Bloomberg — Wall Street la llama la edad de oro de los activos alternativos. Richard Ennis, que pasó décadas ayudando a pensiones y dotaciones a diseñar carteras modernas, lo califica de costoso engaño que drena miles de millones de las carteras y que se deshará en las próximas décadas.
Durante años, el discurso dirigido a los inversores institucionales ha sido el mismo: los rendimientos pasivos de las acciones y los bonos están bien como van, pero para prosperar los gestores de dinero necesitan fondos de cobertura, activos privados y otros vehículos alternativos. Sin embargo, tras diseccionar los datos, Ennis, que ayudó a ser pionero en el arte de la consultoría de inversión, encuentra que hay sorprendentemente pocas pruebas de que sea cierto.
Ver más: Estos serían los activos refugio favoritos en tiempos de incertidumbre por los aranceles
Este escéptico del sector asesoró a importantes instituciones estadounidenses a través de una empresa de consultoría que cofundó, adquirida posteriormente por Hewitt Associates. Este jubilado de 81 años ve un mundo inundado de productos complejos, desde el capital riesgo al capital privado, cuyas comisiones, dice, erosionan cualquier beneficio en rentabilidad o reducción del riesgo. Lo que queda es un negocio “costoso y derrochador” cuyo gran truco ha sido convencer a los asignadores de que serán expulsados de los círculos de élite si cuestionan la magia de la inversión alternativa.
“Las alternativas aportan costes extraordinarios pero rendimientos ordinarios, es decir, los de los activos subyacentes de renta variable y renta fija”, escribe en un estudio que se publicará en el Journal of Portfolio Management. Cuestan “demasiado para lo que se obtiene. Así de simple”.
Ennis encuentra que a las grandes dotaciones de su estudio, que se calcula que poseen el 65% de los activos en inversiones alternativas, les va peor que a las pensiones, que tienen una exposición del 35%. Cuando se comparan con un índice de mercado que él diseñó con una mezcla específica de acciones y bonos para imitar el perfil de riesgo de los fondos, las dotaciones han quedado rezagadas en 2,4 puntos porcentuales anuales en los 16 años hasta junio de 2024. Durante el mismo periodo, las pensiones quedaron por debajo de su índice de referencia en 1 punto porcentual al año.
Ennis, antiguo editor ejecutivo del Financial Analysts Journal, resurgió de su retiro en 2019 con un libro de memorias Forma parte de una pequeña banda de contrarios que arremeten contra el nivel superior de la gestión del dinero, como una artimaña diseñada para separar el dinero de los crédulos.
“Es una especie de cruzado”, dice Rich Weiss, director de inversiones para estrategias multiactivos de American Century Investment Management. “Lleva varios años con esta perorata”.
Sin embargo, miles de millones de dólares siguen inundando los fondos de cobertura multiestrategia y las empresas de inversión privada, y Alisa Wood, socia de KKR & Co. (KKR), la califica de “edad de oro” para esta clase de activos. Las firmas están reempaquetando estas estrategias para los inversores minoristas a través de fondos cotizados en bolsa y vehículos semilíquidos.
Ha sido un segundo acto polémico para el octogenario, cuyos días antes estaban ocupados “peinando playas, bebiendo cerveza, jugando al billar y bailando en salones de baile” en la isla de Sanibel, Florida. Instado a salir de su retiro por un hijo y animado por el premio Nobel William Sharpe, Ennis volvió a la economía de la inversión institucional. El primer trabajo llegó en 2020, criticando las comisiones pagadas por exposiciones exóticas como los recursos naturales y las infraestructuras.
“El trabajo ha tenido una acogida tremendamente favorable entre los profesionales de la inversión. El documento actual se está vendiendo como rosquillas”, afirma en una entrevista. “Del mundo de las dotaciones-pensiones, casi ni pío”.
En el nuevo estudio, Ennis adopta un enfoque estadístico descendente para medir cómo los fondos de cobertura, el capital riesgo y otras estrategias alternativas afectan al rendimiento global de la cartera en comparación con una combinación de acciones y bonos. Clasifica los fondos según su asignación a esos gestores. Cuanto más lo hacen, más se quedan atrás, muestran sus datos.
“El margen de rendimiento inferior es sospechosamente similar al importe de los gastos de las alts”, señala.
Existen numerosas objeciones a sus conclusiones, entre ellas que se centran demasiado en las ganancias y las pérdidas y no en la gestión del riesgo, una opinión que Ennis rechaza. Otra cuestión es el periodo analizado. El estudio de Ennis comienza en torno a 2009, el inicio de un rally explosivo en el que las acciones eclipsaron prácticamente a todas las demás clases de activos. Criticar a los fondos de inversión libre y a sus hermanos por haberlo hecho peor durante ese periodo parece una selección selectiva, un apilamiento de la baraja mirando a años en los que todo el mundo sabe que el mercado era casi imposible de batir.
“El rendimiento, superior o inferior, es episódico. En los últimos 20 años, la mayoría de los alts no lo han hecho muy bien, pero en los 20 años anteriores, lo hicieron muy bien”, afirma Weiss, de American Century. “No estoy seguro de que estén muertas o de que no merezca la pena incorporarlas porque quién sabe cuándo volverá ese rendimiento superior”.
Cualquier crítica que condene la gestión alternativa basándose estrictamente en los beneficios y las pérdidas es susceptible de ser rechazada por los defensores del sector. Aunque la revalorización es importante, lo que importa más es evitar grandes detracciones y garantizar ganancias constantes que les permitan hacer frente a las obligaciones de jubilación o a los gastos previstos, según el argumento. En un estudio realizado en 2024 por Preqin, se esgrimían una serie de razones a favor de las alts, como ofrecer rendimientos no correlacionados con los de los mercados públicos y cobertura frente a la inflación. La última estimación de Preqin muestra que los activos del sector se situaban en torno a los US$17 billones a finales de 2023, creciendo hasta los US$29 billones en 2029.
Ver más: ¿Hasta dónde subirá el S&P 500 en 2025? Barclays se suma a revisiones de Wall Street
Ennis espera que la inversión barata y pasiva impulse gradualmente la lenta desaparición del imperio de las alts en un plazo de 10 a 20 años. Por ahora, sin embargo, sostiene que los incentivos de la industria, como las comisiones, lo sostienen más que el rendimiento. Los gestores institucionales y los asesores, afirma, se benefician de la percepción de sofisticación: cuanto más compleja sea la cartera, mayor será su valor percibido, y su remuneración.
“Los agentes, CIO y asesores-consultores, han ido perfeccionando su actuación a lo largo de los años”, afirma Ennis en un correo electrónico. “Han dominado el arte negro de la evaluación comparativa personalizada. No están haciendo nada para conseguir una mejor valoración de los activos”.
Lea más en Bloomberg.com
