Bloomberg — El otrora adormecido mercado de bonos de Japón ha vuelto a la vida con un estallido de volatilidad que está resonando en todo el mundo.
Los principales mercados de deuda se han movido en tándem con la deuda pública japonesa durante la reciente caída, con un repunte de los rendimientos a superlargo plazo en la nación asiática que amplifica las revueltas alimentadas por el temor mundial a la ampliación de los déficits fiscales.
El riesgo de más contagio está en el horizonte. Un análisis de Bloomberg muestra que los bonos del Tesoro se han vuelto más sensibles a los movimientos en Tokio, justo cuando las fluctuaciones en el mercado de deuda japonés de US$7,8 billones se disparan hasta el nivel más alto en más de dos décadas.
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Esto contrasta fuertemente con lo que ocurría hace tan sólo unos años, cuando el régimen de control de la curva de rendimientos del Banco de Japón actuaba como una especie de ancla global sobre los costes de endeudamiento. Ahora que eso ha desaparecido, el mercado de renta fija en general se encuentra desamparado.
La agitación ya ha provocado a los inversores en bonos mundiales la primera pérdida mensual del año, ya que los aranceles estadounidenses y el aumento del endeudamiento público han hecho mella en el sentimiento. En el caso de Japón, el debilitamiento del apetito de los inversores apunta a unos rendimientos aún más elevados, aumentando una carga de deuda pública que es la peor entre las principales economías.
“La subida de los rendimientos de los bonos japoneses tiene importantes repercusiones a escala mundial”, afirmó Freddy Wong, responsable de renta fija para Asia-Pacífico de Invesco Ltd., que supervisa US$1,94 billones. “A medida que suben los rendimientos del JGB, disminuye el atractivo relativo de los bonos soberanos en otras partes del mundo, lo que impulsa las ventas y aumenta la volatilidad en otros mercados de deuda soberana”.
El mercado de deuda estadounidense lleva mucho tiempo expuesto a los riesgos de Tokio, dado que los inversores japoneses son los mayores tenedores extranjeros de bonos estadounidenses. Pero un punto de inflexión clave se produjo en 2022, cuando el Banco de Japón empezó a aflojar su control sobre los rendimientos de los bonos. Los bonos del Tesoro se han vuelto cada vez más susceptibles a las variaciones de los JGB desde entonces, según el análisis de Bloomberg de los diferenciales a 10 y 30 años en ambos mercados.
Este cambio, y el reciente repunte de la volatilidad en Japón, están reconfigurando la dinámica de la jornada mundial del comercio de bonos. Bajo el control de la curva de rendimientos que comenzó en 2016, el mercado japonés era un mundo en sí mismo, con títulos de referencia a 10 años que a veces no se negociaban durante días. Ya no es así. Cuando el mercado abre sus puertas en Tokio alrededor de las 9 de la mañana, hora local, los inversores de toda Asia y más allá sintonizan con los movimientos que pueden fluir hacia Fráncfort, Londres y Nueva York.
“Se observa esta correlación y contagio entre los bonos mundiales”, afirma Idanna Appio, gestora de carteras de First Eagle Investments, que supervisa US$152.000 millones. “Cuando los rendimientos del JGB suben, entonces llega la hora de Nueva York y los rendimientos del Tesoro estadounidense empiezan a subir”.
Un coeficiente de correlación entre los rendimientos de los bonos japoneses a 30 años y la deuda británica de tenor similar subió a un máximo histórico el mes pasado, según datos recopilados por Bloomberg. Un indicador similar entre los bonos japoneses y los bonos del Tesoro alcanzó un máximo de cinco años.
En uno de los días más notables de la negociación a finales de mayo en Japón, después de que una subasta de bonos a 20 años mal recibida disparara los rendimientos de los superlargos en Tokio, los rendimientos de los bonos del Tesoro a 30 años alcanzaron un máximo de 19 meses, mientras que la tasa de los bunds alemanes de vencimiento similar subió al nivel más alto en dos meses.
El aumento de la volatilidad del mercado japonés amplificó la presión alcista sobre los rendimientos extraterritoriales justo cuando el proyecto de ley de recorte de impuestos firmado por el presidente Donald Trump avivó la preocupación por los déficits fiscales estadounidenses. Los movimientos también se vieron aumentados por la disminución de las apuestas a recortes de las tasas de interés de la Reserva Federal ante los indicios de que la inflación podría resultar más sólida de lo esperado.
“Es probable que haya más volatilidad en el extremo largo de la curva de los bonos del Estado, ya que Japón es una nación acreedora tan grande”, dijo Kathy Jones, estratega jefe de renta fija de Charles Schwab & Co. en Nueva York. “Lo que ocurra allí va a repercutir en otros bonos de mercados desarrollados”.
La creciente presión sobre el extremo largo de la curva de rendimientos ha alimentado los llamamientos para que el Ministerio de Finanzas ajuste la emisión aumentando las ventas de títulos de vencimiento más corto y recortando las ofertas de los de vencimiento más largo.
