La política económica emprendida por Donald Trump no va según lo planeado. Si necesita más pruebas que la volatilidad de las acciones, no mire más allá de la depreciación del dólar.
Si bien algunos en el entorno de Trump pueden haber fantaseado de vez en cuando con un billete verde más débil para impulsar la industria nacional, nunca, nunca se suponía que iba a pasar así: un deslizamiento brusco en el peor momento posible.
El Trumpismo de un dólar débil está mejor asociado hoy en día con Stephen Miran, presidente del Consejo de Asesores Económicos de Trump.
En su discurso de la semana pasada en el Instituto Hudson, Miran afirmó que el estatus especial del dólar en las finanzas globales “ha causado distorsiones monetarias persistentes y ha contribuido, junto con las barreras injustas al comercio de otros países, a déficits comerciales insostenibles”. (Su diagnóstico no es erróneo, aunque creo que presta poca atención a los considerables beneficios que se derivan del estatus de moneda de reserva del billete verde, sobre los que volveré más adelante).
El mismo Trump ha cambiado de opinión con respecto al dólar. Durante su primera presidencia, se quejó de la debilidad de las divisas china y europea y dijo que EE.UU. debería igualar sus tácticas. Por otro lado, también ha amenazado recientemente con castigar a los países que se alejen del comercio basado en el dólar.
Sin embargo, lo que nadie quería, y desde luego no Miran, era una devaluación súbita que metiera el miedo en el corazón de los participantes de los mercados y pudiera agravar la inflación y el déficit fiscal.
Y aquí es donde estamos. El índice del dólar de EE.UU. se desplomó un 0,8% este viernes, con lo que su depreciación total asciende a cerca del 8,5% desde la toma de posesión de Trump.
El movimiento se produjo luego de que la administración Trump diera a conocer los aranceles de importación más altos en cien años, lo que desencadenó una venta masiva violenta (pero en cierto modo predecible) en el índice S&P 500.
Lo que ha sorprendido a muchos inversionistas, no obstante, ha sido el descenso de las inversiones “de refugio” tradicionales, como los bonos del Tesoro y el dólar, lo que deja intuir una pérdida de fe más amplia en la gobernanza estadounidense, una sensación alarmante no solo respecto a los objetivos arancelarios estratégicos de la administración, sino también en cuanto a su ejecución amateur.
La administración Trump aparentemente había diseñado la política basándose en matemáticas inestables, y solo emitió una corrección de curso después de ser presionada para hacerlo por Elon Musk, el hombre más rico del mundo, y el inversor Bill Ackman.
El equipo de Trump pareció dar marcha atrás aun más en la política original de “aranceles recíprocos” el viernes por la noche, modificándola para eximir a los teléfonos inteligentes, las computadoras y otros dispositivos electrónicos, según una actualización publicada por la Oficina de Aduanas y Protección Fronteriza de EE. UU.
Luego, el domingo en This Week de ABC , el secretario de Comercio Howard Lutnick pareció dar marcha atrás, diciendo que, de hecho, los productos exentos seguirían sujetos a un impuesto separado y próximo específico para su categoría de producto.
Y en un giro aún más surrealista y revisionista, el propio presidente Trump publicó en Truth Social el domingo por la noche que “no se anunció ninguna ‘excepción’ arancelaria el viernes”.
¿Eh? El resultado es que el latigazo cervical y la incertidumbre son tan omnipresentes como siempre. El bando del dólar débil en el mundo de Trump finalmente tiene el dólar que codiciaba, pero no de la manera que habían imaginado.
Analicemos el desafortunado momento.
En un artículo de noviembre de 2024 , “Guía del usuario para la reestructuración del sistema comercial global”, Miran presentó un catálogo de opciones para remodelar el orden comercial internacional que, según él, impone una carga injusta a Estados Unidos. Los aranceles son una de las dos opciones que considera; la depreciación de la moneda es la otra.
Supuso que los aranceles de importación probablemente harían que el dólar se fortaleciera . Pero argumenta que la depreciación intencional del dólar es más arriesgada, y que el gobierno de Trump no debería apresurarse a orquestar tal maniobra.
