El 2024 fue un año excepcional para los bonos argentinos y uno de los datos más ilustrativos de ese comportamiento es el riesgo país. El índice que mide JPMorgan inició el año en 1.907 puntos básicos y lo terminó en 635 unidades. Esto lleva a que algunos inversores empiezan a preguntarse si sigue habiendo margen alcista dentro de la renta fija argentina y, además, a tener una mirada selectiva.
Respecto de esto último, un informe de la consultora Outlier reflexiona: “Debajo de los 1.000 puntos de riesgo país, la deuda soberana vuelve a comportarse como renta fija y ya no debería resultar tan atractiva a los perfiles agresivos”.
Ahora bien, teniendo en cuenta que las subas no serán tan verticales como hasta ahora, ¿qué oportunidades presenta el el mercado argentino? Bloomberg Línea consultó a tres grandes brokers y a la mencionada consultora Outlier para conocer sus preferencias en el mercado de bonos argentino.
Las preferencias de Facimex Valores
En lo que refiere a los bonos hard dollar, el bróker Facimex Valores decidió sobreponderar los soberanos (50% de la cartera) por su “gran valor respecto de los comparables”.
“En este marco, priorizamos GD35, GD38 y GD41 por su convexidad, que los vuelve más atractivos en escenarios alcistas; a la vez que cuentan con la ventaja de tener una mayor protección a la baja por sus menores paridades contra los globales cortos”, detalla el documento.
Según los cálculos de Facimex Valores, el upside en el GD35, GD38 y GD41 es del 10-13% si Argentina converge a la mediana de los créditos de calificación B (según el escalafón de la agencia S&P Global) y 29-30% si converge a la mediana de los créditos BB.
En relación a los Bopreal, emitidos por el Banco Central de la República Argentina (BCRA), el informe de Facimex Valores resalta: ”Aquellos inversores que buscan recuperar la totalidad de la inversión en el actual mandato presidencial podrán encontrar valor en el BPOB7; con un rendimiento superior a los Globales, aunque una paridad más alta. Tenedores de GD29 podrían encontrar valor en un swap por BPOC7, con similar rendimiento, modified duration y una paridad algo más alta; pero todos los vencimientos concentrados en 2025-2027″.
En lo que refiere al universo subsoberano, Facimex Valores prioriza bonos de provincias con sólidas posiciones fiscales-financieras, con espacio para seguir comprimiendo y les asigna a estos instrumentos un 25% de la cartera hard dollar. “Seguimos destacando a Córdoba 2027 (CO24D), Santa Fe 2027 (SF27D) y Mendoza 2029 (PMM29), con rendimientos entre 9,7-10,9% que posicionan a esas provincias cerca de volver al mercado y también hacen que los instrumentos sean atractivos para swaps contra soberanos hard dollar cortos”.
El estudio subraya que, en cambio, “Buenos Aires 2037 (BA37D), Entre Ríos 2028 (ERF25) y Salta 2027 (SA24D) lucen sobrevaluados en términos relativos”.
El restante 25% de la cartera de bonos hard dollar, Facimex Valores lo asigna a obligaciones negociables (ON) y sugiere al respecto: “Destacamos Telecom 2031 (TLCMO), YPF Luz 2032 (YFCJO), Transportadora Gas del Sur 2031 (TSC3O) y, en carteras que puedan tolerar mayor volatilidad, YPF 2047 (YCANO). En cambio, Genneia 2027 (GNCXO), Pan American Energy 2027 (PNDCO), YPF 2027 (YCAMO) y Aeropuertos Argentina 2000 2031 (ARC1O) lucen sobrevaluados en el relativo”.
