Bloomberg — Blackstone Inc. (BX), Apollo Global Management (APO) y una serie de gigantes del capital privado se han comprometido a invertir cientos de miles de millones de dólares en Europa durante la próxima década. Sin embargo, el panorama inmediato para las adquisiciones sigue siendo bastante incierto.
Tras años de estancamiento en la negociación de operaciones, los banqueros especializados en fusiones y adquisiciones tuvieron por fin algún motivo de celebración en el último trimestre, ya que se firmaron varias operaciones corporativas de gran envergadura y los temores sobre las políticas arancelarias del presidente estadounidense Donald Trump se disiparon un poco, al menos temporalmente. Y, sin embargo, la mayoría de las empresas de adquisiciones no están de humor para fiestas.
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Aunque los mercados bursátiles han alcanzado nuevos máximos últimamente, avivando las esperanzas de un año pleno para los creadores de acuerdos, la gente que trabaja en capital riesgo sigue siendo escéptica. Múltiples ejecutivos de mercados de capitales, que no quisieron ser nombrados por discutir asuntos comercialmente sensibles, dijeron que el repunte de las valoraciones de los activos públicos estaba haciendo subir el precio de cotización de sus homólogos privados, dificultando un proceso de venta ya de por sí desafiante.
Además de tener dificultades para vender, las empresas de adquisición también se han mostrado reacias a comprar, salvo algunas excepciones como KKR & Co. (KKR) Incluso cuando los valores globales de las fusiones y adquisiciones repuntaron en los tres meses transcurridos hasta junio, las transacciones de capital privado flaquearon. El gasto en operaciones del sector cayó más de una quinta parte interanual, según datos provisionales recopilados por Bloomberg.
Un factor importante ha sido lo difícil que se ha vuelto conciliar el elevado costo de la deuda utilizada para financiar las adquisiciones con el creciente valor de los objetivos. “Estamos viendo cómo los clientes hacen los cálculos para evaluar si el paquete en su conjunto para una operación público-privada financiada con deuda podría decirse que es sensato”, afirmó Jeremy Duffy, socio del bufete de abogados White & Case.
La empresa estadounidense de adquisiciones Platinum Equity congeló la venta de su empresa española de gestión de residuos, Urbaser SA, después de que un largo proceso no llegara a un acuerdo con compradores potenciales que habían incluido a Blackstone y al fondo soberano de Abu Dhabi ADQ. Como muchos otros propietarios de capital riesgo deseosos de devolver efectivo a sus inversores, el patrocinador de Urbaser optó por una operación de deuda de €2.300 millones (US$2.700 millones) para financiar un reparto de dividendos y refinanciar el endeudamiento existente.
La brecha entre las expectativas de los vendedores sobre el valor y lo que los compradores están dispuestos a pagar ha plagado el mercado de fusiones y adquisiciones durante un tiempo, con los potenciales compradores de capital privado recelosos de repetir los errores del último boom de compras a principios de la década, cuando muchas empresas pagaron en exceso por los activos. Brookfield Asset Management (BAM) abandonó una oferta por la farmacéutica española Grifols SA a finales del año pasado por desacuerdos sobre la valoración. Hace unos meses se reanudaron conversaciones tentativas, según informó Bloomberg.
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Las ofertas públicas iniciales de empresas respaldadas por PE también se han encontrado con obstáculos en Europa. Autodoc SE, minorista alemán de piezas de automóvil respaldada por Apollo, pospuso su OPV la semana pasada. La empresa de tecnología médica Brainlab hizo lo mismo el martes.
Las firmas de adquisiciones a menudo utilizan el valor de empresas comparables que cotizan en bolsa para fijar el precio de sus propios activos. Sin embargo, esto es más difícil de vender en este momento, según varios participantes del mercado, porque los compradores no confían en que la volatilidad de los mercados públicos refleje los fundamentos de las empresas. En Estados Unidos, gran parte del repunte tras el escándalo arancelario de Trump en abril ha sido impulsado por los inversores minoristas. En Europa, los precios de las acciones se han beneficiado de un reequilibrio que se aleja del riesgo político estadounidense.
“Los valores de las acciones son más altos de lo que la mayoría de los compradores y prestamistas potenciales están dispuestos a digerir”, dijo Sabrina Fox, de Fox Legal Training, experta en financiación apalancada. Al mismo tiempo, los inversores de los fondos de PE “esperan retornos de capital tras años de caída de las fusiones y adquisiciones”. Las recapitalizaciones de dividendos son el tipo de financiación más arriesgado, pero con la dinámica del mercado como está, es probable que sigamos viéndolas“.
Los compradores de capital riesgo están siendo doblemente cuidadosos porque regularmente tienen que poner más de su propio capital para financiar operaciones en comparación con el pasado. Tradicionalmente, el sector financiaba sus adquisiciones endeudando fuertemente a las empresas objetivo, pero este giro en el modelo significa que están teniendo que asumir ellos mismos una mayor parte del riesgo de la inversión.
Aún así, los vendedores de capital privado esperan que su largo periodo de lucha por encontrar compradores se vea facilitado por el muro de dinero listo para ser desplegado, especialmente en Europa, y si el pesimismo de los economistas sobre EE.UU. resulta ser infundado.
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También existe el optimismo de que, una vez que se rompa el atasco de las ventas, el ánimo entre los inversores en fondos de capital riesgo empiece a mejorar si ven rendimientos significativos. Eso facilitaría la recaudación de fondos, proporcionando más efectivo para las operaciones.
Blackstone tiene previsto invertir hasta US$500.000 millones en Europa en los próximos 10 años, según declaró su CEO, Steve Schwarzman, en una entrevista reciente. En una conversación con Bloomberg News, el presidente de Apollo, Jim Zelter, dijo que su firma podría desplegar hasta US$100.000 millones para financiación solo en Alemania durante la próxima década, en un esfuerzo por financiar el “renacimiento” de Europa".
Mientras que los propietarios de capital privado han estado añadiendo cada vez más apalancamiento a sus empresas para mantenerlas en marcha y pagar los rendimientos de los inversores, algunos están intentando hacerlo sin aplazar a futuros compradores. La financiación de Urbaser, que recaudó unos €1.000 millones de deuda adicional para el dividendo, es portátil. Eso significa que puede mantenerse si la empresa cambia de manos, una característica que podría hacer que el activo resultara más atractivo para los compradores al bloquear una financiación estable.
Con la colaboración de Fareed Sahloul y David Morris.
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