Bloomberg — La mayor apuesta del año de los fondos de arbitraje de fusiones se enfrenta a una prueba crucial en los próximos días, cuando un panel privado de arbitraje comience a escuchar la impugnación de Exxon Mobil Corp. (XOM) a la adquisición de Hess Corp. (HES) por parte de Chevron Corp. (CVX) por US$53.000 millones.
La disputa, centrada en la reclamación por parte de Exxon de la participación de Hess en un prolífico yacimiento petrolífero frente a la costa de Guyana, ha sido un importante lastre para el acuerdo desde que se anunció en 2023. Ahora, tras más de un año de reclamaciones y reconvenciones, la saga parece acercarse a su conclusión.
El lunes, la Cámara de Comercio Internacional inicia una audiencia a puerta cerrada de varios días en Londres para evaluar la alegación de Exxon de tener derecho de preferencia para adquirir la participación del 30% de Hess en el enorme bloque Stabroek de Guyana, operado y controlado en un 45% por el gigante petrolero texano. Hess y Chevron alegan que dicho derecho no aplica porque el acuerdo está estructurado como una fusión corporativa y no como una venta de activos. Se espera una decisión dentro de los 90 días posteriores a la finalización de la audiencia.
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“El resultado es más importante para Chevron que para Exxon”, dijo Fernando Valle, director gerente de Hedgeye Risk Management LLC. “Chevron tiene un hueco en su cartera y añadir Guyana sería un éxito para ellos”.
Los fondos de arbitraje también tienen mucho en juego en el resultado. Adquirieron aproximadamente US$10.000 millones en acciones de Hess, lo que equivale al 22% de las acciones en circulación de la compañía a finales de marzo, según cálculos de Matthew Mitchell, director de Situaciones Especiales de Morgan Stanley (MS), que citan los documentos 13F. Esto convierte a Hess en la posición de arbitraje de fusiones más extendida del mercado, más del doble que la de Kellanova, otra empresa popular. Firmas como Citadel Advisors LLC, HBK Investments LP, Pentwater Capital Management LP y DE Shaw & Co. se encuentran entre los principales accionistas, según datos de Bloomberg.
Muchos fondos de cobertura se mantienen firmes en sus posiciones antes de la audiencia crucial, apostando a que el acuerdo finalmente se cerrará. La posible recompensa es significativa: el diferencial entre el precio actual de cotización de Hess y el valor de la oferta de acciones de Chevron es de aproximadamente US$9, lo que representa una rentabilidad anualizada de casi el 20% si el acuerdo se concreta para finales de agosto. Sin embargo, esta amplia diferencia también indica el riesgo que conlleva.
“Es la mayor posición de arbitraje que hemos mantenido en mucho tiempo, porque el diferencial es extremadamente amplio y creemos que sería negativo para Chevron perder este arbitraje”, dijo Roy Behren, codirector de inversiones de Westchester Capital Management, que gestiona el fondo de fusión de US$2.300 millones. La firma posee 2,1 millones de acciones de Hess en total, por valor de unos US$270 millones al cierre del jueves, dijo Behren.
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Es probable que el caso se base en unas cuantas palabras clave del acuerdo de explotación conjunta del bloque Stabroek que Exxon firmó originalmente hace más de una década. Mike Wirth y John Hess, los directores ejecutivos de Chevron y Hess, respectivamente, han expresado en repetidas ocasiones su confianza en su interpretación del contrato, mientras que Exxon insiste en que prevalecerá.
“Nosotros redactamos esos documentos, entendimos la intención de esos documentos”, dijo en diciembre el CEO de Exxon, Darren Woods. “Así que estamos bastante familiarizados con el lenguaje y los requisitos que contienen”.
El acuerdo Chevron-Hess ya ha recibido la aprobación de los accionistas y de la Comisión Federal de Comercio, y Chevron planea cerrar el acuerdo con Hess poco después del resultado si gana el caso. Se retirará si pierde.
Los operadores de arbitraje que apuestan por el acuerdo, incluyendo a Behren de Westchester, consideran que sus riesgos a la baja son limitados, dado que muchos han apostado a largo plazo por Hess mientras que han apostado a corto plazo por Chevron. En caso de que la transacción se cancele, Hess conservaría su preciado activo en Guyana, lo que contribuiría a mantener su valor independiente. Mientras tanto, Chevron podría verse perjudicada por perder una oportunidad estratégica, lo que haría rentable la posición corta.
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Los operadores también vigilan de cerca el precio del crudo, que repuntó el año pasado y aparentemente mitigó el riesgo a la baja de Hess. Esa subida se ha invertido en los últimos meses.
Chevron no respondió a una solicitud de comentarios. Un portavoz de Exxon remitió las preguntas a comentarios anteriores del CEO de la compañía. Hess declinó hacer comentarios.
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