Bloomberg — A medida que las empresas tecnológicas se preparan para pedir prestados cientos de miles de millones de dólares para alimentar sus inversiones en inteligencia artificial, los prestamistas y los inversores buscan cada vez más protegerse para evitar que todo salga mal.
Los bancos y los gestores de dinero están negociando más derivados que ofrecen pagos si las empresas tecnológicas individuales, conocidas como hiperescaladores, incumplen su deuda. La demanda de protección crediticia ha duplicado con creces el coste de los derivados de crédito sobre los bonos de Oracle Corp. (ORCL) desde septiembre. Mientras tanto, el volumen de negociación de los swaps de incumplimiento crediticio vinculados a la empresa se disparó a unos US$4.200 millones durante las seis semanas que finalizaron el 7 de noviembre, según el estratega de crédito de Barclays Plc, Jigar Patel. Esta cifra es superior a los menos de US$200 millones del mismo periodo del año pasado.
“Estamos viendo un renovado interés de los clientes en las discusiones sobre CDS de un solo nombre, que había decaído en los últimos años”, dijo John Servidea, codirector global de finanzas de grado de inversión de JPMorgan Chase & Co. “Los hiperescaladores tienen una alta calificación, pero realmente han crecido como prestatarios y la gente tiene más exposición, por lo que naturalmente hay más diálogo con los clientes sobre la cobertura”. Un representante de Oracle declinó hacer comentarios.
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La actividad de negociación es aún pequeña en comparación con la cantidad de deuda que se espera que inunde el mercado, dijeron los operadores. Pero la creciente demanda de cobertura es una señal de cómo las empresas tecnológicas están llegando a dominar los mercados de capitales a medida que buscan remodelar la economía mundial con la inteligencia artificial.
Las empresas con grado de inversión podrían vender alrededor de 1,5 billones de dólares en bonos en los próximos años, según los estrategas de JPMorgan. Una serie de grandes ventas de bonos vinculados a la IA han llegado al mercado en las últimas semanas, incluida la de Meta Platforms Inc., que vendió US$30.000 millones en pagarés a finales de octubre, la mayor emisión corporativa del año en EE.UU., y la de Oracle, que ofreció US$18.000 millones en septiembre.
Las empresas tecnológicas, los servicios públicos y otros prestatarios vinculados a la IA son ahora la mayor parte del mercado con grado de inversión, según muestra un informe del mes pasado de JPMorgan. Han desplazado a los bancos, que durante mucho tiempo fueron la mayor parte. Los bonos basura y otros grandes mercados de deuda también verán una oleada de préstamos, a medida que las empresas construyan miles de centros de datos en todo el mundo.
Algunos de los mayores compradores de swaps de incumplimiento crediticio de un solo nombre sobre empresas tecnológicas son ahora los bancos, que han visto aumentar su exposición a las empresas tecnológicas en los últimos meses, según los operadores.
Otra fuente de demanda de los derivados: los inversores en renta variable que buscan una cobertura relativamente barata contra la caída de las acciones. Comprar protección el viernes contra el impago de Oracle en los próximos cinco años costaba alrededor de 1,03 puntos porcentuales, según el proveedor de datos ICE Data Services, o unos US$103.000 al año por cada US$10 millones de principal de bono protegido. Por el contrario, comprar una opción de venta sobre las acciones de Oracle que caigan casi un 20% a finales del próximo año podría costar unos US$2.196 por cada 100 acciones a fecha del viernes, lo que equivale a alrededor del 9,9% del valor de las acciones protegidas.
Hay buenas razones para que los gestores de dinero y los prestamistas consideren al menos recortar la exposición ahora: una iniciativa del MIT publicó este año un informe que indicaba que el 95% de las organizaciones están obteniendo un rendimiento nulo de los proyectos de IA generativa.
Aunque algunos de los mayores prestatarios actuales son empresas con un elevado flujo de caja, la industria tecnológica lleva mucho tiempo cambiando rápidamente. Firmas que en su día fueron grandes actores, como Digital Equipment Corp, pueden desvanecerse en la obsolescencia. Los bonos que ahora parecen seguros pueden resultar considerablemente más arriesgados con el tiempo o incluso entrar en mora, si los beneficios de los centros de datos no alcanzan las expectativas actuales de las empresas, por ejemplo.
Los swaps de incumplimiento crediticio vinculados a Meta Platforms Inc. comenzaron a negociarse activamente por primera vez a finales del mes pasado, tras su venta de bonos jumbo. Los derivados vinculados a CoreWeave también han empezado a cotizar más activamente. Sus acciones cayeron el lunes después de que el proveedor de potencia de cálculo de IA rebajara su previsión de ingresos anuales debido a un retraso en el cumplimiento de un contrato con un cliente.
En los años anteriores a la crisis financiera, el mercado de derivados crediticios de alto grado de denominación única registró más volumen que en la actualidad, ya que los operadores por cuenta propia de bancos, fondos de cobertura, gestores de carteras de préstamos bancarios y otros utilizaban los productos para reducir o aumentar su riesgo. Tras la desaparición de Lehman, el volumen de negociación en derivados de crédito de un solo nombre cayó, y los participantes del mercado dicen que es poco probable que vuelva a los niveles anteriores a la crisis financiera. Ahora hay más instrumentos de cobertura -incluidos los fondos cotizados en bolsa de bonos corporativos-, además de que los propios mercados de crédito se han vuelto más líquidos a medida que más bonos se negocian electrónicamente.
Sal Naro, director de inversiones de Coherence Credit Strategies, considera que el reciente aumento de la negociación de CDS uninominales es temporal. Su fondo de cobertura tiene US$700 millones en activos bajo gestión.
“Hay un parpadeo en el mercado de CDS en este momento debido a la construcción de centros de datos”, dijo Naro. “Nada me haría más feliz que ver que el mercado de CDS se reactiva de verdad”.
Pero por ahora, la actividad va en aumento, según afirmaron operadores y estrategas de los bancos. El volumen global de derivados de crédito vinculados a empresas individuales ha aumentado alrededor de un 6% en las seis semanas que finalizaron el 7 de noviembre, hasta unos US$93.000 millones, con respecto al mismo periodo de hace un año, según Patel, de Barclays, que analizó los últimos datos de los registros de operaciones.
“La actividad ha repuntado”, dijo en una entrevista Dominique Toublan, responsable de estrategia de crédito estadounidense de Barclays. “Definitivamente hay más interés”.
--Con la colaboración de David Marino.
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