Bloomberg — Un año después de que un repunte épico del yen pusiera patas arriba el comercio de divisas e hiciera caer las acciones desde Tokio hasta Nueva York, el mercado bursátil japonés ha encontrado una base más firme.
Han sido necesarios dos grandes descalabros y un importante desmantelamiento de la estrategia de carry trade, utilizada por los inversores mundiales para endeudarse fuertemente en el yen, de rendimiento relativamente bajo, para comprar otras divisas que ofrecen mayores rendimientos.
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Pero doce meses después del 5 de agosto de 2024, cuando las referencias bursátiles de Japón se desplomaron un 12% y el mercado perdió más de US$670.000 millones de valor tras una inesperada subida de tasas por parte del Banco de Japón, el índice Topix más amplio vuelve a rondar máximos históricos.
Y aunque la subida de las acciones de este verano guarda algunas similitudes técnicas con la nefasta subida de julio pasado, una combinación de mensajes más claros del Banco de Japón, reformas corporativas constantes y un acuerdo arancelario con EE.UU. mejor de lo que se temía han hecho que los participantes del mercado apuesten contra una repetición del desplome de 2024.
“Parece un entorno mucho más estable para que el mercado suba”, afirmó el analista Pelham Smithers, que dirige una firma homónima de análisis de renta variable japonesa en el Reino Unido. “Creo que hay margen para nuevas subidas de tasas, algo que no parecía antes”.
El yen sigue manteniendo en vilo a los inversores: la divisa ganó un 2% frente al dólar el viernes tras los decepcionantes datos de empleo de EE.UU.. El Topix y el Nikkei 225 perdieron más de un 1% el lunes después de que esas estadísticas avivaran los temores a una recesión.
El yen cotizaba en torno a los 146,75 por dólar a las 8:25 de la mañana del martes en Tokio.
Pero la agitación del yen en las últimas cuatro semanas es mansa comparada con su subida del 10% en el mismo periodo de 2024. Y la caída de las acciones del lunes fue leve en contraste con su desplome de agosto de 2024, que también se vio acelerado por los débiles datos de empleo de EE.UU.
La relativa calma es una prueba de que los inversores se están acomodando por fin a la nueva realidad de unas tasas de interés japoneses más altas, dijo Anna Wu, estratega de activos cruzados de la firma de gestión de inversiones VanEck en Sídney.
“El mercado ha llegado a la conclusión de que sí, el Banco de Japón subirá las tasas, pero los diferenciales entre el yen y los pares comerciales, así como las tasas de interés de Japón frente a los de la Reserva Federal, siguen siendo significativamente altos”, dijo Wu. Esto hace improbable otra brusca retirada del carry trade, añadió.
La nueva aceptación se debe en gran parte a una mejora de la comunicación por parte del Banco de Japón, dijo Wu. Su subida de 15 puntos básicos el pasado mes de julio cogió desprevenidos a los mercados, haciendo que el yen se disparara y que los inversores mundiales se apresuraran a deshacerse de las posiciones de carry trade.
Desde entonces, el banco central ha actualizado su estilo de comunicación, asegurándose de que al menos uno de los miembros de su consejo pronuncie un discurso programado y celebre una conferencia de prensa antes de cada reunión política.
Por ejemplo, 10 días antes de su subida más reciente en enero, el vicegobernador del BOJ, Ryozo Himino, dio una insinuación inusualmente explícita de una subida, y el gobernador Kazuo Ueda respaldó posteriormente el mensaje. El resultado fue revelador. Aunque la subida de un cuarto de punto porcentual hasta el 0,5% fue la mayor del banco en 18 años, los mercados estaban bien preparados y las acciones subieron la semana siguiente, ayudadas por un repunte de las acciones bancarias.
“La decisión del BOJ de volver a subir las tasas en enero, a pesar de las turbulencias del verano pasado, dejó claro que la senda de subidas continuará”, afirmó Masayuki Koguchi, gestor jefe ejecutivo de fondos de Mitsubishi UFJ Asset Management. “Se ha vuelto más fácil prever futuros escenarios de subidas de tasas”, afirmó.
Además, tras haberse recuperado del desplome del verano pasado y de una caída impulsada por los aranceles en abril, la renta variable japonesa parece ahora más resistente frente a posibles sacudidas, afirmó el analista Smithers.
“Sacamos un poco de dinero caliente con las dos caídas repentinas”, dijo. “La gente que está en el mercado ahora mismo es la que cree en Japón”.
Una gran parte de esos “creyentes” son inversores extranjeros, atraídos a las acciones japonesas por un nivel récord de recompra de acciones por parte de las empresas y por la esperanza de que las reformas de la gobernanza desbloqueen valor a largo plazo para los accionistas.
“Las reformas de la gobernanza y la rentabilidad para los accionistas, lejos de tocar techo, están escalando nuevas cotas”, afirma Sunny Romo, directora de inversiones en renta variable japonesa de M&G Investments. Eso indica que hay margen para que las acciones japonesas suban más, sobre todo porque los inversores mundiales buscan diversificarse fuera de EE.UU., añadió.
Los observadores del mercado nacional también ven potencial para más subidas. Las expectativas de que los partidos gobernantes de Japón puedan ceder a las peticiones de la oposición de recortar los impuestos sobre el consumo tras el reciente revés electoral están alimentando las esperanzas de un impulso para el comercio minorista y otros sectores orientados al mercado doméstico.
“El mercado se encuentra ahora en un lugar diferente al de hace un año”, dijo Kazuhiro Sasaki, jefe de investigación de Phillip Securities Japan Ltd. “Los inversores tienen cosas que esperar, especialmente en los valores impulsados por la demanda interna, si el gobierno prosigue con la expansión fiscal”.
El optimismo es compartido por los estrategas de Goldman Sachs Japan Co. y Bank of America Securities Co. que han elevado sus previsiones para el Topix y el Nikkei en las últimas semanas, citando la esperanza de que los aranceles estadounidenses no descarrilen la economía japonesa tanto como se temía debido a una tregua que limita los gravámenes al 15%.
Sin embargo, la trayectoria de la renta variable japonesa sigue dependiendo de la estabilidad del yen, y en un mundo de oscilaciones del mercado impulsadas por los aranceles, esa no es una advertencia menor.
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Las persistentes preocupaciones comerciales y la incertidumbre en torno al destino del primer ministro Shigeru Ishiba aún podrían impulsar la demanda de refugio seguro para el yen, avivando la volatilidad, dijo Klaus Wobbe, consejero delegado de Intalcon Asset Management.
“Creo que el yen podría fortalecerse de nuevo por debajo de 140, especialmente si la Fed recorta en el cuarto trimestre y el Banco de Japón endurece su política monetaria”, dijo Wobbe. “Eso sería un indicador de que el verdadero repliegue está en marcha. 140 es la última línea de defensa”.
Con la colaboración de Toru Fujioka y Masahiro Hidaka.
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