Bloomberg — Los inversores, conmocionados, se están amontonando en los bonos del Tesoro estadounidense ante la preocupación de que la guerra comercial de Donald Trump desencadene una recesión mundial, ignorando por ahora, al menos, el riesgo de que los mismos aranceles punitivos puedan desatar otro brote de inflación.
Tras un repunte de la deuda pública estadounidense que llevó el rendimiento a dos años a tocar el mínimo desde 2022, los operadores se están posicionando para obtener más ganancias y valorando una mayor probabilidad de que la Reserva Federal se mueva de forma más agresiva para recortar las tasas de interés con el fin de evitar que la economía se estanque. Aunque el optimismo puede estar justificado a corto plazo, Kathryn Kaminski, de AlphaSimplex Group, afirma que los inversores obsesionados con la ralentización del crecimiento están ignorando por su cuenta y riesgo los comentarios del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, sobre el impacto inflacionista de los aranceles.
“El mercado está reaccionando con fuerza ante la posibilidad de un crecimiento más débil y la destrucción de la demanda”, dijo Kaminski, estratega jefe y gestora de carteras de AlphaSimplex. “Esto debería poner a la Fed en una situación difícil, en la que probablemente recortaría las tasas basándose en un crecimiento más débil, pero la inflación podría complicar ese proceso”. El mercado parece estar asentándose en ver las noticias de los aranceles como muy malas, y vemos que ir en largo en bonos ahora es la llamada correcta".
La estanflación, término que se refiere a una ralentización de la economía unida a unos precios elevados, podría poner patas arriba el mercado de bonos. En su intervención del viernes, Powell reconoció que los aranceles podrían dificultar la aplicación de la política.
“Aunque es muy probable que los aranceles generen al menos un aumento temporal de la inflación, también es posible que los efectos sean más persistentes”, dijo, reiterando que el banco central no tiene prisa por ajustar los tipos.
No obstante, la actividad en los contratos de futuros vinculados a las reuniones de la Fed hasta 2026 ha pasado de valorar menos de tres recortes a casi cuatro para diciembre. Otras operaciones de futuros colocadas la semana pasada anticipan que el banco central solo se moverá lentamente, un resultado que finalmente conducirá a mayores reducciones el próximo año.
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Es el tipo de posicionamiento que muestra que los funcionarios de la Fed están en una situación difícil, ya que se centran en un shock inflacionista a corto plazo por la aplicación de aranceles. Así lo señaló el economista jefe estadounidense de Morgan Stanley, Michael Gapen, quien adelantó su petición de que el próximo recorte de tasas se produzca en junio al año que viene.
“Cuanto más espere la Fed para recortar, más tendrá que cumplir en su totalidad”, dijo Priya Misra, gestora de carteras de JP Morgan Asset Management.
Lo que dicen los estrategas de Bloomberg:
“Aunque reconoció que los aranceles parecen que serán mayores de lo esperado, (Powell) parece centrarse más en el impacto potencial sobre la inflación y las expectativas de inflación que en el crecimiento. Notablemente ausente estuvo cualquier mención a los mercados financieros o a las condiciones financieras; el precio de ejercicio de la opción de venta de la Fed parece que aún está demasiado lejos para verlo”: Cameron Crise, estratega macro.
Desde el miércoles está claro que los inversores se han refugiado en los bonos mientras apostaban por una posible recesión en Estados Unidos. Los rendimientos de los bonos del Tesoro, sensibles a la política monetaria, llegaron a desplomarse más de un 0,4% después de que Trump diera a conocer las tarifas arancelarias para sus socios comerciales.
Eso dejó el rendimiento a dos años cotizando cerca del 3,5%, su nivel más bajo desde septiembre de 2022. Mientras tanto, los rendimientos a 10 años cayeron brevemente por debajo del 4% por primera vez desde octubre.
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“Estamos en un periodo de extrema incertidumbre macroeconómica”, dijo Daniel Ivascyn, director de inversiones del grupo Pacific Investment Management Co. “La propia naturaleza de esta sacudida es diferente a la de otras sacudidas de las últimas décadas, dado que la inflación es elevada y es probable que vaya a más”.
La inflación de los precios al consumo en EE.UU. para marzo llega el jueves. Se prevé que las medidas anuales se mantengan por encima del objetivo del 2% de la Fed, pero esa lectura no tendrá en cuenta la fuerza de los aranceles.
Al margen, algunos en los mercados están debatiendo si los extranjeros podrían incluso reducir las compras del Tesoro como represalia. China y Japón son los mayores propietarios extranjeros de deuda soberana estadounidense, y el primero ya lleva tres años consecutivos recortando sus reservas del Tesoro, mientras que las de Japón también han caído, según los últimos datos del Gobierno estadounidense.
La semana pasada, las expectativas de inflación del Tesoro estadounidense a dos años subieron a nuevos máximos desde 2022, y la Fed se fija mucho en estas métricas para ayudar a guiar sus decisiones de política monetaria, ya que dicen que pueden impulsar los movimientos de la inflación real. Ya en 2019, Powell llegó a calificar las expectativas de inflación como “el motor más importante de la inflación real”.
Normalmente, se da más peso a las expectativas de inflación a más largo plazo, ya que se considera que excluyen el ruido a corto plazo. La tasa de inflación a cinco años vista de la Fed, una de sus métricas de mercado favoritas de las expectativas de inflación a largo plazo, se sitúa en torno al 2,3%, frente a un máximo este año del 2,47% en enero.
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“Esta es una situación muy fluida y los resultados no están grabados en piedra, y eso crea una increíble cantidad de volatilidad para los mercados que tenemos por delante”, dijo Kevin Flanagan, jefe de estrategia de renta fija de Wisdom Tree. “Para que los rendimientos del Tesoro sigan cayendo a partir de aquí, es necesario ver que la economía empieza a ceder. Pero al otro lado de eso, ¿cuál será la inflación?”.
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