Buenos Aires — El Gobierno argentino pretende que el mercado empiece a determinar las tasas de interés, al tiempo que, con las medidas anunciadas este lunes, busca reducir la volatilidad del fondeo bancario, según explicó este martes el presidente del Banco Central (BCRA), Santiago Bausili. La eliminación de las LeFi desde julio y el aumento de encajes para fondos comunes apuntan a eliminar distorsiones que encarecen el crédito y limitan el desarrollo sostenible del sistema financiero, argumentó el funcionario.
Este lunes por la noche, el equipo económico comunicó una serie de medidas como parte de lo que denomina la “Fase 3″ del programa de estabilización. Dado que muchas de estos cambios implican tecnicismos complejos, el presidente del Banco Central de la República Argentina (BCRA), Santiago Bausili, explicó esta mañana sus alcances y los objetivos centrales del equipo económico que conduce en conjunto con el ministro de Economía, Luis Caputo.
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Fin de las LeFi
En uno de los cambios más destacados llegó en el frente monetario con la eliminación de las Letras Fiscales de Liquidez, más conocidas como LeFi: se canjearán aquellas en poder del BCRA por Lecaps.
Al respecto, en diálogo con el programa de streaming Las Tres Anclas, Bausili sostuvo: “Las LeFI se emitieron hace casi un año con un objetivo transitorio, que era contribuir a transicionar de un instrumento de esterilización monetaria, que eran los pases del Banco Central, y volcarlos al balance del Tesoro. Era transicional porque partíamos de un nivel de absorción monetaria muy alto que, con el tiempo, sabíamos que se iba a ir digiriendo por la sociedad. Diseñamos este instrumento que tenía un año de plazo“.
Según el titular del BCRA, el instrumento “ya cumplió su ciclo", por lo que “ya no es necesario mantenerlo como un instrumento de absorción monetaria".
Lo que sucederá, según reseñó Bausili, es que los bancos, que hoy suscriben las LeFis a través del Banco Central, van a perder ese instrumento a partir del 10 de julio y, por tanto, tienen que planificar cómo van a estacionar esa liquidez que hoy está estacionado en LeFis.
“Las LeFi se diseñaron para reemplazar un rol que cumplían los pases en la absorción monetaria. Y, como dije, esa absorción monetaria, que en su momento representaba un excedente, con el tiempo se fue absorbiendo por la sociedad y por los mercados. Y pasaron a ser saldos puramente transaccionales”, reseñó Bausili.
Estos saldos habían llegado a un piso hace aproximadamente un mes y medio o dos meses y, desde ese momento, comenzaron a posicionarse como una alternativa o a disputar espacio con las Lecap de vencimientos cortos, según evaluó Bausili. “Observamos —dijo el presidente del Banco Central— que los montos colocados en LeFi empezaron a incrementarse levemente hace un par de meses, al mismo tiempo que el volumen de Lecap comenzaba a retroceder“. Para Bausili, esa dinámica sugiere que ese instrumento ya había cumplido su ciclo
A su entender, lo lógico sería que esa liquidez con fines operativos se ubique ya sea en Lecap o en otros instrumentos que las entidades financieras consideren más convenientes. Algunos bancos —planteó Bausili— optarán por dejar esos fondos en el Banco Central, mientras que otros preferirán canalizarlos hacia el mercado de dinero.
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Desde la autoridad monetaria, agregó el funcionario, intervendrán en el mercado secundario de Lecap de corto plazo en los casos que consideren necesario. “Ya disponemos de una cartera de Lecap de corto plazo y la iremos ampliando si las condiciones lo requieren”, indicó.
¿Qué va a pasar ahora? Concretamente, a partir del 10 de julio el BCRA dejará de ofrecer LeFi (cuyo stock es de ARS$27,0 billones a valor técnico, según especifica un informe de Facimex Valores) a los bancos; a la vez que las LeFi en poder del BCRA (ARS$17,3 billones) se canjearán por Lecaps cortas. Así, desaparecerá la tasa de política monetaria y las tasas de las Lecaps cortas pasarán a ser la tasa de referencia.
Tasa endógena: determinada por el mercado
Con estas medidas, la tasa de interés ganará endogeneidad, aunque el Tesoro seguirá determinando las tasas de corte en las licitaciones (siempre se incluirán Lecaps a 1, 2 y 3 meses y todos los instrumentos tendrán un monto mínimo de emisión) y el BCRA podrá participar en el mercado secundario en instrumentos de corto plazo.
¿A qué refiere esta endogeneidad? Así lo desmenuza Bausili: "Al no emitir pesos, las tasas empiezan a estar determinadas por el mercado. Estamos bajo un esquema de control de agregados, y eliminar las LeFi contribuye a eliminar la tasa de política monetaria. Ahora todas las tasas quedan determinadas por el mercado y la única variable que nosotros controlamos es la cantidad de dinero, en este esquema donde no se emiten pesos. La única fuente de emisión de pesos es el piso de la banda".
Más encajes para FCI para abaratar préstamos
El BCRA aumentará encajes para partidas que generen volatilidad y unificará la alícuota aplicable a las cuentas remuneradas. Se considera que estas partidas que generan volatilidad “limitan el desarrollo sostenible y encarecen el crédito al sector privado”.
Sobre esto último, el presidente del Banco Central justificó: “Hoy, el encaje que se le aplica a un depósito realizado por un fondo común de inversión (FCI) es más bajo que el encaje que se le aplica a un depósito hecho por cualquier otro agente de la economía. Al principio, el encaje era 0%, fue subiendo y hoy es 20%, pero todavía es más bajo que el resto".
“Entonces, los bancos hoy pueden ofrecer a los FCI una tasa más alta por sus saldos en cuentas corrientes remuneradas de lo que le pueden ofrecer a cualquier agente de la economía. Y eso está generando una distorsión, un incentivo a que los fondos de los participantes fluyan, a través de los FCI, al sistema bancario".
Bausili indicó que esto tiene dos consecuencias: la primera es que hay un incentivo para agregar una capa de intermediación en el flujo de fondos. Y el segundo elemento es que le genera una altísima volatilidad a la fuente de fondeo de los bancos. Esto se debe a que los FCI tienen una obligación fiducuariara de, todos los días buscar cuál es la mejor tasa para sus depósitos. Por tanto, tienen el incentivo de, todos los días, estar moviendo los depósitos de un banco a otro".
“Y eso, para el banco que está del otro lado, nunca sabe cuándo le van a renovar o no el depósito. Eso implica, según mencionó Bausili que el banco “o no pueda hacer tantos préstamos o que se le ponga una prima a esa volatilidad que resulta en un costo para la economía".
¿Cuándo empezarán a modificarse los encajes? Todavía resta definirlo: “Esta medida tiene un impacto en el equilibrio monetario y tiene un lag en cómo se implementa, porque los encajes se aplican sobre el promedio de los depósitos del mes anterior, todavía no definimos bien cuál es el momento para implementarlo”, concluyó Bausili.
