Bloomberg — Una operación de divisas antaño muy popular que apostaba contra el yen parece dispuesta a reaparecer, ya que la casi segura ascensión de Sanae Takaichi a la primera magistratura de Japón aumenta las perspectivas de subidas más lentas de las tasas de interés.
La divisa nipona ha caído alrededor de un 2% frente a sus homólogas del G-10 en lo que va de la semana, ya que los inversores apuestan a que la postura favorable al estímulo de Takaichi se traducirá en una ralentización del endurecimiento de la política del Banco de Japón. Un retraso en las subidas bien podría tentar a los operadores a volver a una estrategia conocida como carry trade, en la que toman prestado el yen, de bajo rendimiento, y compran divisas como el real brasileño o el dólar australiano, que ofrecen mayores rendimientos.
“Es probable que el mercado llegue a la conclusión de que el carry trade del yen ha vuelto” a corto plazo, afirma Jane Foley, responsable de estrategia de divisas de Rabobank.
El resultado de las elecciones ha llevado al yen a la cúspide de un mínimo de seis meses frente al dólar, mientras que los bonos se han desplomado por la preocupación de que Takaichi desate un mayor gasto público y avive la inflación. Muchos agentes del mercado señalan también que ella ha criticado anteriormente las medidas del Banco de Japón para subir las tasas de interés, y podría abogar por un endurecimiento más lento de la política si asume el cargo.
Etsuro Honda, que asesora a Takaichi sobre política económica, dijo el lunes que una medida del BOJ para subir las tasas de interés este mes probablemente llegaría demasiado pronto tras la formación de la administración de Takaichi y que sería mejor programarla en diciembre.
Todo ello ha impulsado a los operadores a recortar las apuestas de endurecimiento de la política: los swaps ven ahora una probabilidad del 22% de un movimiento en la reunión del 30 de octubre del BOJ, frente a cerca del 57% en el periodo previo a la votación sobre el liderazgo. Si el Banco de Japón opta por ir más despacio a la hora de aumentar la tasa de interés nacional del 0,5% - que ya se encuentra entre los más bajos del mundo - tranquilizará a los posibles operadores de carry trade en el sentido de que el yen seguirá siendo una fuente barata de financiación.
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Los operadores del yen, atrapados en un “ataque masivo” tras la victoria de Takaichi
Masayuki Nakajima, estratega principal de divisas del banco Mizuho de Londres, se encuentra entre los que ven muchas posibilidades de que se acelere la venta del yen. Según él, la divisa podría caer hacia los 180 por euro, después de que el lunes tocara un mínimo histórico, y también podría verse presionada frente a otras divisas asiáticas.
“Si Takaichi sigue argumentando que un yen débil no planteará problemas negativos para la economía japonesa, y afirma su postura de que el Banco de Japón no debería subir las tasas, el carry trade podría reanudarse, y el yen podría debilitarse ampliamente”, dijo Nakajima.
Los estrategas del Deutsche Bank AG dijeron que habían decidido cerrar su posición alcista en el yen, ya que “parecen faltar catalizadores positivos en estos momentos, dada la sorpresa política”.
Lo que dicen los estrategas de Bloomberg:
“El telón de fondo de este año recuerda al entorno de mediados de la década del 2000, la especie de era dorada del carry FX”: Cameron Crise, estratega de Markets Live
Las últimas semanas han sido rentables para los operadores de carry, ya que se han beneficiado de la baja volatilidad en todos los mercados de divisas. Pero las operaciones carry financiadas con yenes han resultado especialmente lucrativas, según muestran los datos de Bloomberg. Aquellos que vendieron el yen frente al peso colombiano, por ejemplo, se habrían embolsado ganancias de más del 5% en el último mes, frente a poco más del 3% para el franco suizo, otra popular divisa de financiación.
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La volatilidad implícita a un mes del dólar-yen ha caído más de un 40% desde el máximo del año y alcanzó en septiembre el nivel más bajo en más de 12 meses.
Los operadores escucharán ahora con atención los discursos de los responsables de la fijación de tasas del Banco de Japón en las próximas semanas por si hay algún indicio de ralentización en la senda de endurecimiento de la política monetaria. Erik Nelson, estratega macroeconómico del Wells Fargo Bank de Londres, considera improbable que el BOJ cambie de rumbo.
“El BOJ sabía que estas elecciones se avecinaban y aún así ofreció una orientación bastante resuelta de que se avecinaban más subidas, y pronto”, dijo Nelson. “Si se muestra muy tibio en su orientación de subidas en los próximos discursos de los funcionarios, eso envalentonaría a los cortos del yen dado el carry todavía atractivo, pero soy escéptico de que el BOJ cambie de tono tan rápidamente”.
Y los inversores ya se han visto perjudicados antes por las operaciones de carry trade en yenes. El ejemplo más reciente fue en julio de 2024, cuando el BOJ subió su tasa de referencia y desveló sus planes de reducir a la mitad las compras de bonos. Cuando el yen se disparó, las ondas expansivas se extendieron por todo el mundo, golpeando a las divisas de mayor rendimiento y a las acciones.
Pero por ahora, la debilidad del yen puede ser suficiente para mantener el atractivo de las operaciones de carry trade.
“El carry trade del yen sigue siendo atractivo por el momento”, dijo Shusuke Yamada, estratega jefe de divisas y tasas de Japón de BofA Securities, en una entrevista de Bloomberg TV. “Creemos que el dólar-yen subirá hacia 155 a finales de año. Hay más cosas que el mercado debe valorar, en términos de la postura política de Takaichi”.
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