A medida que se acelera la caída del dólar, el veterano bajista Stephen Jen está convencido de que los males de la divisa estadounidense no han hecho más que empezar.
Las crecientes preocupaciones de que la economía estadounidense pueda estar perdiendo fuelle y el creciente optimismo respecto al crecimiento en el extranjero han arrastrado al dólar a un mínimo de tres meses esta semana, confirmando tardíamente las opiniones de Jen, el CEO de la gestora de activos con sede en Londres Eurizon SLJ Capital.
“Un dólar sobrevalorado que en realidad se debilitaría, esa ha sido nuestra llamada”, dijo Jen, añadiendo que se siente “algo reivindicado” después de predecir un dólar más débil en los últimos dos años.
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El índice Bloomberg del dólar al contado cayó alrededor de un 1% el miércoles, ampliando una caída que ha borrado la mayor parte de las ganancias que registró desde las elecciones presidenciales estadounidenses del año pasado.
Jen afirma que los recientes movimientos encajan bien con el marco de la “sonrisa del dólar” (dollar smile) que planteó hace más de dos décadas como estratega en Morgan Stanley. La teoría, que ha calado entre algunos participantes del mercado, sugiere que el billete verde gana cuando la economía estadounidense se encuentra en una profunda depresión o en una fuerte expansión. Los periodos en los que el crecimiento se modera son más difíciles para la divisa, afirma Jen.
No ayuda el hecho de que el dólar esté, según los cálculos de Jen, un 20% por encima de su valor justo. Jen señala que la renta per cápita en Mississippi -entre los estados más pobres de EE.UU.- es superior a la misma medida en el Reino Unido, Francia, Italia y Japón, señal de que el poder adquisitivo de la divisa ha alcanzado niveles excesivos.
“No creo que vaya a ser un crash para el dólar, pero sí un ajuste de varios años”, dijo Jen.
La opinión bajista de Jen sobre el dólar demostró ser prematura cuando la economía estadounidense avanzó el año pasado mientras otros países pasaban apuros, disparando el dólar.
Pero el coro de los bajistas del dólar se ha hecho más fuerte en las últimas semanas, a medida que los signos incipientes de un debilitamiento de la economía y las preocupaciones comerciales de EE.UU. pesan sobre el sentimiento. El indicador del dólar ha caído cerca de un 5% desde que alcanzó su máximo en enero.
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El aluvión de aranceles impuestos por la administración del presidente Donald Trump esta semana ha hecho poco por frenar la caída del dólar, a pesar de las expectativas de los inversores de que tales medidas impulsarían realmente al billete verde.
La caída del dólar se aceleró el miércoles después de que Alemania anunciara sus planes de destinar cientos de miles de millones de euros al gasto en defensa e infraestructuras, lo que hizo subir a la moneda única.
El núcleo de la tesis de Jen de una mayor debilidad del dólar descansa en la apuesta de que la ventaja de crecimiento de la que goza EE.UU. en relación con sus pares se desvanecerá a medida que la Casa Blanca recorte el gasto público, que se disparó en los años posteriores a la pandemia.
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Mientras que la teoría de la sonrisa del dólar postula que una recesión levantaría a la divisa estadounidense debido a su condición de refugio seguro, Jen cree que el crecimiento puede seguir zumbando. Incluso una reducción del déficit presupuestario al 5,5% del Producto Interno Bruto desde el 7% actual sería suficiente peso para el dólar sin dañar gravemente la economía, dijo Jen.
“La economía es, en todo caso, demasiado resistente”, dice Jen. “Es más sano eliminar el estímulo fiscal porque EE.UU. ha ido demasiado rápido, demasiado tiempo”.
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