Bloomberg — Un repunte masivo de los bonos basura de los mercados emergentes ha despertado el apetito de los inversores por dos de las operaciones más descabelladas: la deuda denominada en dólares de Venezuela y Líbano.
Ambos son casos perdidos económicos, asolados por crisis migratorias y una inflación galopante. Ambos se han revolcado en el impago y probablemente pasarán años antes de que salgan de él. Pero para los inversores que buscan el próximo premio de un billete de lotería, también son demasiado baratos para ignorarlos.
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"Cuando los bonos están por debajo de la decena, la gente compra, porque lo ven como una opción", dijo Claudio Zampa, que gestiona posiciones en ambos como fundador de Mangart Capital Management Ltd, con sede en Suiza. "Otros países se han reestructurado, a Argentina le va mejor, así que los inversores más agresivos dicen: '¿Por qué no?".
Los bonos gubernamentales de alto rendimiento en dólares registraron ganancias de dos dígitos en 2023 y 2024, y los pagarés de Argentina subieron más de un 100% el año pasado. Como los inversores apuestan a que la mayor parte de las ganancias se están agotando en medio de una perspectiva desafiante para los activos de riesgo, están recurriendo a las dos notas soberanas más baratas del mundo.
El Líbano ya ha duplicado su precio en los últimos tres meses. Y los operadores de JPMorgan Securities calificaron los bonos de Venezuela como su "mayor operación de convicción de 2025".
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Son apuestas a largo plazo de que los giros políticos -ayudados por las expectativas en torno a las políticas del presidente Donald Trump en el caso de Venezuela- abrirán la puerta a una eventual reestructuración de la deuda.
"Los precios son tan bajos que a medio o largo plazo deberían dar sus frutos", dijo Carl Ross, analista de deuda soberana de GMO, que está adoptando un enfoque a largo plazo para ambas plazas. "También hay razones para el pesimismo, pero en las dos últimas semanas hay más motivos para el optimismo".
Las perspectivas para el Líbano dieron un paso adelante este mes cuando los legisladores eligieron al comandante del ejército Joseph Aoun, respaldado por Estados Unidos, como primer presidente del país en más de dos años. Un grupo de tenedores de bonos expresó rápidamente su disposición a discutir una posible reestructuración de la deuda de US$30.000 millones en bonos impagados desde 2020.
Ello se sumó a un repunte de meses que se desencadenó por los indicios de que el grupo miliciano Hezbolá, respaldado por Irán, se estaba debilitando ante los ataques israelíes. Los bonos con vencimiento en 2035 se han disparado de unos 6 centavos de dólar a casi 17 centavos, según los precios indicativos recopilados por Bloomberg.
Danske Bank, Pictet Asset Management y Bank of America estiman que el precio podría seguir subiendo hasta al menos 20 céntimos. Más allá de eso, dicen, dependerá del éxito en la aplicación de las difíciles reformas esperadas.
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En caso de reestructuración, Zampa estima que el valor de recuperación será de algo más de 30 céntimos.
“Dado que esperamos que las nuevas autoridades hagan todo lo que esté a su alcance para evitar que se reaviven los conflictos con Israel y Hezbolá, creemos que el piso de las valoraciones se situará en torno a los 13 centavos por dólar”, dijo Bruno Gennari, estratega de KNG Securities LLP.
Las perspectivas son más turbias para Venezuela, sobre todo después de que el presidente Nicolás Maduro consiguiera mantenerse en el poder para un tercer mandato de seis años tras la abrumadora evidencia de que perdió las elecciones presidenciales de julio.
Las sanciones de EE.UU. prohíben a Venezuela emitir nueva deuda o negociar con los tenedores de bonos sobre los US$60.000 millones más intereses que tiene en mora. El estancamiento político reduce la probabilidad de que EE.UU. suavice alguna de esas restricciones, empujando las posibles conversaciones sobre la deuda más hacia el futuro.
Pero los inversores están muy atentos a las señales de un nuevo compromiso entre EE.UU. y Venezuela tras la toma de posesión de Trump. Su enviado para misiones especiales, Richard Grenell, dijo el lunes que mantuvo conversaciones con funcionarios venezolanos.
Perspectivas de reestructuración
Ahora se está creando expectación sobre la forma de la política entre EE.UU. y Venezuela bajo el mandato de Trump, dijo Francesco Marani, jefe de negociación de la firma de inversión boutique española Auriga Global Investors SV SA. Los inversores están divididos sobre si adoptará una postura más dura o negociará con Maduro para frenar la migración venezolana.
"Aunque Trump ha nombrado a personas que son críticas con la administración de Maduro, existe un escenario en el que se canse del estancamiento y llegue a un acuerdo", dijo Ajata Mediratta, presidente de Greylock Capital Management LLC, que es miembro del comité de acreedores de Venezuela y tiene la deuda. "Se presentó con una plataforma de 'América primero', que se centra en precios energéticos más baratos y menor inmigración ilegal, no en promover la democracia".
El repunte en Líbano está haciendo que la deuda de Venezuela parezca comparativamente barata.
En una nota fechada el 10 de enero, los operadores de JPMorgan dijeron que los bonos están a "niveles muy atractivos" con una reestructuración como escenario base. Advirtieron, sin embargo, de que el proceso será largo y complejo, lo que limita el recorrido al alza de los precios.
A pesar de que se asienta sobre las mayores reservas de petróleo del mundo, los bonos del país son ahora los pagarés en dólares con precios más bajos del índice de mercados emergentes de JPMorgan, ampliamente seguido, dijo Jared Lou, gestor de carteras de William Blair en Nueva York.
"Podrían cotizar bien si hay una sorpresa alcista", dijo.
--Con la colaboración de María Elena Vizcaíno.
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