Buenos Aires — En el capítulo 758 de este viernes, 27 de diciembre, @tomicarrio te cuenta sobre las ventas récord del BCRA, la inflación que esperan los argentinos y los US$2.000 millones que quedan por prestar. Además, una entrevista con Pablo Repetto, de Aurum Valores en #ElCierre.
La semana pasada el Tesoro le compró casi US$1.500 millones al BCRA y Aurum calculó que los depósitos en dólares del Gobierno ya equivalen al 82% de los vencimientos con privados de 2025. ¿Qué lectura hicieron de esa operación?
El objetivo es doble. Por un lado, están eliminando pesos en función de ese objetivo de base monetaria amplia que sostienen. Y, por otro lado, mostrar la capacidad de pago del próximo año bastante sólida. Considerando que son unos US$7.000 millones a lo largo de todo 2025, ya tienen US$5.700 millones en cuenta del BCRA disponibles para ese pago. Además de mostrar capacidad de pago y voluntad de pago, el objetivo también es lograr una baja mayor del riesgo país y empezar a testear el mercado en algún momento del año que viene con alguna colocación en el mercado internacional.
¿Imaginás ese escenario para el año que viene mismo?
Y, posibilidades de testear el mercado claramente la deberían tener. Estamos viendo colocaciones de ONs de empresas argentinas con tasas de interés muy bajas y demás, el riesgo país bajando. En el mercado local tranquilamente podrían estar tratando de colocar en dólares, como en algún momento se colocó el Bonar 2024. Primero para el mercado local pero después el mercado internacional lo compra. La realidad es que no sería extraño que lo hagan. Puede ser que haya una decisión de no hacerla buscando mejorar la posición técnica de la deuda argentina, pero la realidad es que ese espacio empieza a abrirse, tal vez en algún momento entre marzo y mayo. Ya más adelante por ahí el tema electoral va a empezar a meter algún ruido y obliga a demorar eso. Así que ahí hay alguna ventana de oportunidad, habrá que ver si la toman o la decisión es postergarlo y esperar para tener un riesgo país mejor.
¿El riesgo país argentino en niveles de 650 puntos básicos habilita ya esa posibilidad o debería caer todavía más?
Creo que debería comprimir más, a la zona de 450, 500. Argentina en general ha emitido deuda al 8%, con lo cual habría que esperar una compresión adicional que creemos que puede llegar a existir. Tené en cuenta que el 10 de enero, después del pago a bonistas, vas a inyectar 3.500 millones de dólares al sector privado por pago de deuda, no vas a estar emitiendo nueva deuda y el stock de deuda en poder del sector privado te va a caer casi 4% porque se paga capital e interés. Así que creemos que puede haber algún margen de compresión adicional rápidamente post pago y después, si los indicadores fiscales siguen siendo tan sólidos como lo ha demostrado hasta ahora, no descartaría que baje un peldaño más.
Javier Milei reconoció que el BCRA estuvo interviniendo en el CCL, volcando unos 200 millones de dólares, pero dijo que si hubieran intervenido con más fuerza el CCL hubiera ido a la zona de 700 pesos ¿Qué análisis hacés de esta decisión?
Los dichos de que el dólar podía ir a 700 son declaraciones que tienen cierta rimbombancia pero también debemos tener en cuenta que tenemos un cepo que permite determinadas acciones discrecionales con mucha más eficacia que si tuvieras un mercado libre. Pero más allá de relativizar un poco esas declaraciones, tal vez lo que hayan querido hacer era que no haya algún movimiento disruptivo. Estaban habiendo líos importantes -sigue habiéndolos- en Brasil y hay un fortalecimiento del dólar a nivel global. Entonces tal vez lo que hayan querido hacer es evitar que se produzca algún movimiento demasiado brusco. No veo mal que haya intervenciones buscando acompañar una tendencia sin que haya saltos bruscos.
¿Pero?
Lo que me parece bastante contraproducente es cuando intervienen con stock de reservas negativos, tratando de quebrar una tendencia, eso creo que es muy nocivo. En cambio, si estamos hablando de acompañar una tendencia y suavizar los movimientos para que no se produzca un movimiento muy disruptivo no lo veo mal en este contexto tratando de administrar la brecha y administrar otra cosa más que es el carry trade, tratando de evitar que el que está invertido en pesos se vea demasiado perjudicado y empiece a cerrar abruptamente sus posiciones de carry y le genere una zozobra adicional en el mercado de cambios financieros.
En esa dinámica de reservas netas negativas, desde Aurum habían calculado que el 60% de las compras del BCRA de estos últimos meses se debían gracias a los llamados argendólares. Ante ese escenario, ¿preocupa el retiro de depósitos en dólares de minoristas que estamos viendo desde principios de noviembre?
El movimiento es bastante similar al que ocurrió después del cierre de la primera etapa. Habrá que ver. Llama un poco la atención que ahora los estén retirando para volver al colchón, pero por el momento no me preocupa ese movimiento porque resulta relativamente parecido al anterior. Lo que sí estamos viendo, es que si agregás al desempeño del crédito en dólares la colocación de ONs desde el mes de agosto en adelante, las ON emitidas en dólar MEP, si esos dólares se hubieran liquidado del mercado oficial de cambios, que creemos que una gran parte ha sido así, te encontrás con que el total del 100% de las compras de dólares del Banco Central está explicado por la sumatoria de los dos tipos de crédito: el crédito bancario y del crédito vía ONs emitidas a dólar MEP. Es una manera de comprar dólares prestados, el Banco Central está comprando dólares que en algún momento deberá devolver o no, depende de lo que suceda en el mercado cambiario más adelante.
Son dólares que en realidad tienen detrás los depósitos de la gente y en la medida que la gente los deja en el sistema no va a haber ningún problema, pero bueno hay que estar monitoreando eso porque en momentos de zozobra -más política que financiera-, podés tener una reversión de esos flujos y el Banco Central tendrá que devolver esos dólares que compró prestados.
¿Crees que sigue habiendo espacio para que se amplíe la oferta de créditos en dólares y el Banco Central pueda seguir comprando reservas?
Sí, la cantidad de argendólares que hay hoy en el sistema claramente podrían alimentar un crecimiento adicional del crédito en dólares. Si nos vamos hace cuatro o cinco meses atrás, antes de que entraran los dólares del blanqueo, tenías una proporción de crédito sobre depósitos bastante más alta que la actual. Si volviese a ese nivel tendrías una oferta adicional de US$2.000 millones de préstamos al sector privado.
Luis Caputo deslizó que busca ampliar esa oferta al ampliar el listado de sectores a los que los bancos puedan prestarle divisas.
Lo que estimo que debe estar ocurriendo es que deben empezar a encontrar ciertos límites para colocar a los generadores de divisas y entonces al ampliar el universo a quienes se puedan colocar va a ser más fácil que eso fluya. Si volvieran a niveles de 2018-2017 el ratio de crédito sobre depósitos tendrías un adicional de US$10.000 millones que podrías colocar, entonces viendo esa perspectiva o viendo esa historia digamos es probable que el ministro de Economía esté buscando de qué manera puede expandir ese volumen de crédito porque serían ingresos adicionales para que el Banco Central pueda comprar aún más divisas.
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