Bloomberg — Mientras Donald Trump intensifica sus esfuerzos para controlar la Reserva Federal, los inversores temen que utilice herramientas del banco central para solucionar algo que no se supone que sea un problema del banco central: las crecientes facturas de la deuda estadounidense.
Trump dijo el martes que está preparado para una lucha legal por su intento de destituir a la gobernadora de la Reserva Federal, Lisa Cook, y que espera tener una “mayoría” en el consejo del banco central. Eso podría hacer avanzar la campaña del presidente a favor de tasas de interés más bajas, que según él ahorrarán al país “cientos de miles de millones”.
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Hay dos razones principales por las que los costos de la deuda del gobierno se han disparado últimamente: mayores déficits presupuestarios y tasas más altas. Al menos una de ellas tendrá que dar marcha atrás para que la factura vuelva a bajar. Pero la mayoría de los economistas afirman que la solución pasa por endeudarse menos, mediante alguna combinación de menor gasto y mayores impuestos, en lugar de apoyarse en la Reserva Federal para abaratar los préstamos.
Este último camino es peligroso para los banqueros centrales, cuyo objetivo es controlar la inflación. De todos modos, la tarea puede ser más difícil cuando los políticos siguen impulsando la economía inyectando dinero. Corre el riesgo de volverse imposible si las tasas de interés, la principal palanca para frenar la presión sobre los precios, se convierten en una herramienta para mantener la solvencia del gobierno.
El término que utilizan los economistas para este tipo de escenario es “dominación fiscal”. Se asocia típicamente con las naciones de mercados emergentes, donde la política monetaria está más sujeta a la presión política. A medida que se intensifica la campaña de Trump contra la Fed, muchos analistas ven a EE.UU. acercándose en una dirección similar.
Eric Leeper, profesor de economía de la Universidad de Virginia, considera que ya está ahí.
“En última instancia, es la política fiscal la que debe aplicarse de forma correcta si se quiere mantener la inflación bajo control”, afirma Leeper, antiguo economista de la Fed. En cambio, “lo que oímos es que necesitamos tasas de interés más bajas porque los pagos de intereses están explotando”, afirma. “Es admitir que la política fiscal no va a ocuparse de sí misma, por lo que intentan encontrar alguna otra salida. Esto es dominio fiscal”.
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No estaría bien
Para estar seguros, incluso los inversores y economistas que se preocupan por tales riesgos no irían todos tan lejos.
No hay indicios de que las decisiones sobre las tasas de interés se hayan visto influidas por el estado de las finanzas públicas estadounidenses. Para controlar la inflación pos-COVID, la Reserva Federal implementó las subidas de tasas más drásticas desde la década de 1980, a pesar de que eso añadió cientos de miles de millones de dólares en costos de deuda al presupuesto.
Este año, mientras la Fed mantenía las tasas estables en medio de la preocupación por una inflación impulsada por los aranceles, su presidente, Jerome Powell, ha insistido en que la política se basa únicamente en las perspectivas económicas, un punto que reiteró en Jackson Hole. Powell ha dicho a menudo que la deuda estadounidense se encuentra en una senda insostenible. Pero dijo a los periodistas el mes pasado que “no sería bueno” fijar la política teniendo en cuenta las necesidades fiscales del gobierno, y añadió que “ningún banco central de una economía avanzada hace eso”.
Aún así, crece la preocupación de que la Fed pueda acabar haciendo precisamente eso.
Trump podrá elegir al sucesor de Powell, cuyo mandato como presidente termina el próximo mayo. El presidente ya nombró a su asesor económico Stephen Miran para cubrir una vacante en la junta de la Fed, y creará otra si su intento de despedir a Cook por presunta mala conducta financiera tiene éxito. Su equipo está insinuando una revisión más amplia y buscando formas de ejercer más influencia sobre los 12 bancos regionales de la Fed. Detrás de todo esto hay un clamor constante de demandas de tasas más bajas.
“La Fed está ahora sujeta a una intensificación de los riesgos de dominio fiscal”, escribió el martes en un informe George Saravelos, jefe global de investigación de divisas del Deutsche Bank AG (DB). “Lo que nos sorprende más es que el mercado no esté más preocupado”.
Los bonos del Tesoro a treinta años y el dólar registraron descensos el martes mientras Trump seguía adelante con su intento de destituir a Cook. Ambos siguen cotizando muy por encima de los mínimos alcanzados a principios de año en medio de la preocupación por el comercio y los planes presupuestarios de EE.UU.
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El temor a un cambio de enfoque de la Fed debilitaría el dólar y elevaría el rendimiento de los bonos, a la vez que podría generar interés en las criptomonedas y el oro como alternativas, según Steve Barrow, director de estrategia G-10 del Standard Bank de Londres. Más de la mitad de los gestores de fondos encuestados recientemente por Bank of America Corp. (BAC) afirmaron que esperan que el próximo presidente de la Fed recurra a la flexibilización cuantitativa o al control de la curva de rendimientos (políticas que implican la compra de bonos del Estado para limitar los costos de financiación) para aliviar la carga de la deuda estadounidense.
Acercándose
Mientras presionan a la Reserva Federal, Trump y sus aliados también han propuesto otras formas de reducir los gastos de deuda del gobierno.
