Buenos Aires — En el capítulo 746 de La Estrategia del Día Argentina, @franaldaya te trae una entrevista especial con el economista jefe del broker argentino SBS, Juan Manuel Franco. Los riesgos del carry trade, su postura respecto a los argumentos sobre un atraso cambiario, estrategias de inversión y dos escenarios para una salida completa del cepo en 2025.
En el escenario bullish que plantea Franco, la Argentina podría eliminar sus controles cambiarios en la primera mitad de 2025, eso en caso de lograr un importante desembolso internacional que fortalezca sus reservas netas. “Mi escenario base es que no van a salir del cepo hasta las elecciones, pero el bull case sería que continúes en la situación actual y que en algún momento del primer trimestre te den un desembolso fuerte, que te permita salir de la forma menos disruptiva posible, y llegar a las elecciones legislativas sin controles y con la inflación a la baja”, dijo Franco en una entrevista.
La administración Milei ha logrado acumular reservas desde que asumió en diciembre de 2023, reduciendo el déficit de reservas netas de US$11.500 millones a aproximadamente US$3.800 millones, según estimaciones de SBS. Sin embargo, al ajustar por Bopreales y depósitos del gobierno, el número se acerca más a $8.000 millones negativos, lo que subraya la necesidad de fortalecer la posición externa.
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El factor Trump
Una potencial victoria de Donald Trump en las elecciones presidenciales de Estados Unidos podría favorecer la posición argentina para obtener apoyo internacional. Franco destacó que la designación de Marco Rubio como potencial Secretario de Estado es una señal positiva, recordando que el actual senador ya ha expresado públicamente su apoyo a Argentina mediante una carta al gobierno de Joe Biden, solicitando asistencia para el país.
El mercado parece ponderar más el potencial apoyo estadounidense para la normalización económica que el impacto negativo que las políticas de Trump podrían tener sobre los mercados emergentes en general, según el analista.
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Gracias al blanqueo
“El blanqueo fue un game changer”, generando un aumento de más de US$20.000 millones en los depósitos privados en dólares, llevando el stock total a $32.000 millones. “El blanqueo, al aumentar los depósitos en dólares en los bancos, generó que las entidades financieras también tengan más capacidad prestable en dólares”, explicó Franco. “En un préstamo en dólares, el que lo toma no le dan los dólares, sino que los tiene que liquidar en el MULC”.
Esa dinámica terminó favoreciendo a la compra de divisas por parte del Banco Central de la República Argentina (BCRA).
La confianza del mercado en el Gobierno argentino se refleja en múltiples indicadores, según esbozó Franco:
- El dólar CCL ha subido menos del 8% en el año con una inflación superior al 110%.
- Las inflaciones implícitas en los bonos en pesos apuntan a una desaceleración.
- Los depósitos en dólares se mantienen estables post-blanqueo.
- El gobierno ha logrado comprar dólares en el MULC en fechas tradicionalmente vendedoras.
- La brecha cambiaria se ha reducido desde niveles de 55-60% en julio a un dígito.
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El flujo que viene por la balanza energética
La mejora esperada en la balanza energética juega un papel crucial en el optimismo de Franco. Se proyecta que Argentina cierre 2024 con un superávit energético de aproximadamente $5.000 millones, cifra que podría aumentar a entre $8.000 y $9.000 millones en 2025. “Si se materializa esto que estamos hablando de balanza energética, los inflows van a estar para pagar [la deuda]”, señaló el estratega.
Esta mejora en el sector energético podría incluso llevar a una situación de escasez de papel argentino en dólares si el gobierno opta por pagar en lugar de refinanciar sus vencimientos, lo que presionaría aún más a la baja el riesgo país.
El desafío fiscal en 2025
Sin embargo, existen desafíos significativos. El gobierno deberá mantener el superávit fiscal en 2025 sin el ingreso del impuesto PAÍS, que expira en diciembre. Franco anticipa que el superávit primario será menor en 2025 que en 2024, pero aún positivo, dependiendo de la capacidad del gobierno para reemplazar los ingresos del impuesto PAÍS con mejoras en la recaudación vinculada a la actividad económica.
“La licuadora es mucho menos útil que lo que era en su momento”, advirtió Franco, refiriéndose a la menor efectividad de la inflación para licuar el gasto público en un contexto de desinflación. El analista señala que el gobierno parece apostar más a su desempeño en la batalla contra la inflación que a la recuperación económica de cara a las elecciones.
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Los riesgos del carry trade, siempre presentes
La apreciación real del peso podría generar presiones en la cuenta de servicios, donde ya se observa un déficit creciente. El Banco Central reportó que la mitad de los pagos con tarjeta los realiza la gente con sus propios dólares, lo que implica que una eventual liberación del cepo podría generar presiones adicionales en el MULC.
La reciente decisión del Banco Central de reducir las tasas de interés en 300 puntos base para la tasa de política monetaria y 400 puntos para los pases activos busca evitar presiones en la curva de pesos, según el analista. “La intención me parece a mí fue más evitar que el banco para hacerse de liquidez venda títulos del tesoro en pesos, perjudicando la curva”, explicó.
¿Qué esperar del dólar el año que viene?
De cara al próximo año, Franco considera que el mantenimiento del “status quo”, incluyendo el de la dinámica cambiaria, dependerá de tres factores clave: la evolución fiscal, las cuentas externas y el programa financiero. El analista destaca que la confianza actual del mercado se deriva principalmente del éxito del blanqueo y podría mantenerse si no hay sobresaltos en estas variables.
“Si la inflación la mantenés más o menos en estos niveles y el gobierno baja el crawl a 1%, los factores cambiarios te ayudarían a que la nominalidad de la economía sea menor todavía”, concluyó Franco, aunque advirtió que será crucial monitorear la demanda de importaciones en enero y el impacto de un peso más fuerte en las cuentas de servicios.
¿Qué es La Estrategia del Día Argentina?
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