Lo que dicen los estrategas de Bloomberg
Los operadores están expresando su opinión a través de las operaciones rinban del Banco de Japón, en las que ofrecen al banco central mayores cantidades de deuda a corto plazo que a más largo plazo. Esto demuestra que los inversores esperan que el Banco de Japón ajuste la emisión de deuda mediante un giro de la operación que desvíe la oferta hacia el extremo cercano de la curva de rendimientos.
-Mark Cranfield, Estratega de MLIV.
La volatilidad tiene ramificaciones más amplias para los inversores que utilizan índices de bonos para establecer asignaciones en sus carteras. La deuda pública japonesa tiene una ponderación del 16,7% en el índice Bloomberg Global Treasury Total Return, la mayor después de la deuda estadounidense. Eso significa que una fuerte caída del valor de los bonos japoneses puede provocar pérdidas a los inversores de todo el mundo.
“El peso significativo significa que las sacudidas en el mercado de los JGB repercutirán directamente en los fondos que siguen los índices de referencia, incluyendo pérdidas para los inversores en bonos globales”, dijo el estratega de TD Securities Prashant Newnaha, que ha cubierto los mercados de deuda durante 25 años.
Todo esto ocurre mientras el Banco de Japón también está reduciendo sus compras de deuda tras años de acaparar bonos. La autoridad monetaria posee más de la mitad de todos los bonos soberanos en circulación, y los grandes inversores institucionales no han intervenido para llenar el vacío dejado por la reducción de las compras del banco central.
Las tenencias del BOJ de JGB cayeron 6,18 billones de yenes (US$43.000 millones) en el primer trimestre, la mayor caída de la historia según los datos que se remontan a 1996, ya que ralentizó las compras y venció la deuda existente. Tras las recientes turbulencias del mercado, es probable que el Banco de Japón se plantee ralentizar la retirada a partir de abril del año que viene, según personas familiarizadas con el asunto. Es posible que se produzca un anuncio al respecto al término de una reunión política de dos días el martes.
El rendimiento de referencia a 10 años subió el lunes 4,5 puntos básicos, hasta el 1,445%, tras caer en las tres últimas semanas. El rendimiento a 30 años ganó 2 puntos básicos hasta el 2,900%.
El japonés Kato dice que las conversaciones con los mercados son clave para la emisión de bonos
El aumento de la volatilidad ha sido especialmente agudo en los bonos con vencimiento a más de 10 años, según muestra el análisis de Bloomberg. Un borrador del plan anual de política fiscal del gobierno hizo hincapié en la necesidad de aumentar la compra interna de bonos del Estado para ayudar a frenar nuevos aumentos de la rentabilidad.
“Ha habido un disgusto global por la duración ultralarga debido a las preocupaciones inflacionistas y ahora Japón está en el punto de mira, con repercusiones en todo el mundo”, dijo Calvin Yeoh, gestor de cartera del fondo de cobertura Blue Edge Advisors.
A pesar de todos los riesgos, algunos dicen que el pesimismo es exagerado y que la calma volverá al mercado de bonos de Japón.
Pacific Investment Management Co., que supervisa más de US$2 billones en activos, dijo que la reciente venta masiva de JGB se debió a factores técnicos y que los responsables políticos tienen las herramientas para hacer frente a los riesgos. El repunte de los rendimientos ha impulsado el atractivo de los bonos, con los JGB a 30 años cubiertos frente al dólar estadounidense rindiendo más del 7%, según escribieron en un informe Tomoya Masanao, co-CEO de gestión de carteras de Asia-Pacífico, y Ryota Kawai, gestor de carteras.
Patrick Zweifel, de Pictet Asset Management, señaló que la capacidad de reembolso de la deuda japonesa sigue siendo sólida, y que aunque los rendimientos a largo plazo están aumentando bruscamente, “esto no provocará un aumento incontrolable de los costos de la deuda”.
Aun así, los observadores del mercado son conscientes de varios riesgos que pueden complicar las perspectivas en los próximos meses.
Por un lado, el Banco de Japón aún planea reducir sus compras de deuda en otro 29% para finales de marzo del próximo año, desde los 4,1 billones de yenes de este mes, lo que podría provocar una atonía en la demanda que podría alimentar una mayor volatilidad.
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En el frente mundial, las políticas de Trump sobre el comercio y los recortes fiscales están avivando los temores sobre la inflación, así como un aumento de los préstamos gubernamentales para impulsar el crecimiento. Es probable que todo esto exacerbe las oscilaciones de los bonos japoneses y genere un movimiento correspondiente en otros mercados de deuda.
“No hay pruebas de que el rendimiento a 30 años haya tocado techo”, afirmó Shoichi Tokuoka, gestor jefe de fondos y economista jefe de Mitsubishi UFJ Asset Management. “Podría subir más, ya que la inflación se está volviendo pegajosa. Los rendimientos de los bonos ultralargos son propensos a nuevas subidas a nivel mundial.”
Con la ayuda de Mia Glass y Hideyuki Sano.
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