Bloomberg — Las empresas de capital riesgo se llaman así porque poseen participaciones en las empresas que compran. Hoy en día, esta suposición parece cada vez más anticuada.
A medida que los fondos de adquisición luchan por vender empresas en un mercado moribundo de fusiones y adquisiciones -al que no han ayudado los giros arancelarios del presidente Donald Trump-, muchos están recurriendo a inversores de crédito ricos en efectivo en busca de dinero para pagarse dividendos a sí mismos y a sus patrocinadores. Unos pocos están recuperando tanto como invirtieron al principio, si no más, dejándoles de hecho con poco o ningún capital en algunas de sus mayores empresas.
Ya este año, más de 20 empresas de EE.UU. y Europa se han endeudado para realizar pagos a sus propietarios, según datos recopilados por Bloomberg, lo que significa que tienen menos “piel en el juego” financiero si las cosas se tuercen.
El fabricante de baterías para automóviles Clarios International Inc. se endeudó para pagar un dividendo de US$4.500 millones a sus financiadores, uno de los mayores desembolsos de este tipo de los que se tiene constancia. Con ello se pagó una distribución a los inversores, incluidos Brookfield Asset Management Ltd. (BAM) y Caisse de Depot et Placement du Quebec, lo que les permitió sacar de la operación el equivalente a 1,5 veces su capital, según personas familiarizadas con el asunto que pidieron no ser identificadas porque la operación es privada.
Vea además: Firmas de capital de riesgo aumentan su interés por startups de Latam: los sectores más apetecidos
Trench Group, fabricante de equipos eléctricos propiedad de Triton Partners, obtuvo este mes un préstamo apalancado de 380 millones de euros (US$414 millones) para refinanciar la deuda existente y pagar un dividendo de 170 millones de euros. Con ese desembolso, los propietarios recuperaron la mayor parte de los 200 millones de euros de capital que pusieron en la empresa alemana cuando la compraron hace menos de un año, dijeron personas familiarizadas con el asunto.
Los portavoces de Brookfield, CDPQ y Triton declinaron hacer comentarios.
Estas operaciones de “recapitalización de dividendos” están resultando atractivas para los prestamistas, que están desesperados por desplegar efectivo, y algunos banqueros de alto nivel dicen que son una forma valiosa de rehacer las finanzas de las empresas más fuertes cuando los mercados públicos están restringidos. Clarios, por ejemplo, ha elevado sus beneficios y ha pagado US$1.600 millones de deuda en sus tres últimos ejercicios fiscales, según una persona con conocimiento de la situación.
Sin embargo, en términos más generales, a algunos les preocupa que las empresas de capital riesgo carguen aún más endeudamiento sobre sus empresas. También preocupa si los propietarios estarán plenamente incentivados para invertir dinero extra en una empresa en caso necesario, cuando ya han recuperado gran parte de su capital inicial.
Vea también: El club de las 10 startups latinoamericanas que recaudaron US$100 millones o más en 2024
“En ausencia de una salida a través de una venta, no es de extrañar que los patrocinadores de PE busquen aprovechar la dinámica del mercado para devolver capital a los inversores a través de nuevos préstamos”, afirma Sabrina Fox, de Fox Legal Training, experta en financiación apalancada. “La cuestión es si las estructuras de capital pueden tolerar el apalancamiento adicional. En ausencia de una sacudida del sistema, quizá algunas puedan. Pero de ningún modo tenemos garantizado que no haya sacudidas en el sistema”.
Otra palanca
A los prestamistas no les suele gustar que las empresas vendan más deuda para pagar a sus propietarios PE abultados dividendos porque supone otra carga para la empresa. El sector de las adquisiciones ya ha estado haciendo un uso liberal de herramientas para sobrevivir a la caída de las fusiones y adquisiciones, incluidos los préstamos de “pago en especie” que permiten a las empresas aplazar los pagos de intereses a cambio de asumir una deuda aún más costosa, y los préstamos de “valor neto de los activos” que permiten a las empresas de capital riesgo endeudarse contra sus participaciones.
Pero con demasiado efectivo persiguiendo muy pocas operaciones de préstamo, dada la escasez de fusiones y adquisiciones, los inversores vuelven a taparse la nariz y a comprar.
