Se espera que la Reserva Federal aplique esta semana un segundo recorte consecutivo de las tasas de interés para apoyar un mercado laboral inestable. Sin embargo, cualquier intento de prolongar el ciclo de flexibilización más allá de octubre podría enfrentarse a una nueva oposición por parte de un grupo de funcionarios que siguen preocupados por la inflación.
Aunque la facción moderada de la Fed está ganando por ahora el debate y asegurando tipos más bajos, sus rivales entre los responsables políticos temen que los recortes vayan demasiado lejos.
Los nuevos datos sobre los precios al consumo publicados el viernes mostraron que la inflación subyacente en Estados Unidos subió en septiembre a su ritmo más lento en tres meses. Si bien eso reafirma el plan de la Fed de recortar las tasas la próxima semana, la estabilización general del progreso en el enfriamiento de los precios no refuerza los argumentos a favor de múltiples recortes adicionales.
“Esto mantiene a la Fed en una postura acomodaticia en octubre”, afirmó Nicole Cervi, economista de Wells Fargo & Co. “Pero el panorama subyacente no ha cambiado realmente en lo que respecta a la inflación”.
Los responsables políticos se han mantenido a la espera este año mientras evaluaban el impacto de los aranceles y otros cambios políticos en la economía. Tras la drástica ralentización de la contratación este verano, en septiembre los responsables decidieron bajar su tasa de referencia en un cuarto de punto porcentual. También previeron dos reducciones más antes de finales de año.
Desde esa reunión, los nuevos datos del mercado laboral —con fuentes privadas de datos que llenan parte del vacío creado por el cierre del Gobierno— no han sido muy alentadores. A principios de este mes, el presidente Jerome Powell afirmó que el mercado laboral “se había debilitado considerablemente” y señaló “riesgos a la baja bastante significativos”.
Como resultado, los mercados de futuros están descontando casi por completo una bajada de un cuarto de punto la semana que viene, otra en diciembre y una tercera en marzo.
Los inversores del mercado de bonos del Tesoro, valorado en 29 billones de dólares, han aprovechado las expectativas de recortes de tasas por parte de la Reserva Federal para obtener rendimientos extraordinarios este año, registrando el mejor año desde 2020. El mercado ha ampliado esas ganancias este mes, con un aumento del 1,1% ante las expectativas de nuevas reducciones en el futuro.
“Va a ser muy difícil alejarse de los 50 puntos básicos que se han descontado hoy para las dos próximas reuniones”, afirmó Vishal Khanduja, director del equipo de renta fija de mercados generales de Morgan Stanley Investment Management. “Es difícil justificar desviarse de las expectativas del mercado”.
El informe del IPC del viernes no sirvió para disuadir a los operadores. Una subida empujó el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años —un punto de referencia para los costes de los préstamos, desde las tarjetas de crédito hasta los préstamos para la compra de automóviles— por debajo del 4%, cerca de los niveles registrados por última vez en abril.
“Es una táctica muy agresiva la que han adoptado los mercados financieros, y no ha habido ninguna reacción explícita por parte de los dirigentes” de la Fed, afirmó Stephen Stanley, economista jefe para Estados Unidos de Santander US Capital Markets.
Sin embargo, la oposición podría provenir de un grupo de presidentes regionales de la Fed, entre los que se encuentran Alberto Musalem en St. Louis, Jeff Schmid en Kansas City y Beth Hammack en Cleveland. Las proyecciones de tasas publicadas en septiembre mostraban que 9 de los 19 responsables políticos de la Fed se mostraban a favor de no más de una bajada adicional de los tasas este año. Entre ellos, siete preferían que no se produjeran más reducciones.
Inflación no tarifaria
Varios miembros de ese grupo han reconocido que la contratación se ha ralentizado y han apoyado la bajada de septiembre. Pero también señalan que la oferta de mano de obra se ha desplomado junto con la demanda debido al fuerte descenso de la inmigración. Eso significa que se necesitan menos puestos de trabajo nuevos para mantener estable el desempleo. Algunos han estimado que la llamada tasa de equilibrio se acerca al ritmo actual de crecimiento del empleo, que ha sido de una media de 29.000 puestos al mes en los últimos tres meses.
Sus preocupaciones por la inflación también están volviendo a aumentar.
Aunque los aranceles no han generado el nivel de aumento de precios que muchos esperaban, los continuos anuncios de nuevos gravámenes están aumentando la preocupación de que su impacto sea más prolongado. Además, ahora hay indicios de que se están acumulando presiones sobre los precios en categorías ajenas a las áreas directamente afectadas por los aranceles.
Hammack, de Cleveland, que ocupará un puesto con derecho a voto el año que viene en el comité de fijación de tipos de la Fed, ha expresado su preocupación por el aumento de los precios de los servicios. La inflación de los servicios básicos no relacionados con la vivienda descendió a principios de 2025, pero las lecturas interanuales llevan ahora cuatro meses consecutivos por encima del 3%.
Varios funcionarios también han señalado que la inflación ha superado el objetivo del 2% de la Reserva Federal durante más de cuatro años, y no esperan alcanzar el objetivo hasta 2028. Un período tan prolongado por encima del objetivo aumenta el riesgo de que las expectativas de inflación a largo plazo aumenten significativamente, una evolución que realmente alarmaría a los responsables políticos.
Credibilidad
“La estabilidad de las expectativas de inflación a largo plazo es una prueba importante de la credibilidad de la política monetaria”, afirmó este mes la presidenta de la Fed de Filadelfia, Anna Paulson, en su primer discurso sobre política monetaria. “Es fundamental terminar el trabajo y devolver la inflación al 2%”.
La falta de publicación de datos oficiales durante el actual cierre del Gobierno complica aún más el panorama para los responsables de la Fed. Veronica Clark, economista de Citigroup Inc., afirmó que eso podría significar que mantengan el rumbo marcado en las previsiones de tasas de septiembre. Eso supondría dos recortes más este año y solo uno más en todo 2026.
“Todavía hay mucha división, pero tampoco habrá habido nada que realmente influya en la opinión de la gente en un sentido u otro”, dijo Clark. “Probablemente ese será uno de los mensajes principales, que simplemente no ha habido la claridad necesaria para tener una idea clara de hacia dónde se dirigen las cosas”.
Incluso el gobernador Christopher Waller, uno de los primeros en señalar la ralentización de la contratación este verano, ha pedido recientemente que se adopte un enfoque prudente con respecto a las bajadas de tipos, debido a la contradicción que observa entre el sólido crecimiento y la debilidad del mercado laboral.
“Algo tiene que cambiar”, afirmó Waller en un discurso a principios de este mes. “O bien el crecimiento económico se modera para adaptarse a un mercado laboral débil, o bien el mercado laboral se recupera para adaptarse a un crecimiento económico más fuerte”.
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