Bloomberg Línea — Brasil siempre ha sido el país de la renta fija, y en momentos de tipos de interés altos, la inclinación hacia esta clase de activos cobra aún más fuerza. La estrella del espectáculo es el crédito privado, que tiene el potencial de añadir una rentabilidad adicional a la cartera y fue el punto culminante de la captación de fondos el año pasado.
Sin embargo, el fuerte flujo de capital hacia estos fondos podría restar interés a la inversión. Es lo que sostiene Renan Rego, socio y Chief Investment Officer (CIO) de G5 Partners, gestora y multifamily office con 35.000 millones de reales (US$6.140 millones) en activos.
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Rego cree que la demanda de crédito privado ejerce presión técnica sobre el flujo de compradores. “El flujo presiona al gestor para asignar al crédito privado, en un stock que aumenta todos los meses pero que aún tiene un número finito de opciones. El nuevo capital genera entonces una compresión de los spreads”, explica en una entrevista a Bloomberg Línea.
Las cifras de los últimos meses muestran la fuerza de este movimiento. A lo largo de 2024, los fondos de inversión del país tuvieron su primera captación neta positiva en dos años gracias a la fuerza de los productos de renta fija, que recibieron 356.700 millones de reales (US$625,9 millones) el año pasado, según cálculos de Anbima (Asociación Brasileña de Entidades del Mercado Financiero y de Capitales).
Y dentro de la renta fija, destacó el crédito privado. Los fondos en el segmento con 50% a 70% de crédito privado en su cartera recibieron las mayores entradas netas entre enero y noviembre del año pasado, totalizando R$113.300 millones (US$19.880 millones).
Las alternativas para evitar la presión de los flujos incluyen aumentar el efectivo del fondo o incluso cerrar el producto a nuevas financiaciones. Pero lo que vemos en el mercado es lo contrario.
El número de fondos de crédito privado creció hasta 2.070 productos en 2024, un 49% más que el año anterior. En términos de activos, los fondos de crédito privado representan ahora el 12% de la industria de fondos, dos puntos porcentuales más que en 2023.
“Hay muchos buenos gestores que están siendo más selectivos y aumentando el efectivo en estos momentos. Pero también nos gusta hacer nuestras propias asignaciones para evitar este incentivo a la asignación del gestor perverso”, dice Rego.
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Asignación
Las 300 familias atendidas por el multifamily office de G5 Partners tienen, en general, un perfil de inversión moderado. Según Rego, hay mucha variación de un caso a otro, pero la mayoría prefiere mantener una asignación relevante en Brasil.
La renta fija nacional es la tajada más relevante entre las inversiones actuales, con apuestas en bonos del Estado y en los llamados “bonos obvios”: deudas de grandes bancos, empresas muy sólidas, sobre todo en sectores defensivos. Se trata de bonos high trade, con calificación AAA o AA+, la más alta del mercado.
“Estamos en el aspecto menos arriesgado del crédito privado. Entiendo que tiene poco impacto [en los rendimientos], especialmente en un momento en que la desviación típica está por debajo de los niveles históricos. Pero prefiero que me paguen menos a asumir más riesgo y que me paguen un poco más”, dijo.
Rego también ve buenas oportunidades en activos ilíquidos, como el capital riesgo, el private equity y los distressed assets. “Todo este sector tiene muchas oportunidades y quizá poco capital para invertir. Esto acaba generando una asimetría muy interesante, ya que los rendimientos propuestos de las inversiones mejoran mucho”, afirmó.
La renta variable, en cambio, sigue favorecida, incluso con la bolsa cerca de su mayor descuento en 10 años, según los cálculos de G5. “El problema es el coste de oportunidad: la tasa de los Certificados de Depósito Interbancario (CDI) es muy alta. Así que mantenerse en la bolsa es un activo complejo en un país volátil como Brasil”, afirma.
Aun así, el CIO sostiene que las familias deberían tener cierta exposición a la bolsa nacional en aras de la diversificación.
El gestor señala dos escenarios que podrían desarrollarse para los activos brasileños. Por un lado, la proximidad de las elecciones en 2026 podría generar una alternancia en el poder que actuase como detonante para que los precios de los activos se recuperasen.
Por otro, el mantenimiento del sesgo actual abarataría aún más los activos de lo que ya están. “Hablar de predominio fiscal ha pasado de moda en los últimos meses, pero la gente lo recordará cuando tengamos la primera realización bursátil”, afirma.
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En Estados Unidos, el escenario también es incierto. La alta volatilidad es la seña de identidad del gobierno del presidente Donald Trump, que tomó posesión a finales de enero y desde entonces ha puesto en marcha una guerra comercial con aranceles que ha asustado a los inversores.
Rego ya esperaba cierta volatilidad en las acciones estadounidenses y mantiene Estados Unidos como principal destino offshore de los fondos de sus clientes. Sin embargo, mantiene una posición menor en acciones que en los últimos años.
“Seguimos pensando que es el mejor mercado de valores para estar a largo plazo. Pero somos neutrales: no sería sorprendente que se produjera una corrección aún mayor en los activos”, dijo.
Para volver a la media histórica haría falta una corrección de más del 20%, según los cálculos de Rego. “No vemos indicios de que esto vaya a ocurrir, es sólo disciplina estadística”, añadió.
Las perspectivas son más optimistas para la renta fija estadounidense, especialmente en activos alternativos como private credit, en el que fondos de private equity, hedge funds y gestoras ofrecen productos de crédito estructurados sin intermediación bancaria.
“Es un sector que ha crecido mucho en los últimos 10 años. Somos optimistas respecto a la renta fija en EE.UU., especialmente en este segmento, que es donde estamos más sobreponderados”, afirmó.
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