Clarios obtuvo la deuda tras archivar los planes de una oferta pública inicial, lo que sugiere que los inversores de crédito la valoraron más que los mercados de valores. La operación fue tan popular que se amplió el préstamo y se ajustó el precio. La operación de Trench fue sobresuscrita y su precio también se ajustó, según personas familiarizadas con el asunto.
Lea más: Intel Capital cambia: la división de riesgo será una empresa independiente y así funcionará
“Los patrocinadores se han dado cuenta de que los mercados de crédito están en muy buena forma”, afirmó Daniel Rudnicki Schlumberger, responsable de financiación apalancada para EMEA de JPMorgan Chase & Co. (JPM). “También existe una volatilidad macroeconómica potencialmente más amplia, por lo que poner en marcha estructuras de capital para alargar los vencimientos, aumentar la deuda para pagar un dividendo y, en general, abaratar el costo del capital es lo correcto”.
El año pasado se produjo el mayor número de reajustes de dividendos en EE.UU. desde 2021, según los datos recopilados por Bloomberg, y el ritmo en 2025 ha sido aún más rápido. Los banqueros los están lanzando a todas las firmas de compra dispuestas a escuchar, dijeron personas familiarizadas.
Los prestamistas están compitiendo para proporcionar alrededor de 6.250 millones de euros en deuda para Adevinta AS, un grupo de clasificados en línea, que permitirá a sus patrocinadores tomar hasta 1.750 millones de euros en dividendos, 18 meses después de que Blackstone Inc (BX) y Permira acordaran comprarla. Los portavoces de las empresas compradoras declinaron hacer comentarios.
Vea también: ¿El mercado de capital riesgo está en pausa? Este gestor planea 10 ‘salidas’ de startups en 2025
Los propietarios de capital riesgo de Group of Butchers, un proveedor de alimentos artesanales, están dispuestos a cobrar unos 350 millones de euros en dividendos como parte de un paquete de préstamos más amplio de 705 millones de euros, según dijeron personas conocedoras de la situación. Los partidarios de TSG Solutions parecen dispuestos a tomar cerca de 160 millones de euros utilizando el efectivo de la empresa junto con un acuerdo de préstamo de 600 millones de euros, dijeron otras personas. Los representantes de los propietarios de ambas empresas no respondieron a las solicitudes de comentarios.
Si los inversores de crédito ya son prestamistas de una empresa, aumentar su exposición puede ser una forma fácil de desplegar más efectivo, pero estos acuerdos sólo funcionan realmente si la empresa es decente. Se requiere “una buena empresa, que funcione bien, en un sector sólido y el apalancamiento tiene que ser razonable”, dijo Schlumberger, “aunque no quede capital en efectivo”.
Calificaciones a la baja
Los pagos a veces tienen un coste. S&P Global Ratings rebajó la calificación crediticia de la empresa de tejados comerciales Tecta America Corp. en un escalón, hasta B, después de que los patrocinadores Atlas Partners y Leonard Green & Partners extrajeran US$444 millones en un desembolso, como parte de una refinanciación de US$1.300 millones.
Una consideración importante para los fondos de adquisición es cuándo obtienen su “carry”, la participación en beneficios que reciben al vender una empresa o alcanzar otros hitos. Algunos la obtendrán cuando se devuelva el capital tras una recapitalización, dicen los participantes en el mercado. Otros solo lo harán cuando se obtenga una determinada rentabilidad de su participación original.
Eso deja abierta la puerta a múltiples recapitulaciones de dividendos en la misma empresa, aunque podría ser más difícil de vender a los inversores.
Lea además: Analistas de Cantor recomiendan comprar acciones de Tesla: “son una oportunidad”
En general, se espera que continúe la avalancha de operaciones, en medio de las enormes entradas en los fondos de deuda y la emisión récord de obligaciones de préstamo garantizadas, los mayores compradores de préstamos apalancados. Y las empresas de adquisiciones estarán ocupadas reduciendo al mismo tiempo sus propias participaciones, con un alto banquero de préstamos describiendo en broma los fondos propios como un concepto anticuado.
“Mientras los mercados se mantengan fuertes, los prestamistas estarán dispuestos a contemplar los dividendos de las empresas en cartera para, de hecho, devolver la inversión de capital en la empresa en cuestión”, afirmó Jeremy Duffy, socio de financiación apalancada de White & Case.
Lea más en Bloomberg.com
