Buenos Aires — Las empresas argentinas emisoras de bonos enfrentan un escenario de menor liquidez en el mercado de capitales local y de incremento en los costos de financiamiento, según el informe de perspectivas de riesgo de crédito corporativo 2025/26 publicado esta semana por Moody’s Local Argentina.
De acuerdo al reporte, la demanda de instrumentos dollar linked disminuyó fuertemente desde 2023, con una caída más pronunciada a partir del último trimestre de 2024. Esto se vincula a los menores niveles de brecha cambiaria, lo que derivó en un incremento de las tasas de colocación.
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La calificadora señaló que esta situación -junto con una mayor demanda en el segmento hard dollar para emisiones de elevada calidad crediticia AA o superior; es decir, emisores de muy alta calidad crediticia y con bajo riesgo de incumplimiento- surge a raíz de recientes eventos de default en el sector corporativo. Por ese motivo, ha subido considerablemente el riesgo de refinanciación para el resto de los emisores.
Moody’s anticipa para los próximos 12 a 18 meses una “muy baja profundidad en el segmento dollar linked” y una suba considerable en el costo de financiamiento, en línea con lo ocurrido en 2024, y con un agravamiento producto de los incumplimientos recientes de algunas empresas.
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Aumento en el riesgo de refinanciamiento
Moody’s advierte que las condiciones actuales del mercado incrementan considerablemente el riesgo de refinanciamiento para las empresas argentinas, en particular para aquellas con calificaciones en el rango A.ar (es decir, emisores en pesos argentinos con buena calidad crediticia, pero mayor riesgo y exposición a factores locales) e inferiores.
La caída de la demanda de instrumentos dollar linked y la mayor preferencia de los inversores por emisiones en hard dollar de compañías con elevada calidad crediticia (AA- o superior) limitan las alternativas de financiamiento para un amplio segmento del mercado corporativo.
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Tasas y la ausencia de la opción dollar linked
Según los datos del informe, en el cuarto trimestre de 2024 la tasa promedio de emisiones dollar linked fue de 8,9%, frente al 2,2% del mismo período del año anterior. En paralelo, el monto emitido de obligaciones negociables en hard dollar ascendió a US$1.093 millones en el primer trimestre de 2025, un 110% más que en igual período de 2024. En contraste, las emisiones dollar linked totalizaron apenas 2 millones de dólares.
Para los emisores con calificaciones en el rango A.ar e inferior, Moody’s prevé un mayor costo de refinanciamiento y menores alternativas, debido a la falta de profundidad en el mercado dollar linked. Además, la demanda de los inversores se concentra en colocaciones en hard dollar de emisores con calificaciones AA- o superiores.
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El informe también destaca que un mayor fondeo por parte del sector bancario y un mayor acceso al mercado externo en hard dollar podrían ayudar a morigerar la caída en las alternativas de financiamiento y mejorar la liquidez de las empresas.
Tasa en pesos positiva y riesgo cambiario
Por otra parte, el escenario de menor inflación esperada y mayor estabilidad del tipo de cambio llevó a que la tasa real en pesos argentinos se posicione en niveles positivos, lo que, según Moody’s, podría presionar las coberturas de interés y la generación de flujos de caja operativos.
El reporte también advierte sobre el impacto de la apreciación cambiaria y la apertura económica en los márgenes de rentabilidad de distintos sectores. “El menor tipo de cambio real multilateral, en conjunto con un mayor nivel de apertura de la economía y la menor brecha cambiaria, sube los costos operativos de las empresas y disminuye considerablemente los márgenes operativos del sector de manufacturas”, indicó Moody’s.
Sectores que afrontarán mayores costos
La consultora también advierte sobre el impacto de la apreciación cambiaria y la apertura económica en los márgenes de rentabilidad de distintos sectores. En ese sentido, el informe destaca que los sectores de manufacturas locales, producción de hidrocarburos convencional e industrial en general serán los más afectados en los próximos 12 a 18 meses.
“El menor tipo de cambio real multilateral, en conjunto con un mayor nivel de apertura de la economía y la menor brecha cambiaria, sube los costos operativos de las empresas y disminuye considerablemente los márgenes operativos del sector de manufacturas debido a su menor capacidad de fijación de precios ante el mayor grado de competencia”, indica Moody’s.
En el caso del sector de hidrocarburos convencional, se proyectan mayores necesidades de financiamiento debido al aumento de los costos operativos en un contexto de menores precios internacionales del crudo y un mayor costo financiero local.
Los menores precios internacionales de los commodities agrícolas y del barril de petróleo también presionan la rentabilidad de los sectores agropecuario y de hidrocarburos. El informe detalla que el precio promedio del barril de petróleo Brent fue de 80 dólares durante 2024 y que, en mayo de 2025, se ubicó en torno a 65 dólares, un 19% por debajo.
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En contraste, las empresas reguladas de servicios públicos y telecomunicaciones mejorarían sus métricas crediticias según el estudio. En el caso de utilities, el informe señala que el recupero de los márgenes de rentabilidad por los incrementos tarifarios y la mayor previsibilidad de los flujos de fondos por la nueva revisión quinquenal tarifaria contribuyen a un mejor perfil crediticio.
Moody’s también proyecta mejoras para las compañías de telecomunicaciones, asociadas a la evolución del ingreso promedio por usuario y los márgenes de rentabilidad, en un contexto de inflación decreciente y mayor estabilidad cambiaria.
