Las últimas elecciones presidenciales de Ecuador fueron notables por una cosa: pese a su predecible resultado, ya que los dos principales candidatos se dirigían a una muy esperada segunda vuelta en abril, el mercado de renta fija experimentó una brutal venta masiva.
Algunos inversionistas apostaban por una actuación dominante del pro-negocios Daniel Noboa; cuando quedó claro que su rival socialista Luisa González era la que iba a obtener mejores resultados, los bonos en dólares del país registraron su mayor descenso en dos años.
¡Uy!
Aunque Latinoamérica tiene una larga historia de volatilidad y acontecimientos imprevisibles, los inversionistas de la región siguen subestimando el poder de las idiosincrasias locales.
Pero el caso de Ecuador es más la norma que la excepción. De alguna manera, invertir en Latinoamérica es un poco como criar a un niño: puede ser una montaña rusa de emociones.
He aquí algunos consejos para los inversionistas que quieran navegar por una de las regiones más volátiles, pero también más divertidas y poco ortodoxas, del planeta.
La política manda
La historia de los mercados en América Latina es, en esencia, un reflejo de su turbulenta política.
Como periodista financiero, he perdido la cuenta de cuántas de mis tardes se vieron arruinadas por crisis gubernamentales, debates legislativos interminables o nacionalizaciones sorpresivas.
Las noches de los viernes son especialmente peligrosas porque los gobiernos con problemas financieros tienden a dar malas noticias antes del fin de semana para darse más tiempo antes de que los inversores las digieran.
En lugar de apostar a eventos binarios como el día de las elecciones, el truco es identificar cambios estructurales en el proceso político desde el principio y luego atenerse pacientemente a esas predicciones.
Pensemos en aquellos inversores que adquirieron acciones argentinas como Grupo Financiero Galicia SA (GGAL) por US$6 o US$7 en 2022 especulando con que eventualmente llegaría un gobierno más pro-empresarial para arreglar las finanzas en ruinas del país; anticiparon el cambio radical que se avecinaba antes de que sucediera y ahora tienen retornos del 900%.
O, más recientemente, las apuestas a que Colombia cambiará políticamente el año que viene después del evidente fracaso de la administración de Gustavo Petro, el primer izquierdista en gobernar el país.
Para complicar aún más las cosas, un gobierno de izquierda no siempre será malo para los inversores, y una administración proempresarial no necesariamente ofrecerá resultados excepcionales: de hecho, bajo el difunto Hugo Chávez, los bonos soberanos de Venezuela rindieron alrededor de un 16% en promedio por año (!!) entre 1999 y 2013, una de las recuperaciones más espectaculares en la historia de los mercados emergentes.
Por supuesto, el experimento socialista de Chávez terminó en un desastre económico, una catástrofe humanitaria y grandes pérdidas para aquellos inversores que no abandonaron el barco a tiempo.
Por otro lado, el gobierno proempresarial de Mauricio Macri en Argentina, a pesar de generar entusiasmo entre los inversores, terminó con pérdidas anuales de casi el 9%, según el índice diversificado EMBI de JPMorgan Chase & Co.
En 2019, Argentina sufrió una de las peores liquidaciones de un día en la historia de los mercados modernos, cuando quedó claro que la candidatura de Macri para la reelección había terminado efectivamente, lo opuesto a lo que los inversores habían apostado.
En resumen, hacer caso omiso de las propias preferencias ideológicas y tener acceso a la experiencia local son claves para reconocer los intrincados matices políticos de la región. La necesidad de ese conocimiento interno y local sólo aumentará dado el panorama geopolítico cada vez más complejo.
Incluso Chile, cuyas instituciones estables alguna vez lo volvieron “aburrido” desde el punto de vista de la inversión, ahora está a merced de los vaivenes políticos.
Distinguir entre cambios estructurales y temporales y leer las sutiles diferencias entre el ruido político y las políticas reales también es crucial a la hora de diseñar estrategias de inversión: una cosa es lo que los gobiernos dicen que harán; otra es lo que quieren hacer pero no necesariamente pueden hacer; y algo muy diferente es lo que terminan haciendo efectivamente.
