Bloomberg — El mercado de deuda soberana de Japón está lanzando una advertencia al banco central de que la reducción de sus compras de bonos debe hacerse con mucho cuidado.
La cuestión se ha puesto de relieve esta semana, con los inversores rehuyendo una subasta de deuda pública y los rendimientos disparándose, justo cuando los participantes en el mercado se sientan con funcionarios del Banco de Japón para compartir opiniones sobre el tapering. Los comentarios del primer ministro Shigeru Ishiba comparando la posición financiera de Japón con la de Grecia subrayan lo que está en juego para evitar cualquier paso en falso en la política fiscal y monetaria.
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La caída en el mercado de deuda pública del país, de US$7,8 billones, que ha ido en aumento desde que el presidente estadounidense Donald Trump desveló sus aranceles del “Día de la Liberación” en abril, es más aguda en el caso de la deuda con vencimientos más largos. Esa parte del mercado ha dependido de las compras de las grandes instituciones japonesas, como las aseguradoras de vida, que ahora esperan a que se despeje la incertidumbre.
“Hay casi una huelga de compradores en la parte trasera de la curva”, dijo James Malcolm, estratega macro de UBS en Londres, tras la venta el martes de bonos a 20 años, que atrajo la demanda más débil en más de una década. “Y encima, la situación política es frágil y hay más presión para el gasto fiscal”, dijo.
Esto tiene a los inversores muy pendientes de las audiencias del Banco de Japón con los participantes del mercado, que comenzaron el martes con los prestamistas comerciales y las casas de bolsa, y continúan el miércoles con los inversores. No hubo consenso entre los participantes que acudieron a las reuniones sobre el mejor curso para la política, lo que podría mantener el ritmo actual de reducción progresiva.
Pero es probable que los acontecimientos en el mercado pongan a prueba esta postura en vísperas de la próxima decisión política del consejo del BOJ el 17 de junio. El Ministerio de Finanzas venderá bonos a 40 años el 28 de mayo, y la presión alcista sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense sigue repercutiendo en Japón.
La reducción de las compras del Banco de Japón significa que el mercado tiene que absorber una cantidad cada vez mayor de bonos del Estado, lo que provoca una bajada de los precios. Las tenencias de bonos japoneses por parte del banco central han caído en 21 billones de yenes (US$146.000 millones) desde el máximo histórico alcanzado en noviembre de 2023, ya que las compras se quedaron cortas a la hora de amortizar la deuda que poseía el banco central.
La oferta neta de bonos, que tiene en cuenta las amortizaciones y las compras de deuda del banco central, subió al nivel más alto al menos desde 2010, según el análisis de Bloomberg de los datos del banco central.
“Espero que el BOJ se vea obligado a tomar medidas en su reunión de junio, como excluir los JGB a superlargo plazo del alcance de la reducción de las compras de JGB”, dijo Ryutaro Kimura, estratega de renta fija de AXA Investment Managers Ltd. en Tokio. “Hasta que las autoridades no den un mensaje claro, es poco probable que los inversores en bonos relajen su postura de cautela hacia los JGB superlargos”.
Aunque el mercado está relativamente tranquilo el miércoles por la mañana, los bonos japoneses a 20 años rendían un 2,555%, el máximo desde el año 2000. Los rendimientos a 30 años se situaban en el 3,11%, justo por debajo del máximo histórico del 3,14% alcanzado el martes.
Lo que dicen los estrategas de Bloomberg
Los JGB a largo plazo están siendo tratados con desdén, como si los inversores temieran una rebaja de la calificación crediticia de Japón como la que sufrieron los EE.UU. la semana pasada.
Es posible que los operadores de renta fija sólo obtengan un verdadero alivio cuando se produzca un acontecimiento crediticio sobre la calificación soberana de Japón que actúe como catalizador de un rebote del tipo “comprar el hecho”.
-Mark Cranfield, estratega de Markets Live.
Existe una falta de consenso sobre cuánto más pueden subir los rendimientos, ya que los inversores se están adaptando a un mercado que está volviendo a un estado más natural, aunque volátil, tras años de compras agresivas por parte del Banco de Japón para mantener los rendimientos bajos con el fin de estimular la economía.
“Es posible que aquí se estén gestando tormentas que puedan desencadenar algo más centrado en Japón, en términos del tamaño de su deuda y de los crecientes vigilantes de los bonos en nuestro mercado”, dijo Amir Anvarzadeh, estratega de renta variable japonesa de Asymmetric Advisors Pte. “Todas las miradas están puestas en si a las instituciones japonesas les está pidiendo quizás el MOF que aumenten sus asignaciones en JGB”.
El aumento del rendimiento es otro motivo de preocupación para los inversores en acciones japonesas, que se vieron presionados el martes, dijo Kazuhiro Sasaki, jefe de investigación de Phillip Securities Japan.
“El primer ministro Ishiba ha dicho que emitir más bonos para financiar el presupuesto es inaceptable, pero no parece haber consenso sobre las medidas económicas”, dijo. “La situación económica es bastante incierta”.
Otros son relativamente optimistas. Para Hui Shi Yeo, gestor de carteras e investigador que supervisa la renta variable japonesa en la empresa de tecnología financiera iFast, con sede en Singapur, “la reciente subida de los rendimientos a muy largo plazo puede no ser necesariamente una señal de alarma, sino más bien un reflejo de la normalización económica que podría respaldar los beneficios empresariales.”
Aun así, el aumento de los rendimientos apunta a un incremento de los costes de endeudamiento para el gobierno, las empresas japonesas y los consumidores, en un momento de inestabilidad subyacente en la economía, que volvió a revertirse en los tres primeros meses del año. También persiste la incertidumbre en torno a las conversaciones comerciales con EE.UU., ya que Japón pretende que se eliminen todos los aranceles adicionales que EE.UU. impone a sus productos.
El banco central de Japón ha dicho que tiene la intención de recortar sus compras en 400.000 millones de yenes al trimestre, con lo que se encamina a alcanzar unas compras mensuales de unos 2,9 billones de yenes en los tres primeros meses del próximo año. Una campaña de una década de enormes compras de activos dejó al BOJ en posesión de más de la mitad de los bonos gubernamentales en circulación de la nación.
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Una encuesta trimestral del mercado de bonos del BOJ publicada el lunes mostró un fuerte deterioro del funcionamiento del mercado en mayo, en comparación con febrero.
“Si el BOJ no realiza cambios en sus planes de reducción de las compras a pesar de que la encuesta muestra un deterioro en el funcionamiento del mercado, puede enviar el mensaje equivocado de que pretende seguir reduciendo las compras sin tener en cuenta las condiciones del mercado”, dijo Naoya Hasegawa, estratega jefe de bonos de Okasan Securities, en una nota.
Con la colaboración de Masahiro Hidaka, Erica Yokoyama y Masaki Kondo.
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