Buenos Aires — El Gobierno argentino evalúa tomar deuda en pesos para robustecer las reservas de dólares del Banco Central. La posibilidad de que el Tesoro salga a ofrecer bonos peso-linked, mediante los cuales los inversores suscriban en dólares a un instrumento atado a la evolución del peso, fue anticipada la semana pasada por el director del BCRA Federico Furiase, en medio de las dudas que generó entre analistas la decisión oficial de no intervenir con compras de reservas en momentos en los que el tipo de cambio se sitúe dentro de la banda cambiaria.
La emisión de estos instrumentos, sumado al nuevo Repo que negocia con bancos internacionales por US$2.000 millones, ayudaría a que la administración de Javier Milei cumpla con la primera meta de acumulación de reservas del nuevo programa firmado con el Fondo Monetario Internacional aun sin comprar divisas dentro de la banda. De esta manera, el Gobierno podría alcanzar ese target sin que ello atente contra su objetivo de que el dólar converja hacia el piso de la banda cambiaria, contribuyendo a consolidar el proceso de desinflación.
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Un informe de la consultora Outlier explica que avanzar en esa dirección encaja con la evolución reciente de las reservas brutas y netas. Al respecto, la firma destaca: “Con el tipo de cambio oficial lejos del piso de la banda y ante la negativa de la administración (Javier) Milei a que el BCRA y/o el Tesoro compren dólares dentro de la banda, las reservas brutas se deterioraron en poco menos de US$700 millones durante los primeros siete días de mayo y las netas lo hicieron algo por encima de dicho valor, en su mayor parte como resultado de los pagos de vencimientos de Bopreal y de intereses y otros cargos al FMI".
Por ello, Outlier señaló que “lejos de acercarse, la meta se aleja”.
Según un informe de la consultora Invecq, esto reforzaría la idea de que “el BCRA hará todo lo posible por no intervenir en el mercado oficial mientras el dólar fluctúe dentro de las bandas".
Asimismo, desde el bróker Max Capital indicaron: “La atención de los inversores extranjeros está puesta en la posible emisión futura de un bono peso-linked, que se compraría en dólares, permitiría al Tesoro acumular reservas y se pagaría también en dólares, convirtiendo los pesos al tipo de cambio oficial. Así, los inversores podrían evitar el riesgo de contado con liqui o el requisito de permanencia de seis meses".
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Riesgos
El informe de Outlier amplía la información indicando que el objetivo del equipo económico es el de reforzar reservas y acercarse a las metas con el FMI. “La emisión, estimada en USD 1.000 millones, sería realizada por el Tesoro", estiman los analistas de la consultora.
“Si bien la operación brinda beneficios inmediatos en términos de reservas y tipo de cambio, también plantea riesgos a futuro. El principal es la posible presión sobre el mercado cambiario al vencimiento del bono, si no mejora el contexto macro o no surge una nueva opción atractiva de inversión. La clave será si el BCRA logra sostener el tipo de cambio y si el flujo de exportaciones retoma niveles normales" agrega.
Por otro lado, Outlier describe que esta posible estrategia "se complementa con una fuerte intervención del BCRA en el mercado de futuros durante la semana, especialmente en la posición diciembre, que mostró un aumento de más de US$750 millones en el interés abierto“.
Sobre esto último no hay todavía información oficial, ya que el BCRA recién informa sus intervenciones con semanas de rezago, pero es una estimación que se repite entre analistas de mercado.
De hecho, un informa de GMA Capital advierte: “En las mesas se especula que el BCRA habría intervenido de manera agresiva en el mercado de futuros (una práctica que no cuenta con el agrado de Washington), provocando una baja de casi ARS$100 a lo largo de la curva".
¿Roll over con financiamiento de no residentes"?
El economista Federico Domínguez, quien semanas atrás había sido elogiado por el ministro de Economía, Luis Caputo, publicó en las últimas horas un tuit en el que propuso que “parte del roll over de deuda en dólares podría lograrse mediante colocaciones de deuda en pesos para no residentes, mejorando la composición de los pasivos y dando profundidad al mercado".
¿Qué ventajas tendría dicho proceso? Esto explicó Domínguez:
- “Toda deuda en pesos (principalmente la que está en manos de privados no institucionales) es potencialmente convertible en dólares, por lo que, si el tenedor es local o extranjero, no hace diferencia.
- Lo importante es el control de la Base Monetaria y la absorción constante de pesos vía superávit fiscal.
- Con la eliminación de restricciones, Argentina podría iniciar su incorporación a los índices de emergentes Local Currency Government Bonds (bonos gubernamentales de monedas locales), lo que anticiparía ingresos de flujos significativos.
- En 2017, no residentes llegaron a tener US$25bn en deuda en pesos (hoy prácticamente cero y Argentina no necesita volúmenes tan grandes).
- El Tesoro recibe ARS o USD y entrega bonos en pesos. Esto contribuiría no solo al rollover de deuda en dólares, sino también al objetivo de acumulación de reservas con el FMI.
- En cualquier escenario, lo que va a sobrar son dólares: aún restan ingresar casi US$29.000 millones del acuerdo con organismos internacionales.
- Hay solvencia intertemporal por superávit fiscal y equilibrio cuasifiscal, la base monetaria amplia está controlada, la demanda de dinero aumenta y Vaca Muerta, minería, inversión, facilidades de uso de dólares colchón y crédito en dólares prometen fuertes ingresos.
- Lo importante es el superávit fiscal consistente, que permitirá seguir reduciendo la deuda con privados en pesos y dólares, hoy en solo 14% y 15% del PBI respectivamente (colapsara riesgo país)“.
