Bloomberg — Los fondos de cobertura están apostando a que las guerras comerciales, la contracción de la economía y el aumento de la tensión entre los prestatarios comenzarán a golpear al crédito privado en EE. UU.. Hasta ahora, la apuesta está dando sus frutos.
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Los vendedores en corto han ganado unos 1.700 millones de dólares sobre el papel en lo que va de año gracias a las apuestas contra siete de los mayores prestamistas directos, entre ellos Apollo Global Management Inc, Ares Management Corp y Blue Owl Capital Inc, según datos recopilados por S3 Partners LLC.
Aunque los prestamistas directos han pregonado la volatilidad inducida por las tarifas como una oportunidad para hacerse con una mayor tajada del mercado de deuda, los precios de sus acciones han caído en los últimos meses por la incertidumbre política y económica.
Para aumentar los vientos en contra, el Fondo Monetario Internacional advirtió el mes pasado de la preocupación entre los participantes del mercado por el hecho de que el deterioro de la calidad crediticia de los prestatarios no se haya reflejado en las valoraciones de los préstamos del sector.
Los gestores de activos alternativos están “muy expuestos si tenemos una recesión. Si caen los ingresos de las empresas, cae el flujo de caja, lo que significa que aumenta el apalancamiento y el flujo de caja libre se va por la ventana”, dijo Scott Roberts, socio gerente senior de Belvedere Direct Lending Advisors.
Ares y Apollo declinaron hacer comentarios. Un portavoz de Blue Owl remitió a Bloomberg a la última convocatoria de resultados de la empresa, en la que el codirector general Marc Lipschultz señaló que la agitación de los mercados crediticios puede incentivar a las empresas a pedir préstamos a prestamistas privados.
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S3 afirma que existen pruebas de que la disminución de la volatilidad ha provocado recientemente una recogida de beneficios por parte de los vendedores en corto, que toman prestadas acciones y las venden con la expectativa de volver a comprarlas más tarde a un precio más bajo.
Prestatarios vulnerables
A los participantes en el mercado también les preocupa la feroz competencia entre los fondos de crédito privados, que presiona a la baja los rendimientos, y que el hecho de centrarse en préstamos a empresas más débiles y pequeñas les exponga a los prestatarios más vulnerables a una recesión. Muchos prestamistas directos nunca han pasado por una recesión prolongada, añaden, lo que hace más difícil saber cómo se comportarán las carteras de préstamos.
Otros son más optimistas. Las empresas de desarrollo empresarial, un tipo de prestamista privado, son “vehículos poco apalancados, por lo que cuentan con sólidos colchones de capital incorporado si la recesión llega y tienen que reducir sus carteras”, afirma Clay Montgomery, vicepresidente del equipo de crédito privado de Moody’s Ratings.
En general, las acciones de los gestores de activos se han debilitado este año. Firmas como Apollo y Ares tienen unidades de capital privado, y cualquier venta al descubierto podría estar vinculada a una apuesta contra las perspectivas de otros negocios de gestión monetaria.
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Pero las valoraciones en los préstamos directos siguen siendo preocupantes. Sólo el 40% de los fondos de crédito privados que comunican datos a la Comisión del Mercado de Valores de EE.UU. utilizan tasaciones de terceros, según señaló el año pasado el Banco de Pagos Internacionales.
“Existen pruebas sustanciales que sugieren que los prestamistas directos -por optimismo y/o interés propio- están camuflando los préstamos problemáticos, aplazando los impagos y las quiebras, lo que lleva a una posible sobrevaloración de las valoraciones de los préstamos, de los rendimientos de las carteras y de los rendimientos de los fondos”, escribieron en un informe la semana pasada Jeffrey Diehl y Bill Sacher, de Adams Street, que gestiona 62.000 millones de dólares en activos.
Plantearon su especial preocupación por los préstamos emitidos bajo el supuesto de que los prestatarios pagarían sus intereses en efectivo, pero que luego se modificaron para permitirles aplazar esos pagos.
Los acreedores recurren cada vez más a estos costosos pagarés, conocidos como pagos en especie. Más de una cuarta parte de los ingresos netos de inversión en una muestra de BDC rastreados por Bloomberg Intelligence estaba formada por PIK a finales del cuarto trimestre del año pasado.
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“Los préstamos PIK se valoran a menudo sorprendentemente alto, con aproximadamente el 75% valorado en más de 95 centavos de dólar a finales de septiembre”, escribió EY en un informe el mes pasado. “Esta discrepancia plantea dudas sobre la coherencia de las valoraciones, especialmente si se comparan con préstamos similares en el mercado público, que suelen valorarse por debajo”.