Concentrémonos en esto último.
La historia es tu aliada
La historia en una región como América Latina puede ser, en ocasiones, tu mejor amiga inversionista.
No se equivoca al afirmar que los temas y las historias sobre Latinoamérica a veces parecen un déjà vu interminable. Esto se debe no solo a las arraigadas políticas de la región, que crean problemas recurrentes, sino también a su dependencia del negocio de las materias primas, que tiende a seguir los ciclos económicos globales.
El resultado: un ciclo de auges seguidos de caídas que afectan el crecimiento, el gasto y las políticas fiscales. Por lo tanto, la historia ayuda a entender la dinámica, los intereses y el poder de los actores clave en estos países.
Tomemos de nuevo el caso de Ecuador: el país andino es una especie de bestia negra del mercado de bonos, un moroso serial que logró pagar su primer bono global a tiempo después de más de 180 años como nación en 2015, solo para volver a caer en mora en 2020.
Sus tres elecciones anteriores se decidieron en segunda vuelta por menos de 5 puntos porcentuales de diferencia entre el ganador y el perdedor. Dado ese contexto histórico, yo no habría apostado por el resultado de la votación de este mes. Y, sin embargo, algunos inversores cayeron en la trampa.
Tierra de bonos
Si bien la región cuenta con empresas líderes en varios rubros, los bonos (no las acciones) están en el centro de la actividad inversora.
Como destacó Alejo Czerwonko, director de inversiones para mercados emergentes en las Américas de UBS Group AG, la región representa alrededor de un tercio de todos los bonos soberanos de mercados emergentes en el índice de referencia EMBI, pero solo el 7% de las acciones en el índice MSCI EM comparable.
“En renta fija, la región ofrece muchas oportunidades, tanto en deuda pública como en deuda corporativa”, me dijo Czerwonko. “En cuanto a la renta variable, todavía no hay una decisión definitiva”.
Eso significa que hay que prestar especial atención a los detalles de la política fiscal en un continente diverso de 33 países.
La región ha mejorado su credibilidad en las últimas décadas, lo que ha permitido obtener retornos decentes a los inversores en bonos dispuestos a aceptar mayores riesgos (los bonos soberanos rindieron un 11,6% en los últimos 12 meses, el mejor rendimiento entre las regiones de mercados emergentes después de África, según JPMorgan).
No obstante, los impagos ocurren, en particular entre las empresas, y los crecientes problemas fiscales de la región pueden generar problemas en el futuro (¡Hola Bolivia!).
Sin mencionar el impacto de las amenazas externas, incluidas las tasas de interés más altas, la demanda global más lenta (especialmente de China, el mayor socio comercial de América del Sur) y, últimamente, la posibilidad de aranceles comerciales.
A pesar de todo esto, algunos dicen que invertir en América Latina, al final, siempre da sus frutos. Yo no estoy del todo convencido de eso.
Si tomamos el mercado de divisas, por ejemplo, las dos monedas principales más depreciadas del mundo en 2024 fueron el real brasileño y el peso mexicano, con pérdidas de alrededor del 20%, lo que perjudica seriamente los retornos en dólares.
Brasil está en otra liga
Brasil no sólo es la mayor economía de América Latina, sino que también tiene los mercados financieros más sofisticados y desarrollados de la región, con casi US$1,3 billones invertidos sólo por particulares. Además, Brasilia, el epicentro de las luchas políticas del país, es tan enrevesada y oscura que hace que Juego de Tronos parezca una obra de teatro de jardín de infantes.
En Brasil, se enfrentará a algunos de los inversores más experimentados y astutos de la región y de otros lugares. Por eso, este es mi consejo para quienes deseen invertir en el país: preparen su equipaje de mano y emprendan un viaje de investigación.
Deberían incluir Brasilia, el distrito financiero de Faria Lima en São Paulo, pero también sus tierras agrícolas y, por supuesto, Río de Janeiro. Asegúrese de pasar unas semanas, lo suficiente para hacer nuevos amigos y contactos clave. Los va a necesitar: Brasil no es un país para novatos.
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