Bloomberg — La medida más concreta del presidente Donald Trump para frenar los déficits presupuestarios sin precedentes de EE.UU. -las amplias subidas de aranceles- se enfrenta al peligro de un revés legal que pondría las finanzas de la nación sobre una base aún más inestable.
Trump y sus principales ayudantes, incluido el secretario del Tesoro, Scott Bessent, han argumentado que las necesidades de endeudamiento federal se reducirán en los próximos años a medida que los recortes fiscales republicanos, la reducción de la regulación y las promesas de grandes inversiones por parte de empresas y naciones extranjeras aviven el crecimiento económico y aumenten los ingresos federales.
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Muchos economistas cuestionan esa perspectiva, pero pocos discrepan en que las subidas arancelarias están generando de hecho un nuevo flujo de efectivo para el Tesoro.
Los aranceles aduaneros -pagados en su inmensa mayoría por los importadores estadounidenses- han ascendido a US$165.000 millones para el año fiscal 2025, a falta de un mes para su conclusión, según mostraron el jueves las cifras del Departamento del Tesoro. Eso supone un aumento de unos US$95.000 millones respecto al año anterior.
La mayor parte del salto se debe a los aranceles que Trump impuso utilizando la Ley de Poderes Económicos de Emergencia Internacional (IEEPA, por sus siglas en inglés), según muestra el análisis de Bloomberg Economics. Pero un fallo del 29 de agosto de un tribunal federal de apelaciones ha puesto en entredicho la legalidad de esa maniobra.
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A menos que el Tribunal Supremo, que ha aceptado revisar el caso, decida a favor del presidente, Bessent ha advertido de que el Gobierno podría verse obligado a devolver grandes sumas de dinero. Esta semana, expresó su confianza en que el tribunal fallará a favor de la Casa Blanca.
Los ingresos arancelarios añadidos este año todavía palidecen en comparación con el déficit presupuestario, que asciende a casi US$2 billones para los 11 primeros meses del ejercicio fiscal 2025. Pero varios economistas han respaldado la predicción de Bessent de una tasa de ejecución actual de unos US$300.000 millones o más al año.
Eso supone efectivamente el 1% del Producto Interno Bruto estadounidense. Y en un momento en que el déficit ha estado superando el 6% del PIB, es suficiente para avanzar significativamente durante la próxima década hacia el objetivo final de Bessent de un déficit cercano al 3%. Borre eso, y a los inversores en bonos y a los economistas les queda poco más que proyecciones esperanzadoras de crecimiento y productividad para atemperar las necesidades de endeudamiento de EE.UU.
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“Es simplemente un comodín con el que habrá que lidiar cuando llegue el momento”, dijo Lou Crandall, economista jefe de Wrightson ICAP, que lleva analizando la estrategia de la deuda del Tesoro desde los años ochenta. “Si el caso judicial va en contra del Tesoro y la administración no quiere que el déficit siga aumentando, va a haber respuestas políticas de algún tipo, sólo que no sabemos cuáles son”.
Por ahora, los inversores en bonos están más centrados en las perspectivas de recortes de los tipos de interés de la Reserva Federal, y los rendimientos de los títulos tanto a corto como a largo plazo han caído este mes. Además, existe la probabilidad de que el equipo de Trump reconstituya gran parte del marco arancelario utilizando otras autoridades ejecutivas, incluidas las medidas conocidas como Secciones 232 y 301.
‘Algo exasperante’
“Creemos que los mercados de bonos deberían encogerse de hombros ante el coste único de las devoluciones arancelarias, y seguimos esperando plenamente que Trump vuelva a crear los aranceles de forma prospectiva a través de otras autoridades si pierde en los tribunales”, escribió Tobin Marcus, jefe de política y política estadounidense de Wolfe Research, en una nota a clientes.
Bessent, hablando en Fox Business el martes, describió el plan de retirada de aranceles como “más engorroso, y creo que limita las manos del presidente”.
También supondría una nueva revisión de unos aranceles que ya han estado fluctuando. La incertidumbre amenaza con imponer costes a las empresas individuales y a la economía en general. Un crecimiento más lento y un debilitamiento del mercado laboral también podrían elevar el gasto y reducir los ingresos, ampliando aún más la brecha presupuestaria.
Elana Ruffman, ejecutiva de marketing de hand2mind Inc. con sede en Vernon Hills, Illinois, que fabrica juguetes educativos, ha sido una de las personas frustradas por los cambios en los aranceles estadounidenses.
“Es lo más exasperante”, dijo, describiendo la experiencia que su empresa familiar y su compañía hermana Learning Resources Inc. han vivido este año.
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Después de que Trump abofeteara con aranceles muy superiores al 100% a China en abril, la empresa adjudicó una línea de productos a una fábrica de la India, a la que los funcionarios de la administración habían estado indicando que era probable que llegara a un acuerdo con Washington. Planeaba una nueva línea de productos infantiles de yoga y mindfulness para un debut en Navidad, y los artículos debían enviarse en agosto.
“Pedimos todos los favores que teníamos” en el esfuerzo por salir de China, pasar las pruebas de seguridad y entrar en producción en la India, dijo Ruffman.
“Todo para entrar con un arancel más alto que el que habría tenido si lo hubiéramos mantenido en China”, dijo - refiriéndose a cómo el presidente elevó el mes pasado la sobretasa estadounidense sobre las importaciones indias al 50%. Mientras tanto, el gravamen añadido sobre las mercancías procedentes de China ha bajado al 30%.
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En lo que va de año, Ruffman dijo que su empresa ha pagado más de US$5,5 millones en aranceles, frente a solo US$2,3 millones para todo 2024. Y la factura sería mucho mayor si la empresa no hubiera detenido la producción de muchos de sus productos para evitar importantes subidas de precios, dijo Ruffman.
Su empresa fue una de las que demandó a la administración Trump por su invocación de la IEEPA para imponer aranceles, y el caso espera ahora la revisión del Tribunal Supremo.
Trayectoria de la deuda
El Laboratorio Presupuestario de Yale calcula que, si se invalidan los aranceles de la IEEPA en cuestión, eso eliminaría unos US$1,5 billones de ingresos en una década, dejando que los gravámenes restantes recauden US$496.000 millones.
Aunque muchos economistas consideran ahora que es probable que EE.UU. recaude sustancialmente más ingresos de lo que se suponía anteriormente a largo plazo, cualquier sentencia del Tribunal Supremo que invalide una parte de ellos y exija una serie de cheques de reembolso corre el riesgo de recordar a los inversores en bonos la senda fiscal más amplia.
La Oficina Presupuestaria del Congreso, no partidista, advirtió a principios de este año de que EE.UU. iba camino de superar los niveles récord de deuda establecidos tras la Segunda Guerra Mundial en 2029, en un conjunto de supuestos que incluían la expiración de una franja de los recortes fiscales de Trump a finales de 2025.
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Si bien la última legislación fiscal de Trump, promulgada en julio, proporciona aún más beneficios fiscales, se consideró que sus aranceles frenarían el aumento del endeudamiento. S&P Global Ratings citó el mes pasado la nueva trayectoria de los ingresos arancelarios al afirmar su calificación AA+ de la deuda soberana estadounidense.
“Los mercados pueden ponerse nerviosos ante la posibilidad de que un reembolso significativamente grande pueda lastrar las finanzas del Tesoro, especialmente dados los recientes comentarios de varias agencias de calificación de que los cobros arancelarios benefician la trayectoria de la deuda estadounidense a más largo plazo”, escribieron los estrategas de TD Securities dirigidos por Gennadiy Goldberg en una nota a clientes del 4 de septiembre.
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