Buenos Aires — Con las reservas internacionales netas del Banco Central (BCRA) aún en territorio negativo, Argentina enfrenta hoy su primer gran vencimiento de deuda del año: el pago de US$4.360 millones en vencimientos de bonos soberanos, que incluyen US$2.820 millones de capital y US$1.540 millones en intereses de títulos AL y GD.
Es solo el inicio de una maratón de compromisos que suman US$18.067 millones en 2025 —excluyendo pagos de bonos correspondientes a tenencias de organismos públicos argentinos—, mientras persiste la incertidumbre en relación al retorno del país a los mercados internacionales de deuda.
Pese a la vertiginosa suma total, economistas consultados por Bloomberg Línea consideraron que el Gobierno no tendrá mayores inconvenientes en gestionar el perfil vencimientos en moneda dura durante el 2025, más allá de tener algún grado de volatilidad que podría reflejarse en el mercado cambiario. Así, más que un problema estructural de solvencia, ven un desafío de liquidez temporal en este 2025.
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Reservas netas negativas y pagos inminentes
Las reservas netas del Banco Central (BCRA) alcanzaban los US$2.830 millones negativos al cierre de 2024, según estimaciones de Romano Group. Si se descuentan los pagos comprometidos a los títulos Bopreal del BCRA, las reservas internacionales netas fueron de US$5.160 millones negativos, mientras que si además se restan los depósitos en moneda extranjera, el saldo negativo alcanzó los US$11.170 millones.
Cabe destacar que esos depósitos del Tesoro en moneda extranjera, adquiridos gracias al superávit fiscal del 2024, serán utilizados este jueves para hacer frente al pago de US$4.360 millones a tenedores de bonos.
El calendario de pagos —excluyendo pagos a organismos públicos como el BCRA y el FGS por su tenencia de bonos soberanos— presenta dos picos críticos en 2025: enero, con vencimientos totales por US$4.461 millones, y julio, cuando el Gobierno deberá afrontar US$4.272 millones. Estos montos incluyen pagos al Banco Mundial, BID, tenedores de bonos soberanos, Bopreal, CAF, Club de París y al FMI, entre otros.
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Los bonos soberanos —nuevamente, excluyendo tenencias de organismos públicos— representan el 40,7% (US$7.613 millones) del monto total de vencimientos en moneda extranjera en 2024 (US$18.067 millones).
“Este monto se mantiene relativamente constante hasta enero 2027. Es decir, en todo 2025 y 2026, estos servicios de deuda le demandarán al Tesoro (y al BCRA por la estrategia llevada a cabo hasta el momento) US$5.640 millones de amortización y US$3.050 millones de interés”, subrayaron desde Romano Group.
¿Cómo gestionará el Gobierno su perfil de vencimientos de deuda en dólares?
Bloomberg Línea se comunicó con el Ministerio de Economía para consultar por la estrategia oficial para hacer frente a estos compromisos de deuda, pero no obtuvo una respuesta. Analistas, en tanto, consideran que el equipo que conduce el ministro Luis Caputo cuenta con un abanico de opciones para gestionarlos, más allá de la situación crítica en la que siguen las reservas netas.
“La verdad que mientras Argentina tenga financiamiento, que es lo que está sucediendo hasta ahora, principalmente impulsado por el blanqueo que generó un stock fuerte de dólares e hizo crecer las reservas líquidas, el Gobierno tendrá poder de fuego” para lidiar con los vencimientos señaló Salvador Vitelli, analista de Romano Group.
El acceso al financiamiento alternativo a la emisión de nuevos bonos soberanos, al menos hasta que el riesgo país ceda por debajo de los 450 puntos básicos, también se reflejó en la reciente decisión del BCRA de tomar préstamos repo por US$1.000 millones.
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En la subasta realizada el 27 de diciembre, la autoridad monetaria argentina recibió ofertas de entidades por un monto mayor: US$2.850 millones. En total, cinco entidades terminaron otorgando esos US$1.000 millones a una tasa equivalente al 8,8% anual: Santander, BBVA, JPMorgan, Citi y ICBC.
En cambio, partiendo de un riesgo país de 563 puntos básicos, si colocara bonos soberanos en el mercado internacional, el Gobierno lo haría hoy a una tasa anual superior al 10%.
“Mientras haya solidez en el sistema y financiamiento, se puede sortear la película”, agrega Vitelli. “El 50% de los vencimientos son con organismos internacionales, que es es fácilmente rolleable, y el resto es a mercado. Si uno lo mira en términos de PBI tampoco es tanto lo que se debe; entonces con que mejore un poco la macro, que el Banco Central siga comprando, que te lo financien, la podés surfear a la ola”.
En la misma línea, Pedro Siaba Serrate, de Portfolio Personal Inversiones (PPI), destacó que “el Tesoro enfrenta en el 2025 deuda de moneda dura por alrededor de un 3% del PBI”.
La mira puesta sobre el riesgo país
Sobre el acceso a mercados, el analista de PPI indicó que “si tomamos un riesgo país de 560 puntos básicos, todavía estamos a una distancia de la mediana de toda la administración Macri, que tuvo alrededor de los 480 puntos básicos, y del mejor momento del 2017, de más o menos 400 puntos básicos”.
Además, “hay que tener en cuenta que, en en la era Macri, las tasas de los Treasuries de Estados Unidos estaban entre 150-250 puntos básicos, dependiendo la maturidad de esos títulos”, muy por debajo de los niveles actuales, agregó Siaba Serrate.
“En algún momento del segundo semestre del 2025, incluso en el primer semestre del 2026, y acá, por supuesto, teniendo en cuenta que este va a ser un año de elecciones legislativas, que podrían tener algún impacto, (...) sería muy bueno para los instrumentos de deuda y para que continúe este sendero de normalización de tasas, que la Argentina pueda volver al mercado”, concluye Siaba Serrate.
La ecuación financiera también dependerá de la capacidad del gobierno para mantener el ajuste fiscal, gestionar las expectativas del mercado y, crucialmente, de la llegada de divisas por exportaciones durante la cosecha gruesa, que podría proporcionar un alivio temporal a las tensionadas reservas del Banco Central.
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Préstamos de fondos de inversión, más repos y desembolso del FMI
Además de los repos que el Gobierno dice haber negociado con bancos privados, Bloomberg News reportó la semana pasada que la administración Milei está evaluando dos alternativas adicionales de financiamiento: un préstamo de dos fondos de inversión o un nuevo acuerdo con el FMI.
El gobierno espera concretar una de estas opciones para febrero o marzo, según reveló un alto funcionario a Bloomberg, mientras paralelamente mantiene latente la posibilidad de acudir a nuevos préstamos repo.
En estos casos, los fondos se utilizarían para que el Tesoro cancele deudas con el Banco Central, fortaleciendo así sus reservas netas (actualmente negativas) como paso previo a la eliminación de restricciones cambiarias. En la mirada del Gobierno, la salida del cepo destaparía un ciclo de crecimiento mayor, permitiendo a su vez una más prounciada acumulación de dólares por parte del BCRA.
El plan se desarrolla en un contexto de recuperación económica, con proyecciones de crecimiento superiores al 4% para 2025 y señales de confianza del mercado.