Por último, Facimex Valores desarrolla tres estrategias vinculadas a los bonos en pesos, priorizando en líneas generales la exposición en CER:
- “En carteras de administración de liquidez, balanceamos CER y Lecaps con breakevens de inflación apenas inferiores a nuestras proyecciones. Nuestras estimaciones no están lejos de la inflación que descuenta el mercado y las Lecap cuentan con mayor liquidez, por lo que en carteras de administración de liquidez priorizamos combinar los Boncer de febrero (T2X5) y marzo (TZXM5) con las Lecap del 17 de enero (S17E5) y 31 de enero (S31E5)”.
- “En carteras de retorno total en pesos, priorizamos el TZX25 y el tramo medio de la curva CER. Después de varias semanas, la curva forward respecto del Boncer de junio (TZX25) se alineó a la curva spot, descontando que la curva CER llegará a mitad del año que viene con rendimientos similares a los actuales. Al mirar la curva CER spot, el TZX25 quedó atractivo. Como complemento, destacamos a los Boncer de marzo de 2026 (TZXM6) y octubre de 2026 (TZXO6). Son tasas reales consistentes con un escenario en el que se flexibilizan los controles cambiarios”.
- “En carteras de cobertura priorizamos sintéticos combinando futuros con CER. Si bien seguimos viendo poco atractivo en estrategias de cobertura en la antesala de la desaceleración del crawling peg, los sintéticos con instrumentos CER cortos dejan rendimientos más atractivos (sujeto a nuestras proyecciones de inflación) que los sintéticos con Lecap y/o los soberanos dollar linked”.
Las preferencias de Balanz Capital
Desde el bróker Balanz Capital recordaron que, en enero 2025, el Tesoro debe afrontar el vencimiento de bonos en moneda dura por un total de US$4.300 millones, a lo que debe sumarse vencimientos de deuda con organismos multilaterales por casi US$460 millones. Y añadieron que el mercado descuenta que el pago se hará con normalidad, dado que el Tesoro cuenta con depósitos en el BCRA por el 82% del vencimiento con privados en el 2025.
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En ese sentido, desde Balanz Capital reseñaron: “La reinversión de estos vencimientos puede darles impulso a los bonos para seguir comprimiendo tasa hasta un dígito en la zona de entre 8 o 9%. Considerando que actualmente rinden alrededor de 11%, se trata de una suba de precios para nada despreciable. Preferimos el tramo medio-largo de la curva, 2035, 2038 y 2041″.
Asimismo, enfatizaron que, dentro de los bopreales, prefiere el “Bopreal 1C, que muestra un rendimiento similar a los globales, con un upside levemente inferior”.
Por último, desde Balanz Capital resumieron: “En cuanto a las obligaciones negociables, seguimos eligiendo el tramo largo y con buena calidad crediticia. Empresas como Pampa Energía, YPF, Panamerican Energy (PAE), Transportadora Gas del Sur y Telecom están rindiendo entre 7% y 8% anual”.
La postura de Outiler
El antes mencionado informe de Outlier resalta que, para quienes tengan que hacer cash management, lo mejor es optar por posiciones de muy corto plazo en la curva de Lecap hasta que se estabilice el tipo de cambio.
Además, los analistas de esta firma destacaron: “En cuanto a la elección entre acciones y bonos, consideramos más oportunas las acciones para inversores con perfiles agresivos. Al mismo tiempo, nos resulta complejo asignar un perfil acorde para bonos, dado que aun ofreciendo una tasa más baja, los Bopreal 2027 (Series C o D) o 2026 pueden resultar preferibles para inversores de perfil moderado”.
Las preferencias de Adcap Grupo Financiero
En sintonía con lo mencionado por Outlier, un informe de la firma Adcap Grupo Financiero sostiene: “Las Lecaps siguen siendo un buen vehículo para operar en el proceso de desinflación. En cuanto a los bonos ajustados por CER, ofrecen coberturas con rendimientos atractivos si se mantienen hasta el vencimiento, pero no recomendamos operarlos con rendimientos reales decrecientes, ya que la política monetaria ejerce presión al alza sobre los rendimientos”.