“Es probable que la Administración espere a tener más confianza en que la inflación y los déficits son menores, para limitar los aumentos potencialmente perjudiciales en los rendimientos a largo plazo que podrían acompañar a un cambio en la política monetaria del dólar”, escribió Miran.
Dadas las circunstancias económicas actuales, dijo que esperaba que la política monetaria fuera “positiva para el dólar antes de volverse negativa”. Hasta ahí llegó.
El desplome del dólar de las últimas semanas se ha producido en un contexto de inflación aún elevada y déficits fiscales aún profundos, que los republicanos del Congreso pueden exacerbar con nuevos recortes de impuestos, incluidos los esfuerzos para extender las disposiciones que vencen de la Ley de Reducción de Impuestos y Empleos de 2017.
Un informe del jueves mostró que el índice básico de precios al consumidor, excluyendo alimentos y energía volátiles, subió un 2,8% en marzo respecto al año anterior.
El aumento de las tasas arancelarias probablemente impulsará la cifra sustancialmente más alto en 2025, con una moneda debilitada que ahora añade más presión sobre los precios de las importaciones.
Quizás aún más preocupantes sean los indicios en los datos de la encuesta de consumidores de la Universidad de Michigan de que los hogares están perdiendo la fe en el proceso de desinflación, con expectativas de inflación en máximos de varias décadas.
Los economistas ven la inflación como una profecía autocumplida, y la psicología del consumidor bien puede ser la clave para comprender la inflación endémica que todos quieren evitar.
El contexto fiscal tampoco es propicio para una depreciación del dólar.
En general, las fuertes fluctuaciones cambiarias, como las observadas recientemente en el dólar, pueden tener efectos adversos significativos para los tenedores extranjeros de bonos, si se mantienen.
Con un déficit de aproximadamente el 7% del producto interno bruto (PIB), el gobierno aún mantiene déficits comparables solo a los observados durante grandes crisis, y el aumento del gasto neto por intereses es uno de los factores más importantes.
El secretario del Tesoro, Scott Bessent, ha declarado que él y el presidente priorizarían tasas más bajas para los bonos del Tesoro a 10 años, un índice de referencia clave para los costos de financiamiento, incluyendo bonos corporativos e hipotecas residenciales. Sin embargo, la reciente turbulencia del mercado ha frustrado cualquier indicio significativo de progreso.
Para usar un ejemplo similar al que Miran presentó en su ensayo “Guía del Usuario”, considere que, desde la perspectiva de un inversor extranjero en nuestros bonos, la depreciación del dólar, cercana al 8,5%, ya ha anulado casi dos años de pagos de intereses de los bonos del Tesoro a 10 años, que ofrecían un rendimiento del 4,46% al viernes.
No es de extrañar que estas medidas puedan derivar en una sensación de pánico en el mercado.
Afortunadamente, el Tesoro ha encontrado una demanda considerable en sus subastas regulares de nuevos valores, pero la percepción de una moneda arriesgada puede, en última instancia, llevar a los inversores a exigir tasas de interés más altas al gobierno estadounidense.
Quizás este sea recordado como un momento de “cuidado con lo que deseas”. Sin duda, existen desafíos asociados con el hecho de que Estados Unidos sea el centro del sistema financiero global.
En tiempos normales, la percepción de seguridad y estabilidad de nuestra moneda y bonos podría decirse que los deja ligeramente sobrevaluados, pero eso también se traduce en menores costos de endeudamiento, bienes de consumo importados más baratos y la capacidad de obtener préstamos de grandes sumas de dinero incluso cuando estallan guerras o pandemias, cuando más lo necesitamos.
Como en todo, estar en esa posición tiene sus desventajas, y personalmente creo que los beneficios justifican los costos.
Otros podrían discrepar y pensar que la fortaleza del dólar es un lastre para el sector manufacturero estadounidense. Incluso quienes aceptan su premisa admitirían que su visión no podría estar materializándose en peor momento.
Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial de Bloomberg LP y sus propietarios.
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