(Bloomberg) -- Un arriesgado producto de inversión que permite a los particulares tomar una participación en la vasta industria agroalimentaria brasileña vuelve a estar en el candelero tras un año brutal de pérdidas marcado por las quiebras y los impagos de las explotaciones agrícolas.
Conocidos como Fiagros, los instrumentos de crédito funcionan como un fondo cerrado, reuniendo capital principalmente de inversores minoristas y asignándolo a una serie de activos agrícolas, normalmente cuentas por cobrar. Desde su lanzamiento en 2021, han crecido hasta gestionar activos por valor de 44.700 millones de reales (US$8.100 millones) y financiar desde gigantes alimentarios como JBS NV y BRF SA hasta pequeños productores rurales.
Para los inversores, el atractivo de Fiagros reside en sus dividendos mensuales, que están exentos del impuesto sobre la renta de las personas físicas, y en la posibilidad de obtener plusvalías a medida que se revaloricen los precios de las acciones. Para el sector, responsable de aproximadamente una cuarta parte del PIB del país y potencia mundial, abren nuevas fuentes de financiación. Pero los Fiagros también están expuestos a grandes riesgos, como los precios de los cultivos, las cosechas y el clima.
Estos riesgos entraron en juego el año pasado, cuando la caída de los precios del maíz y la soja y la subida de las tasas de interés provocaron una oleada de impagos de los agricultores y llevaron a la protección por quiebra de la empresa agroindustrial Agrogalaxy. El endurecimiento del entorno crediticio, impulsado por la subida de los tipos de referencia, tensó aún más la liquidez del mercado. Al mismo tiempo, una investigación federal sobre las ventas de créditos de carbono inquietó la confianza de los inversores.
Este año, con el repunte del sector agrícola ante las expectativas de una cosecha abundante, muchos de los fondos están registrando rendimientos de dos dígitos, superando a los índices de referencia locales. Aún así, algunos Fiagros cotizan a menos de la mitad de su valor original, y más de un tercio de los fondos cotizados en bolsa registran ahora al menos un activo en dificultades en sus carteras, según datos recopilados por Bloomberg.
“El sector fiagro está ahora en mejor forma, pero no es inmune”, dijo José Carlos Vaz, profesor y ex Secretario Ejecutivo del Ministerio de Agricultura de Brasil. “Nos enfrentamos a un mercado que aún se está formando y desarrollando”.
Guilherme Grahl, gestor de carteras de Valora, afirma que es probable que lo peor haya pasado tras dos años de cosechas débiles, y que el impulso es positivo. “Los productores están más confiados, los distribuidores han registrado resultados más sólidos y el mejor rendimiento debería reflejarse en los informes financieros de los próximos seis meses”, dijo.
La producción de cereales se ha recuperado rápidamente de las pérdidas ocasionadas por la sequía del año pasado, y los agricultores acaban de recoger una cosecha récord de soja. Además, la guerra comercial ya ha beneficiado a segmentos clave de la agroindustria brasileña. Las exportaciones de carne de vacuno a China aumentaron un 33% en mayo en comparación con hace un año, mientras que la soja brasileña ha sustituido cada vez más a la oferta estadounidense debido al aumento de los aranceles, según una carta de fondos de BB Fiagro, una unidad del Banco do Brasil, el mayor prestamista agroindustrial del país.
Mientras persisten las tensiones geopolíticas mundiales, China sigue diversificando sus cadenas de suministro y Brasil se perfila como un socio clave, afirmó Grahl. “Los engranajes ya están girando”, afirmó.
Se espera que los agricultores de soja y maíz sigan ampliando la superficie cultivada, lo que puede abrir oportunidades para Fiagros. Sólo en 2025 se han lanzado una docena de nuevos fondos, y los fondos que cotizan en la bolsa B3 han mantenido colectivamente una base de aproximadamente 550.000 inversores minoristas.
Los inversores extranjeros, institucionales y financieros también han entrado en escena, y ahora representan el 35% del volumen de negociación, frente a menos del 20% hace un año, atraídos por los grandes descuentos. Dispuestos a asumir más riesgos y con bolsillos más profundos, este tipo de inversores ayudó a impulsar la liquidez del mercado cuando los inversores minoristas estaban en retirada. Los asesores financieros independientes y los gestores de patrimonios también siguen activos, según Marcio Takaya, socio de Sparta.
Sus defensores ven margen para que los Fiagros amplíen su papel en la financiación de la agroindustria, ya que actualmente representan sólo el 10% del crédito procedente de los mercados de capitales. Se prevé que el Plano Safra del gobierno federal, un plan de financiación que fija el importe total de los préstamos bancarios para el sector, incluidos los recursos subvencionados, se quede corto para cubrir todas las necesidades del sector, dijo Octaciano Neto, veterano de la agroindustria y fundador de la empresa de asesoría Zera.
En esta mezcla entran Fiagros como Kawá, dedicado a financiar a 1.200 pequeños productores de cacao de los estados de Bahía y Pará, en el norte de Brasil. El fondo de 30 millones de reales, lanzado este mes, se estructuró con los principios ESG en su núcleo, según Victoria de Sa, socia fundadora de Vert Securitizadora, que actúa como administradora del fondo. “Fiagro es uno de los vehículos más prometedores para la financiación sostenible en el sector agroindustrial”, afirmó.
A pesar de la mejora de las perspectivas, el recuerdo de 2024 aún está fresco en la mente de muchos inversores, y las preocupaciones persisten. La quiebra en septiembre de Agrogalaxy desencadenó una oleada de ventas y efectos indirectos, incluso en fondos sin exposición directa, en medio de una serie de quiebras de otros productores rurales.
El año pasado, Brasil registró 1.272 solicitudes judiciales de protección crediticia -similares al Capítulo 11 de EE.UU.- presentadas por productores rurales. Estas cifras siguen aumentando, aunque Marcelo Pimenta, responsable de agronegocios de Serasa, señala que los casos representan sólo una pequeña fracción de los 1,4 millones de operaciones de crédito registradas en el mismo periodo.
Para Vaz, profesor y antiguo funcionario de agricultura, los Fiagros ofrecen oportunidades de ganancias, pero el mercado aún debe madurar. En su opinión, necesita alcanzar una mayor escala y atraer a más inversores internacionales. Convencer a más particulares para que participen también sigue siendo un reto, dijo, ya que los inversores brasileños, en general, tienden a ser conservadores y no están acostumbrados a asumir riesgos crediticios. Pero la recompensa potencial puede justificar el riesgo.
“La agroindustria es el mejor riesgo de crédito privado disponible en Brasil, aunque sigue estando expuesta a los riesgos climáticos y de plagas”, dijo Vaz. “Si se tiene la paciencia de esperar, los beneficios llegan”.
-- Con la ayuda de Rachel Gamarski.
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