Buenos Aires — Una misión técnica del FMI llegará este martes a la Argentina para realizar la primera revisión del Programa de Facilidades Extendidas (EFF) firmado en abril. La delegación se reunirá en Buenos Aires con autoridades del Gobierno y evaluará allí el desempeño de las principales variables económicas en los últimos dos meses y medio, durante los que el ministro Luis Caputo podrá señalar buenos resultados en materia fiscal y de desaceleración inflacionaria, pero que dejaron a la vez el interrogante de un primer incumplimiento de la meta de acumulación de reservas.
Es que, en medio de versiones periodísticas sobre una prórroga de la fecha de corte hasta la cual el FMI contabilizará la acumulación de reservas, algunos analistas ya hablan de la necesidad de que el Gobierno solicite al organismo un waiver, o una exención formal que el organismo otorga a un país cuando no cumple con alguna de las metas de su programa. Otros, en tanto, apuntan que cumplir con esa primera meta sigue siendo posible.
Según informaron oficialmente desde el FMI, la misión estará encabezada por Bikas Joshi, oriundo de Nepal y quien desde diciembre se desempeña como subdirector de la misión para Argentina del departamento del Hemisferio Occidental del organismo. Además de reunirse con autoridades del gobierno de Javier Milei, se espera que la delegación mantenga encuentros con actores del sector privado.
“Todas las misiones del Artículo 4 incluyen conversaciones con las autoridades, pero también con el sector privado”, recuerda Héctor Torres, exrepresentante argentino ante el Fondo. “Lo que van a hacer es mirar los números fiscales, de reservas, inflación, etcétera, y cotejarlos también con los propios números que ellos mismos obtienen de otras fuentes, como consultoras locales”, explicó en diálogo con Bloomberg Línea.
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El boletín de Caputo
Para Torres, en esta primera evaluación del nuevo programa, el Gobierno podrá mostrar buenos resultados en materia fiscal y de desaceleración de la inflación, mientras que posiblemente el staff del Fondo realice “observaciones” respecto de la acumulación de reservas y la cuenta corriente, producto de la apreciación del peso argentino.
La acumulación de reservas, supone Torres, será “la parte más delicada” de la conversación. “Hasta donde yo sé, el Fondo esperaba que se juntaran reservas en forma más balanceada”, dijo. “Es una forma elíptica de decir ‘no estábamos pensando en que tomaran deuda para armar reservas, o por lo menos no en el 100%’”, explicó al respecto.
A su juicio, en el organismo esperaban que el Gobierno no solo acumulara reservas vía emisión de deuda sino también a través de compras de divisas dentro de las bandas.
Ante ese escenario, el exrepresentante argentino ante el organismo consideró que “seguramente va a hacer falta un waiver”. Cuando eso ocurre, añadió, el Fondo comúnmente solicita que las autoridades tomen una serie de “medidas correctivas” para evitar que ese incumplimiento vuelva a repetirse en el futuro.
En el último mes, el equipo económico del Gobierno pareciera haber tomado nota de la preocupación que generó en el mercado la baja acumulación de reservas, y, además de anunciar que emitiría deuda en pesos para sumar hasta US$1.000 millones por mes vía licitaciones, anticipó que el Tesoro podría comprar reservas aún con el dólar flotando en medio de la banda.
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Para el analista financiero, Federico Domínguez, si el Gobierno quiere llegar a la meta de reservas con el FMI puede hacerlo, aunque marca que el desembolso de US$2.000 millones estipulado por la aprobación de esta primera revisión “no depende de ello”.
Según interpreta Domínguez, la postergación de la revisión a fines de julio le da algo más de tiempo ‘de facto’ al Gobierno para cumplir. En ese lapso, pronosticó, el Tesoro podría emitir otros US$1.000 millones de BONTE en julio, a razón de US$500 millones por licitación, luego de que la Secretaría de Finanzas optara por no ofrecer estos títulos en la licitación de este miércoles, en la que enfrenta vencimientos por unos ARS$10,4 billones.
