Bloomberg — El repunte de los bonos en moneda local de los mercados emergentes se está volviendo más exótico, a medida que los inversores tratan de protegerse de los riesgos inducidos por Estados Unidos aventurándose en las naciones fronterizas menos conocidas.
William Blair ha comprado bonos en dólares jamaicanos, pesos de la República Dominicana, rupias pakistaníes y kwachas zambianos. Mientras tanto, AXA Investment tiene valores en el tenge kazajo, Ninety One está considerando pagarés en chelines ugandeses, Pinebridge está evaluando bonos en soums uzbekos y BlackRock Inc. (BLK) ha añadido deuda en dinares serbios a su cartera.
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Los gestores de dinero están realizando cada vez más asignaciones fuera del índice de referencia, dejando el riesgo de divisas sin cubrir mientras buscan los rendimientos más jugosos que la renta fija puede ofrecer. Se dirigen a mercados relativamente aislados de la economía mundial, con oportunidades de inversión lideradas por motores locales como el crecimiento, las reformas o las tasas de interés elevados.
“Tenemos una combinación de lo que consideramos divisas muy infravaloradas con un carry muy elevado, tasas de interés muy altos”, afirma Marcelo Assalin, que dirige el equipo de deuda de mercados emergentes de William Blair. “Tienden a estar descorrelacionados con los mercados mundiales, y eso es lo bonito”.
En el pasado, los inversores que diversificaban en naciones fronterizas solían comprar bonos soberanos en dólares para evitar los riesgos del tipo de cambio y se ceñían a los nombres de los índices de referencia. Eso está cambiando, con los inversores yendo más allá en busca de altos rendimientos y una cobertura contra las turbulencias mundiales.
Pero hay una contrapartida: están cambiando los riesgos globales, como las mercuriales políticas arancelarias de Trump, por peligros locales. Estos mercados poco conocidos suelen tener poca liquidez y pueden atrapar a los inversores en caso de una caída repentina. Los acontecimientos políticos y económicos inesperados pueden convertir las ganancias en pérdidas de la noche a la mañana. Su diminuto tamaño también limita el alcance de la oportunidad de inversión.
“Hay que ser exigente e investigar porque estos mercados son menos conocidos, están menos cubiertos”, afirma Aurelie Martin, economista y analista de inversiones de Ninety One en Londres.
Mezcla de carteras
Para ser claros, los gestores de fondos que hacen estas apuestas poco convencionales no están dando la espalda a los mercados emergentes dominantes.
De hecho, las ganancias de los bonos en moneda local en lo que va de año están siendo lideradas por los países más grandes. Brasil, México y Chile han ofrecido rendimientos superiores al 8% cada uno, lo que ha llevado al índice de referencia de Bloomberg para esta clase de activos a su mejor comienzo desde 2023. Las naciones de alto rendimiento como Egipto, donde las tasas de interés se sitúan por encima del 20%, están atrayendo a los operadores de carry trade.
En comparación, los rendimientos de los mercados fronterizos menos conocidos han sido modestos. El ETF iShares JPMorgan EM Local Currency Bond, que cuenta con valores de naciones más pequeñas entre sus 10 principales participaciones, ha subido un 3,9% desde el inicio de 2025. Eso es más del doble de las ganancias del Bloomberg EM Local Currency Government Universal Index, pero mucho menos que, por ejemplo, Brasil, donde los inversores ganaron un 14%.
Aun así, los argumentos a favor de salirse del camino trillado residen en la diversificación, según Magda Branet, responsable de renta fija de mercados emergentes y Asia en AXA Investment Managers UK.
El atractivo del aislamiento
Con una correlación mínima con los mercados mundiales, las naciones fronterizas pueden escapar a los contagios del mercado, una ventaja potencial en un momento en el que los inversores prevén un repunte de la volatilidad en los próximos meses.
“Cuando uno se adentra en los mercados fronterizos, en realidad no está jugando con el tema del debilitamiento del dólar mundial”, afirma Branet. “Te tiene que gustar la divisa para entrar en la operación”.
Branet, cuyo fondo posee bonos tenge en Kazajstán, dijo que no se cubría por el riesgo de divisa, ya que eso se comería los rendimientos del carry.
Actualmente, los mercados más grandes como Brasil están obteniendo mejores resultados debido a un dólar más débil. Si el billete verde vuelve a subir, podría provocar grandes salidas. Por el contrario, los fondos esperan rendimientos sustanciales en los mercados fronterizos que puedan compensar las posibles pérdidas monetarias sin dejar de ofrecer beneficios.
Rendimientos jugosos
Uzbekistán, por ejemplo, ofrece un cupón del 17% en su bono de septiembre de 2034 denominado en soum. La tasa a 10 años de Pakistán es del 10,5%. El pagaré de Kazajstán de marzo de 2035 tiene un interés del 10,25%, mientras que el título a cinco años de Jamaica paga un 11,875% anual.
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“Vemos un impulso reformista y una mejora de los fundamentos crediticios”, dijo Joseph Cuthbertson, analista soberano de PineBridge Investments, refiriéndose a Uzbekistán. “La divisa está en una paridad móvil creíble y los rendimientos de los bonos son atractivos después de ajustar cualquier depreciación del tipo de cambio”.
Sin embargo, el riesgo de una pérdida brusca de la divisa nunca está lejos. El estallido político en Turquía subraya cómo los casos de inversión bien montados pueden deshacerse incluso en los principales mercados emergentes.
“Es cuestión de ser un poco más disciplinado y tener la mente más clara de lo habitual”, afirmó Branet, de AXA Investment.
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