Buenos AIres — El impacto del juicio en los Estados Unidos por la expropiación de YPF (YPF) sobre la cotización de las acciones de la petrolera argentina está dividiendo las opiniones de los analistas. Mientras varios brokers locales consideran que este factor no influye significativamente en la valuación de la petrolera, Sebastián Maril, director de Latam Advisors y especialista en litigios contra el Estado argentino, advierte que los riesgos legales están siendo subestimados.
“Las acciones de YPF no reflejan el riesgo que este juicio tiene”, dijo Maril a Bloomberg Línea. “Todo el mundo entiende que el riesgo se ve reflejado solamente si YPF se reincorpora [como parte responsable] en el juicio, pero también puede ser reincorporado como parte del alter ego”.
Cabe recordar que la jueza Loretta Preska tomó la decisión de excluir a YPF del juicio y dejar únicamente al Estado argentino como el responsable de pagar la sentencia de US$16.000 millones por la mala praxis en la expropiación de la petrolera en 2011. Para la jueza, ese proceso de nacionalización, iniciado por la ex presidenta Cristina Fernández de Kirchner, violó las normas del mercado de capitales de los Estados Unidos.
Sin embargo, Burford Capital ha apelado a esa decisión y busca lograr que Preska determine que YPF es el alter ego del Estado argentino. Es decir, que el Estado e YPF son la misma cosa.
De conseguir su objetivo, el fondo que ganó el juicio contra Argentina podría solicitar a la jueza que comience a embargar activos de la empresa energética, además de los que tienen como titular al Estado argentino. Argentina controla desde el 2011 el 51% de las acciones de YPF.
Desde YPF dijeron a Bloomberg Línea que no tenían comentarios para hacer sobre el litigio en Estados Unidos, mientras que el Ministerio de Economía de Argentina no respondió a la consulta de este medio.
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Bancos mantienen postura optimista sobre YPF
Pese al ruido juidicial, los principales bancos de inversión mantienen una visión generalmente positiva sobre YPF, con precios objetivo que oscilan entre US$45 y US$55 por acción, según información de Bloomberg News. Banco BTG Pactual y Jefferies lideran las recomendaciones de compra con objetivos de US$52 y US$55 respectivamente, mientras que Bradesco BBI e Itaú BBA Securities sugieren “outperform” con similares valoraciones.
La acción de YPF cotizó este viernes, 21 de marzo en torno a los US$35 en el New York Stock Exchange. El papel acumula un retroceso del 4,91% durante el último mes y de 17,10% en lo que va del año, contrastando con su desempeño alcista del 76,23% en los últimos 12 meses.
Goldman Sachs se mantiene neutral con un precio objetivo más conservador de US$38,40, reflejando cierta cautela ante los desafíos macroeconómicos que enfrenta Argentina. El retorno anual proyectado muestra una amplia dispersión, desde el impresionante 83,52% que anticipa Grupo Santander hasta rendimientos negativos como el -4,2% estimado por Morgan Stanley.
La petrolera argentina parece mantener así el interés de los inversores, con cuatro de siete analistas recomendando comprar la acción en el mes de marzo, y ninguno sugiriendo la venta.
Los brokers que relativizan el impacto
Para Sebastián Crovetto, broker de Consultatio, el tema ha pasado a un segundo plano desde que las acciones cotizaban a US$3, a medidados del 2022. “En un momento donde el mood [sentimiento del mercado] está un poco más bear [bajista], como hoy, todo lo relacionado al juicio cobra más relevancia, pero si hay buenas noticias por el lado macro y la cosa se da vuelta, el mercado lo va a olvidar rápido”, explicó.
Esta visión es compartida por Guido Bizzozero, del broker Allaria, quien fue categórico: “Jamás tuvimos en cuenta al juicio sobre la cotización o sobre la participación del Gobierno. YPF es un activo estratégico para la Argentina”. Según Bizzozero, el litigio “va a tener que llegar a un acuerdo en algún momento, en forma económica y con la entrega de bonos, no con acciones de YPF”.
Otro analista de equity que pidió reserva por no estar autorizado para hablar con medios, consideró que “el tema fue muy importante hasta el fallo de primera instancia, en que la empresa quedó liberada de los cargos, que recayeron enteramente sobre la República. A partir de ahí, me parece que el tema se empezó a diluir”. Sin embargo, advirtió que “podría volver a haber una carga sobre la cotización si la apelación de los demandantes tiene éxito”.
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Entre el impacto real y las barreras legales
Para Ignacio Sniechowski, de Grupo Invertir en Bolsa, el litigio sí afecta la cotización del ADR de la energética. “Sobre el precio de la cotización de YPF, este fantasma que anda dando vueltas, obviamente que influye, y es el riesgo que siempre corren las empresas de capital mixto”, señaló.