“Y apostando a la reinversión del pago de capital y cupones de bonares y globales, coloca un hard dollar con algún incentivo (por ejemplo, como el Bopreal para pago de impuestos). Con todo eso junta los US$2.500 millones que faltan”, analizó. “En ese período también podría haber algún ingreso por compras del Tesoro en el MULC o privatizaciones”, sumó.
“Habiendo sobrecumplido las expectativas del acuerdo, el FMI suele considerar la tendencia o los esfuerzos realizados, aun después del corte, por lo que el desembolso no depende de esto. Es más una decisión del equipo económico: salir ahora con nuevas colocaciones de deuda o esperar a que baje un poco más la tasa”, indicó el economista.
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Independientemente de la cuestión de las reservas, Héctor Torres cree que hay también “una genuina preocupación por el tipo de cambio, por la cuenta corriente”.
“Vos tenés un momento de cuenta corriente muy complicado, vas a tener un 2% de déficit pero no tenés acceso al mercado todavía y tenés un montón de vencimientos. Y lo más importante de todo no es el déficit de la cuenta corriente sino a qué se debe el déficit de la cuenta corriente. Porque podés tener un déficit de cuenta corriente porque estás importando una cantidad de bienes de capital”, señaló.
Al respecto, recordó que el FMI no puso reparos en el significativo déficit de cuenta que mostró Uruguay durante los años de construcción de las pasteras, ya que respondía a la importación de bienes de capital que luego facilitaría un aumento de las exportaciones.
Pero en el caso argentino, cree que “va a haber observaciones porque el déficit se debe en buena medida a importaciones de bienes de consumo y sobre todo por turismo”.
En lo que respecta a los puntos positivos, Torres cree que tanto el progreso en materia inflacionaria y el desempeño fiscal serán “las notas más fuertes” que podrá mostrar el Gobierno ante el organismo.
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Una de cal y una de arena
Para los analistas de la consultora Equilibra, el desempeño del Gobierno argentino de cara a esta primera revisión deja ‘una de cal y una de arena’. Es que según recuerdan, “no se alcanzó la meta de RIN pero se sobre cumplió el objetivo fiscal”.
Respecto del primer punto, indicaron que si bien no saben cuál será la fecha que la misión del FMI tomará finalmente para evaluar el cumplimiento de las metas cuantitativas, precisaron que al 13 de junio –fecha original estipulada hace dos meses para la primera revisión– las reservas netas a precios constantes del nuevo programa rondaron US$-5.400 millones, ubicándose US$3.500 millones por debajo del objetivo.
Pese a ello, recordaron que las licitaciones de BONTE por hasta US$1.000 millones mensuales, sumado a que tras la ampliación del REPO por US$2.000 millones todo el financiamiento externo adicional abultará las reservas netas sin elevar la meta, ayudarán a acercarse a un stock positivo de US$ 2.000 millones previsto para fin de año.
En el otro extremo, desde Equilibra marcaron que la meta fiscal acordada con el FMI para mayo se sobrecumplió. Si bien expresaron el resultado primario del quinto mes del año fue inferior al del mismo mes de 2024, destacaron que “en lo que va del año el superávit primario alcanzó ARS$6,9 billones superando los ARS$6,1 billones establecidos en el acuerdo”.
“El superávit acumulado a may-25 representa 0,9% del PIB, por lo que la meta para 2025 luce encaminada (+1,3% del PIB), pero no será sencillo alcanzar el objetivo del gobierno (+1,6% del PIB): a may-24 el superávit acumulaba 1,1% del PIB (+0,2 p.p. vs. may-25) y el año pasado cerró en 1,5% del PIB”, detalló la firma.
Al respecto, Lorenzo Sigaut Gravina, miembro fundador y director de análisis macroeconómico de Equilibra, dijo a este medio que la discusión entre el Gobierno y el Fondo se centrará en cómo hará el oficialismo para cambiar esa situación que lo llevó a incumplir la meta de acumulación de reservas. Y al respecto, consideró que anuncios como la decisión de captar hasta US$1.000 millones por mes vía licitaciones de BONTE, o la posibilidad de que el Tesoro compre divisas dentro de la banda cambiaria frente a la llegada de grandes bloques de oferta representan señales que preparan el terreno para que el FMI otorgue un waiver a la Argentina.
