Bloomberg — La rebaja de la calificación crediticia de la cuprífera chilena estatal Codelco por parte de Moody’s de esta semana fue la cuarta en poco más de 15 años, pero la reacción de los inversionistas fue mínima.
La agencia rebajó el lunes la calificación del principal productor mundial de cobre a Baa2, situándolo solo dos niveles por encima del grado especulativo, arguyendo a los planes de inversión y la carga de la deuda de Codelco. Desde entonces, los bonos con vencimiento en 2034 han caído alrededor de un centavo de dólar, hasta situarse en 99,6 centavos, pero siguen por encima del nivel del mes anterior y de los mínimos registrados en enero.
Ver más: Moody’s rebaja calificación de Codelco a Baa2 por tensión comercial y desaceleración de China
Los inversionistas mantienen su confianza en la empresa estatal Codelco, optimistas de que, independientemente de lo que haga el presidente estadounidense Donald Trump para reactivar la industria petrolera y poner fin a las subvenciones a las nuevas fuentes de energía, la transición a las energías renovables y a la electricidad en general es imparable. Ni siquiera la amenaza de aranceles al cobre y la caída del sector inmobiliario chino han logrado minar de forma consistente su confianza en una empresa que se tambalea bajo la mayor carga de deuda entre los principales productores de cobre.
Codelco “tiene catalizadores estructurales muy sólidos en la electrificación de la economía, la inversión en la red para absorber las energías renovables y la adopción de la inteligencia artificial”, afirmó Gustavo Medeiros, director de investigación de Ashmore Group. “El cobre se ha mantenido resistente a la enorme caída del sector inmobiliario gracias al aumento de los vehículos eléctricos y las energías renovables”.
Los bonos con vencimiento en 2034 cayeron a 97,4 centavos por dólar en enero, después de que Trump anunciara por primera vez sus planes de imponer aranceles a las importaciones de cobre, pero se recuperaron rápidamente. También se recuperaron tras la caída provocada por el anuncio del “Día de la Liberación”.
Pocos esperan ahora que la rebaja de la calificación haga caer mucho más los bonos.
“Aparte de la reacción inicial, que ha sido bastante moderada, esperamos que la rebaja de la calificación tenga un impacto limitado en los precios de los bonos”, afirmó William Snead, estratega del Banco Bilbao Vizcaya Argentaria.
Ver más: Rio Tinto invertirá hasta US$900 millones en litio chileno junto a Codelco
Líder del grupo
Mientras que los inversionistas siguen confiando en Codelco y en las perspectivas del cobre, Moody’s se mostró más cautelosa.
La rebaja “refleja el perfil de producción, la posición de costos y las elevadas necesidades de inversión de Codelco en un momento de creciente incertidumbre en los mercados de materias primas, con tensiones comerciales generalizadas derivadas de los aranceles estadounidenses”, escribió Moody’s en la nota que acompañaba a la decisión. También citó una posible desaceleración en China que tendría “graves consecuencias para la demanda de materias primas”.
La deuda de Codelco con respecto a los beneficios antes de partidas extraordinarias se sitúa ahora en torno a 5,9, la más alta entre los principales productores de cobre seguidos por Bloomberg, incluidos Freeport-McMoran Inc y BHP Group Ltd.
También es importante señalar que, cuando Moody’s toma la iniciativa con respecto a Codelco, las otras dos principales agencias de calificación crediticia tienden a seguirla. Comenzó a rebajar la calificación de la empresa siete años antes que Standard & Poor’s o Fitch, y ahora califica a Codelco un nivel por debajo de sus dos competidores.
S&P mejoró la calificación de Codelco por última vez en 2013, antes de la primera de sus tres rebajas en febrero de 2016, un mes después de que Moody’s redujera la perspectiva de su calificación. Más de un año después, Fitch siguió su ejemplo con la primera de sus tres rebajas.
Ver más: El plan de la candidata chilena Tohá permitiría a Codelco retener más ganancias: ¿por qué?
Carga crediticia
Los problemas de Codelco son evidentes para todos.
La empresa ha acumulado más de US$20.000 millones en deuda debido a la modernización de sus operaciones en minas envejecidas para compensar la caída de la ley del cobre. Los proyectos llevan años de retraso y miles de millones de dólares de sobrecosto, y la empresa aún necesita invertir más de US$4.000 millones al año durante el resto de la década, solo para recuperar los niveles de producción anteriores a la pandemia.
La producción de Codelco se desplomó esta década y en 2023 cayó a su menor nivel desde al menos principios de siglo, antes de registrar un ligero repunte el año pasado.
“La decisión de Moody’s no es necesariamente una sorpresa, dado que ya tenía una perspectiva negativa”, dijo Snead. “La elevada necesidad de inversión podría dar lugar a una posible emisión de bonos”.
Codelco está tratando de recuperar el terreno perdido tras décadas de inversión insuficiente que han deteriorado la calidad de su mineral. Al mismo tiempo, entrega el 10% de sus ventas y el 70% de sus ganancias al Estado, lo que la hace dependiente de los mercados de deuda para financiar su expansión.
La empresa tiene que pagar este año y el próximo unos US$940 millones y US$1.000 millones en concepto de deuda, según datos recopilados por Bloomberg. El centro de investigación Cesco ha advertido de que la deuda podría aumentar hasta los US$30.000 millones a finales de la década.
Ver más: Codelco avanza en la recuperación de la producción de cobre a pesar de factores adversos
Apoyo gubernamental
El apoyo gubernamental a Codelco proporciona cuatro niveles de mejora a la calificación crediticia básica de la empresa, según Moody’s, lo que limita la volatilidad de los bonos. Moody’s otorga una calificación A2 al gobierno de Chile.
Sin embargo, la forma de ese apoyo gubernamental ahora está en entredicho, debido a las elecciones presidenciales de fin de año.
Codelco podría retener una mayor parte de sus ganancias si Carolina Tohá gana las elecciones, según su asesor económico, mientras que el equipo que respalda al candidato de derecha Johannes Kaiser afirma que considerará la posibilidad de incorporar capital privado a Codelco y vender activos no esenciales. Otro candidato, José Antonio Kast, también ha planteado la idea de incorporar capital privado a la empresa.
Mientras tanto, el presidente de Codelco, Máximo Pacheco, dijo el mes pasado que la empresa observa una fuerte demanda de cobre por parte de China en el segundo trimestre, según una entrevista con Reuters.
Y las cosas podrían mejorar para China. El país ha acelerado el despliegue de las medidas de estímulo fiscal previstas para este año con el fin de ayudar a la economía a enfrentar las crisis externas. Además, la tregua comercial entre China y Estados Unidos ha llevado a algunos bancos a elevar sus previsiones de crecimiento.
Con la transición energética aún en marcha y China empezando a repuntar, pocos esperan que Codelco caiga en la categoría de bonos basura en un futuro próximo.
“Los indicadores y calificaciones crediticias de Codelco se mantienen firmemente dentro del territorio de grado de inversión”, afirmó Medeiros.
Lea más en Bloomberg.com
