Buenos Aires — El Banco Central de la República Argentina (BCRA) modificó, en junio pasado, las condiciones de acceso al mercado cambiario oficial para las provincias que deban enfrentar vencimientos de capital correspondientes a deuda en moneda extranjera. Casi cinco meses después, el Gobierno de Tierra del Fuego se basó en aquella normativa para ofrecer a sus acreedores una modificación en la estructura de pago de un bono global a 2027 (TFU27).
El instrumento subsoberano que la provincia más austral del país busca reestructurar implica un remanente de US$98 millones. Tierra del Fuego explica a través de un comunicado a los acreedores que este llamado se hace “a la luz de la nueva Reglamentación del BCRA emitida el 1° de junio de 2023 (Comunicación A7782)”.
Aquella normativa establecía que las provincias debían presentar una propuesta al BCRA que contemple una cancelación de hasta el 40% de los vencimientos de capital y que el resto del capital obtenga nuevo financiamiento, como mínimo, con una vida promedio de dos años.
¿Qué dice la propuesta de Tierra del Fuego?
El bróker Facimex Valores realizó un punteo con las principales propuestas del Tierra del Fuego a sus acreedores del bono TFU27.
- Posponer el vencimiento del 17 de abril de 2027 al 21 de enero de 2030.
- Una nueva estructura de amortizaciones trimestrales con cuatro pagos del 4% del valor residual entre abril de 2025 y enero de 2026, 8 pagos del 5% entre abril de 2026 y enero de 2028 y 8 pagos del 5,5% hasta el vencimiento en enero de 2030.
- Posponer en cuatro días las fechas de pago trimestrales (del 17 al 21 de enero, abril, julio y octubre).
- Aplicar una sobretasa de 100 puntos básicos para el período siguiente siempre que la cobertura de la Cuenta de Reserva caiga por debajo del 1,35x, sin perforar el 1,05x.
- Bajar de 1,35x a 1,05x el umbral mínimo de cobertura de la Cuenta de Reserva para evitar un “Hecho Desencadenante” y de 1,25x a 1,05x para evitar un evento de default.
Además, para incentivar la participación de los acreedores, Tierra del Fuego ofreció un pago en efectivo por un monto agregado de US$6 millones a quienes entren al canje, sujeto a que se alcance el umbral mínimo de adhesión de 75%. Quienes ingresen en el período de aceptación temprana (9 de noviembre) recibirán el doble que quienes entren durante la aceptación tardía (hasta el 27 de noviembre). Parte de este pago se hará con fondos de la Cuenta de Reserva, sujeto a los umbrales mínimos anteriores.
El proceso de obtención de consentimientos para esta modificación se extenderá hasta el 27 de noviembre11, con una fecha temprana de aceptación programada para el 9 de noviembre. Aquellos inversores que acepten en la fecha temprana recibirán un incentivo de dos veces el honorario por consentimiento.
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Críticas a la decisión de Tierra del Fuego
Facimex Valores consignó en el informe antes mencionado que, en caso de concretarse la operación, la vida promedio del bono reestructurado aumentaría en unos dos años, quedando en torno a los 4 años (sujeto a la fecha de liquidación de la operación), en línea con lo que requiere la normativa del BCRA. Esto permitiría a la provincia contar con un alivio de deuda de US$23 millones de dólares en 2024, US$1,5 millones en 2025 y US$9,5 millones en 2026.
Sin embargo, los analistas de esta firma sostuvieron: “Es una reestructuración evitable que se explica por los requerimientos normativos, ya que Tierra del Fuego sobresale por su bajo apalancamiento y una sólida posición fiscal estructural, a pesar de la fuerte caída de la liquidez”. Además, advierten que no es claro si los inversores aceptarán o esperarán a tener mayor claridad sobre el escenario 2024, lo que podría requerir una mayor restricción fiscal por parte de la provincia para sostener las coberturas requeridas.
Asimismo, Juan Battaglia, economista jefe de Cucchiara & Cía. S.A. ironizó en un posteo publicado en X: “Otra vez las provincias cuidando su reputación. Después nos preguntamos porque algunas rinden como distressed con superávit primario”.
En esa misma sintonía, Francisco Mattig, portfolio manager de Consultatio Plus, apuntó: “Debería ser prioridad para las provincias cuidar su reputación, sobre todo en este contexto donde gran parte de las regulaciones vuelve al mercado de provinciales uno de los pocos refugios para los inversores en hard dollar.
