El mercado de valores de EE.UU. está nervioso.
Su reciente corrección del 10% en el S&P 500 inquieta a los inversionistas, aunque el entorno de alta incertidumbre política y un mercado excepcionalmente sobrecargado ocultan lo que está perturbando a las acciones.
Me vienen a la mente dos puntos débiles, uno evidente y otro más difícil de ver.
El más claro es el aluvión de declaraciones de la Casa Blanca, algunas de las cuales repercuten directamente en las compañías, sobre todo la política comercial. De hecho, el entorno empresarial se ha enrarecido tanto que incluso los directivos de las empresas, habitualmente apolíticos, comienzan a quejarse de la agenda económica de esta administración.
La otra debilidad es la gran apuesta del S&P 500 por las Siete Magníficas, los gigantes tecnológicos que representan casi una tercera parte del índice. Al igual que su asombroso crecimiento impulsó el mercado durante años, una ralentización sería un obstáculo.
No obstante, probablemente ambas amenazas se manifiesten de manera diferente.
Una guerra comercial afectaría en mayor medida a los sectores afectados por los aranceles, como la energía, la industria, los materiales y los productos de consumo.
Por otro lado, una desaceleración de las grandes tecnológicas debería afectarN directamente a las Siete Magníficas: Apple Inc. (AAPL), Microsoft Corp. (MSFT), Nvidia Corp. (NVDA), Amazon.com Inc. (AMZN), Alphabet Inc. (GOOGL), Meta Platforms Inc. (META) y Tesla Inc. (TSLA).
Ahora, pensemos en lo que ocurrió durante la reciente ola de ventas del mercado: todas las acciones de las Siete Magníficas cayeron, con una caída media del 14,4%. Las pérdidas del grupo fueron responsables de casi la mitad de la caída total del S&P 500.
En cambio, el resto del S&P 500 tuvo un mejor desempeño. Casi una cuarta parte de las acciones del índice registraron ganancias durante el período, con una caída media del 6,6% excluyendo a las Siete Magníficas.
Las ventas tampoco se centraron exclusivamente, ni siquiera principalmente, en empresas en la zona de influencia de los aranceles.
Las empresas industriales y de consumo, por ejemplo, estuvieron bien representadas entre las ganadoras, incluyendo al fabricante de automóviles Ford Motor Co. (F) y la cadena de supermercados Kroger Co. (KR).
Mientras tanto, el sector tecnológico, uno de los mejor protegidos de los aranceles, sufrió un duro golpe. VeriSign Inc. (VRSN) fue la única acción tecnológica que avanzó durante el período.
Así pues, si se analiza con más detalle, la ola de ventas parece más un ajuste de cuentas con el futuro de las grandes tecnológicas que un pánico por los aranceles.
Es difícil comprenderlo si se observa únicamente la caída principal del S&P 500, principalmente porque gran parte del resultado se debe a siete acciones que eclipsan al resto del mercado, en particular las 200 o 300 acciones más pequeñas del índice por valor de mercado.
El aparente enfoque en las grandes tecnológicas podría ser parte de un reconocimiento más amplio de que la economía se está desacelerando y la inflación se mantiene obstinadamente por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal, como reconoció este miércoles su presidente, Jerome Powell.
Los mercados de bonos llevan tiempo advirtiendo sobre estos obstáculos, con la caída de los rendimientos de los bonos del Tesoro a dos y diez años en las últimas semanas y la tasa de equilibrio a cinco años (la diferencia entre los rendimientos nominales y ajustados a la inflación) manteniéndose cerca del 2,5% desde cerca del 2% en septiembre.
No es que las grandes tecnológicas sean especialmente vulnerables a una desaceleración económica; al contrario, su gran tamaño les proporciona mayor protección. Pero las 7 Magníficas han crecido a tasas asombrosamente altas durante años. Una simple desaceleración hacia tasas de crecimiento más normales seguiría siendo un retroceso significativo.
También sería una mala noticia para el imponente S&P 500, y probablemente más trascendental que cualquier suceso en Washington, D. C. Esto se debe a que las grandes tecnológicas han impulsado la mayor parte de las ganancias del mercado durante al menos una década.
El índice Bloomberg Magnificent Seven ha subido un 36% anual desde junio de 2015 hasta febrero, sin incluir dividendos, lo que representa un múltiplo considerable de la rentabilidad a largo plazo del mercado, cercana al 6 % anual desde 1928. Si se eliminan las 7 Margníficas del S&P 500, su rentabilidad cae a un insignificante 5% anual desde 2015.
Es importante destacar que el auge de las 7 Magníficas no puede atribuirse a una fiebre especulativa como la que impulsó las acciones de internet en la década de 1990 o las llamadas Nifty Fifty (50 mejores) en la década de los sesenta, al aumentar sus valoraciones.
En cambio, el éxito de las grandes tecnológicas se debe a uno de los estallidos de crecimiento de ganancias más espectaculares jamás registrados.
Las ganancias por acción del índice Siete Magníficas crecieron un 37% anual desde 2015, más de cinco veces el crecimiento anualizado de las ganancias del S&P 500 desde la década de 1950. El resto de las empresas no se quedaron atrás: aumentaron sus ganancias un 8% anual en conjunto durante el mismo período, pero se vieron eclipsadas por el crecimiento vertiginoso de las grandes tecnológicas.
Dado que el crecimiento de las ganancias, y no los cambios en la valoración, impulsó las acciones de las 7 Magníficas al alza, es razonable suponer que las ganancias también están detrás de las recientes caídas, solo que esta vez impulsadas por un menor crecimiento esperado.
Esta lectura se ve respaldada por las valoraciones del grupo, que no son baratas, pero, salvo Tesla, tampoco son desorbitadas. Alphabet cotiza a 17 veces sus ganancias a 12 meses, Meta a 22 veces y las demás cotizan alrededor de 25 veces. Esta cifra no es mucho mayor que la del resto del S&P 500, que cotiza en torno a 20 veces como grupo.
Si el mercado sigue centrado en las Siete Magníficas, el S&P 500 podría experimentar nuevas caídas, incluso si muchas acciones del índice suben. En ese caso, las caídas del índice podrían coincidir con los acontecimientos en la capital del país, pero tener poco que ver con ellos.
Lo contrario también podría ser cierto.
Si una guerra comercial se intensifica, las empresas más pequeñas, con menor poder de fijación de precios para trasladar los mayores costos a los consumidores, podrían llevarse la peor parte, mientras que las grandes tecnológicas se las arreglan para pasar. Esta vez, el S&P 500 puede parecer tranquilo, incluso mientras muchas empresas sufren.
Una cosa es segura: un mercado amplio dominado por siete acciones es un mal indicador de la situación actual de las acciones.
Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial de Bloomberg LP y sus propietarios.
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