Un ajuste propuesto a las normas de capital bancario podría impulsar la demanda de bonos del Tesoro, reduciendo su rendimiento. También podría hacerlo la nueva ley para regular las stablecoins, obligando a los emisores a respaldarlas con activos seguros como la deuda pública. Se habla de ahorrar algo emitiendo más bonos a corto plazo. El senador republicano Ted Cruz ha elaborado un proyecto de ley para prohibir a la Reserva Federal el pago de intereses sobre las reservas, destacando los beneficios fiscales que aportaría.
Todos ellos son indicadores de que la presión presupuestaria está moldeando cada vez más la política, según David Beckworth, investigador principal del Centro Mercatus de la Universidad George Mason. “No estamos en la definición de libro de texto del dominio fiscal, pero nos estamos acercando”, afirma. “Yo diría que estamos en ese espectro”.
En cuanto al presupuesto en sí, Trump impulsó este verano en el Congreso un proyecto de ley de recorte de impuestos y gastos que, según las previsiones, añadirá US$3,4 billones al déficit a lo largo de una década. También ha creado una nueva fuente de ingresos con grandes subidas de impuestos a las importaciones.
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Si sumamos todos estos factores, la situación no cambia, concluyó S&P Global. “Aunque los resultados del déficit fiscal no mejorarán significativamente, no proyectamos un deterioro persistente”, escribió la empresa de calificación crediticia.
S&P predice déficits presupuestarios de alrededor del 6% del PIB durante el resto del mandato de Trump, más o menos en línea con otros pronosticadores. Eso es menor que en las secuelas de Covid, pero aún grande según los estándares históricos, y el doble del objetivo del 3% fijado por el Secretario del Tesoro Scott Bessent.
Esto deja a la deuda nacional estadounidense camino de alcanzar un récord en tiempos de paz superior al 100% del PIB. Esta deuda se ha acumulado bajo gobiernos de ambos partidos políticos, resultado de las medidas de rescate durante la crisis financiera mundial y la pandemia, sumada a la reticencia a subir los impuestos o recortar partidas presupuestarias importantes como la asistencia social y la defensa.
Cuando los gobiernos incurren en déficit, suelen financiar el gasto extra emitiendo más bonos. Es entonces cuando entran en juego los bancos centrales. En periodos de crisis pueden intervenir para comprar ellos mismos la deuda. Incluso en tiempos normales, fijan las tasas de interés a corto plazo que influyen en el costo de la deuda soberana a más largo plazo.
Ambos no siempre se mueven a la par. “Independientemente de lo que desee la administración de cualquier país, al final, las tasas de interés las fijan los mercados”, afirmó Fabio Natalucci, director del Instituto Andersen de Finanzas y Economía. “Especialmente en el tramo largo de la curva”.
Un ejemplo reciente: Cuando la Reserva Federal estaba relajando la política monetaria a finales del año pasado, los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 y 30 años subieron de hecho, en parte por la preocupación de que unos mayores déficits presupuestarios tras las elecciones de noviembre reavivaran la inflación.
Ese episodio es un recordatorio de que la Fed no puede abaratar automáticamente el endeudamiento público, y también de que el aumento de la deuda pública puede causar problemas a los banqueros centrales, que prefieren que los mercados de bonos respondan a sus movimientos.
El presidente de la Fed de Atlanta, Raphael Bostic, lo señaló en julio, argumentando que la política monetaria podría perder eficacia si los inversores se preocupan por el riesgo fiscal. “Se podría ver que las tasas de interés se mueven hasta cierto punto independientemente de las cosas que hagamos”, dijo. “Eso sería realmente algo en lo que tendríamos que pensar mucho”.
¿Quién parpadea primero?
No hay nada inusual en que las políticas fiscal y monetaria apunten en direcciones opuestas. Lo que puede ser peligroso es cuando ambas partes siguen presionando y ninguna está dispuesta a ceder.
“Pienso en esto como un juego de la gallina”, dice George Hall, profesor de la Universidad Brandeis y antiguo economista de la Fed de Chicago. “¿Quién parpadea primero? ¿Va a ser la Reserva Federal o van a ser el Congreso y el presidente?”.
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Los bancos centrales necesitan ganar cualquier partida de este tipo para mantener su credibilidad como luchadores contra la inflación, incluso si eso significa mantener las tasas lo suficientemente altas como para empeorar las tensiones presupuestarias. Cuando pierden, la política monetaria se convierte en una herramienta de gestión de la deuda y los objetivos de precios se diluyen o incluso se abandonan.
Nada de esto se aplica actualmente a Estados Unidos. Tampoco hay indicios del tipo de emergencia económica que ha llevado a algunos países a una situación de dominio fiscal en el pasado.
En cambio, la preocupación es de carácter político: la presión sobre la Fed está “abriendo la puerta” a ese tipo de régimen, según Dario Perkins, economista de TS Lombard en Londres.
“Cada semana, Trump dice muy claramente que estas altas tasas de interés le están costando dinero al gobierno”, dijo. “Está claramente relacionado con los problemas de deuda, más que con la inflación”.
Con la colaboración de Jonnelle Marte y Derek Wallbank.
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