 25%
- Bancos: 25%
- Materiales: 10%
- Real Estate: 5%