Sin embargo, Sniechowski considera “prácticamente imposible” que se pierda el control de la empresa por dos razones legales clave: “Las acciones que tiene el Estado en YPF se encuentran en Argentina, no se encuentran como ADRs afuera, con lo cual, por más que la jueza disponga el embargo de activos argentinos, no podría embargar las acciones de YPF”, explicó.
“Y en segundo lugar, porque para cualquier cambio que quieras hacer en el paquete accionario de YPF, sí o sí, eso tiene que pasar por el Congreso, tanto la participación que tiene la Nación, como la participación que tienen las provincias”, agregó.
Para Sniechowski, el verdadero riesgo está en el acceso a los mercados. “Si estás en desacato y Estados Unidos te puede embargar fondos, puede ocurrir lo que pasó: que gires los dólares para pagar a los tenedores de deuda soberana en el exterior y corras el riesgo de que te los embarguen”, advirtió. “Si pueden embargarte los fondos cuando vas a pagar un cupón o una amortización, es muy difícil colocar un bono”.
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Cinco vías paralelas y un riesgo oculto
Maril, de Latam Advisors, advierte por su parte que el litigio avanza actualmente por cinco caminos simultáneos. La primera vía es una apelación cruzada, donde no solo Argentina apeló ocho años de fallos en contra, sino que Burford Capital también apeló la exoneración de YPF del caso.
Las tres vías intermedias corresponden a lo que se denomina “enforcement” o ejecución de sentencias y embargos, con procesos abiertos en Londres, Dublín y Nueva York. El último camino es una negociación extraoficial que, según Maril, existe aunque el gobierno argentino no puede reconocerla oficialmente.
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El riesgo del “alter ego”
El enforcement en Nueva York, el más conocido y relevante, se divide en dos partes, explica Maril: la entrega de las acciones de YPF como forma de pago y la declaración de la petrolera como “alter ego” del Estado argentino.
“Si la jueza Preska entiende que YPF es el alter ego de la República Argentina, las acciones pueden perder mucho valor”, dijo Maril. Esto podría llevar a que Burford Capital embargue activos clave de la compañía, como las cuentas que garantizan los bonos internacionales de YPF y están ubicadas en Nueva York.
Precedentes y pruebas
Maril señaló el caso de PDVSA como precedente, cuando la petrolera venezolana fue declarada alter ego de la República Bolivariana de Venezuela, permitiendo el embargo de sus activos.
Entre las pruebas que Burford estaría utilizando para demostrar que YPF es un alter ego del Estado argentino, Maril mencionó el uso del avión privado de la compañía por parte de Cristina Fernández de Kirchner siendo vicepresidenta de la Nación, y el presunto manejo del presupuesto publicitario de YPF desde el gobierno actual.
Maril sostuvo que Burford cuenta con pruebas concretas sobre esto último, aunque desde el Gobierno rechazan que así sea.
“También está la fijación de precio del petróleo. ¿Por qué Luis Caputo lo anuncia y lo habla previamente con el presidente de YPF? Si en teoría YPF no es del Estado”, agregó.
Plazos y negociaciones
El fallo sobre el embargo de las acciones podría salir en cualquier momento, ya que el caso está fully briefed, es decir, ya no hay oportunidad de presentar más argumentos y la jueza Preska está en proceso de redactar su decisión.
Respecto a una posible negociación, Maril considera que el capital del fallo, unos US$8.100 millones, no se tocaría, pero Burford podría negociar una quita sobre los intereses, que representan aproximadamente otros US$7.900 millones.
“El gobierno de Macri, por ejemplo, le dio una quita del 30% a Paul Singer sobre los intereses” de los holdouts de bonos defaulteados en el 2001, recordó Maril. Así, una cifra cercana a los US$12.000-13.000 millones podría cerrar el caso de YPF, o incluso bastante menos, agregó.
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Impacto en los mercados
La situación se complica porque, desde enero de 2024, venció el plazo que la jueza Preska había otorgado a Argentina para depositar una garantía y poder apelar sin que hubiera ejecución de sentencia. Como el gobierno de Javier Milei no lo hizo, los beneficiarios del fallo pueden ejecutar embargos a pesar de que Argentina esté apelando.
“No dudes que si Argentina sale a hacer un roadshow a Nueva York para buscar financiamiento, Burford levanta el teléfono y le dice a Caputo: ‘vos emitís deuda, yo te embargo la plata’”, advirtió Maril.
Sobre una posible intervención política del gobierno de Donald Trump, Maril se mostró escéptico: “Trump no tiene amigos, tiene aliados políticos. Pensar que Trump va a poner a Argentina por encima de los intereses de los Estados Unidos es un error”.
