Buenos Aires — El BBVA Research proyecta que el dólar oficial mayorista en Argentina llegará a ARS$1.400 a finales de 2025, lo que implica un incremento del 31% desde su nivel actual, mientras prevé que el esquema cambiario mantendrá su estructura con ajustes menores hasta octubre, postergando la unificación cambiaria para después de las elecciones legislativas de octubre.
Según el último informe “Situación Argentina” del banco, el Gobierno mantendrá el esquema de crawling peg al 1% mensual durante gran parte de 2025, evitando modificaciones sustanciales tras el anuncio de un acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI) en pos de sostener la estabilidad cambiaria de cara a los comicios.
“Esperamos que el gobierno mantenga un esquema cambiario similar al actual (con ajustes menores en el marco de un acuerdo con el FMI) hasta fin de octubre, para evitar la usual volatilidad pre-electoral. Luego comenzaría el proceso de unificación cambiaria”, señala el documento. En una entrevisa realizada el martes 18 de marzo, el ministro de Economía, Luis Caputo, no descartó la posibilidad de implementar cambios en la política cambiaria en el corto plazo.
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Los analistas del banco agregaron: “En el transcurso del año esperamos un desmantelamiento gradual de restricciones cambiarias, más acelerado después de las elecciones”.
BBVA estima que el país no logrará superávit financiero este año, sino un equilibrio fiscal, manteniendo un resultado primario positivo de 1,5% del PIB. Esta proyección está en línea con lo conseguido en 2024, cuando el resultado primario alcanzó el 1,8% del PIB y el financiero un 0,3%.
El gasto primario crecería un 3% en términos reales en 2025, después de la fuerte contracción del 26,9% experimentada en 2024. Los ingresos totales, en tanto, aumentarían un 1,5% real, tras haber cedido un 5,2% el año pasado, compensando la eliminación del impuesto PAIS y la reducción temporal de retenciones.
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Negociaciones con el FMI: fondos frescos y el nudo cambiario
BBVA Research detalla que el gobierno avanza en la negociación de un nuevo acuerdo con el FMI, que incluiría no solo la refinanciación de pagos sino también recursos adicionales por hasta US$10.000 millones. El informe describe el nuevo programa como “un acuerdo de facilidades extendidas (EFF) a 10 años”.
Este acuerdo, según estima BBVA Research, incluiría el refinanciamiento de los pagos de capital de los próximos 4 años y sumaría fondos extra que podrían alcanzar hasta los US$10.000 millones para pagar intereses al FMI y capitalizar al BCRA.
El principal punto de discusión con el organismo internacional es el régimen cambiario, ya que el gobierno ha mostrado avances significativos en los frentes fiscal y monetario. “El frente fiscal-monetario está en línea con lo que demanda el FMI, por lo que el núcleo de la negociación pasa por el mercado cambiario”, señala el documento.
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Desafíos para refinanciar la deuda en pesos
El research también advierte sobre las presiones al alza en las tasas de interés debido a la necesidad de renovar vencimientos de deuda, la menor liquidez sistémica y las tensiones cambiarias. Según BBVA Research, el gobierno enfrenta vencimientos de deuda en pesos abultados hasta junio, lo que genera un escenario desafiante para el financiamiento público.
“Para asegurar el refinanciamiento, el gobierno ofrece letras más cortas (menos de 6 meses) a tasas de interés superiores a las de los últimos meses”, señala el documento, destacando que esta estrategia busca garantizar la colocación de deuda en un contexto de menor liquidez.
Los gráficos presentados en el informe muestran vencimientos particularmente elevados en enero (ARS$15,4 billones), marzo (ARS$13,7 billones), abril (ARS$11,2 billones) y mayo (ARS$13,4 billones), con un nuevo pico en diciembre (ARS$16,4 billones). Esta dinámica de vencimientos concentrados estaría generando presión sobre la curva de tasas.
“Por la necesidad de refinanciar pagos y la reducción del excedente de liquidez es esperable que las tasas de los bonos del Tesoro presenten cierta resistencia a la baja”, concluye el documento, señalando que esta tendencia podría limitar el margen para una política monetaria más expansiva.
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Inflación y actividad económica
BBVA Research proyecta que la inflación continuará desacelerándose, aunque a un ritmo más moderado. Para 2025 estima una inflación anual del 30%, muy por debajo del 117,8% registrado en 2024, pero por encima del 23,3% que anticipan los analistas relevados por el BCRA.
“La astringencia monetaria y el esquema cambiario del crawling peg mantienen la desaceleración de los precios. Proyectamos una inflación de 30% este año”, señala, aunque advierte que “la recuperación de la actividad, de los salarios reales y las correcciones pendientes de precios administrados ponen un piso a la desinflación”.
En cuanto a la actividad económica, el informe es optimista: “La recuperación del PIB, que comenzó en la segunda parte de 2024, continuó en el inicio de 2025 y da soporte a nuestra previsión de 5,5% de crecimiento en 2025″, basada principalmente en la mejora del consumo y la inversión.
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Política monetaria y remonetización de la economía
El informe del BBVA destaca que, a pesar de no emitir dinero para asistir al Tesoro gracias al equilibrio fiscal, la economía se está remonetizando debido a una fuerte expansión del crédito, que según el gráfico presentado en el documento, creció un 63% en términos reales desde febrero de 2024.
“El Gobierno continúa cumpliendo con el esquema monetario de tope a la base monetaria amplia, mientras la economía se remonetiza gracias a una fuerte expansión del crédito, que comienza a ver más acotados niveles de liquidez por el más lento crecimiento de los depósitos”, explica BBVA Research.
Esta dinámica está ejerciendo presión sobre las tasas de interés, que “comienzan a reflejar presiones al alza por la necesidad de renovar vencimientos de deuda del Tesoro, la reducción de la liquidez sistémica e incipientes presiones cambiarias”.
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Compras de divisas y presiones sobre las reservas
A pesar de las intervenciones del BCRA en el mercado cambiario, el nivel de reservas internacionales no ha experimentado un crecimiento significativo. El informe destaca que el BCRA compró hasta febrero cerca de US$3.000 millones, pero “también ha vendido divisas en los mercados paralelos por aproximadamente la mitad”.
En la última semana y media, sin embargo, el BCRA ha vendido más de US$1.300 millones en el Mercado Único y Libre de Cambios.
Según el banco español, los pagos de deuda que está realizando el gobierno explican el motivo de la estabilidad de las reservas a pesar de encadenar varios meses sucesivos de compras.
Para 2025, el BBVA proyecta vencimientos de deuda en moneda extranjera por US$20.712 millones, distribuidos entre organismos internacionales, acreedores privados y otros compromisos como el swap con China y los BOPREAL.
Sector externo: deterioro moderado de la cuenta corriente
Según el informe, la reactivación económica impactará en las cuentas externas. “En 2025 la cuenta corriente registraría un déficit de 1,4% del PIB, por el crecimiento de las importaciones de bienes, empujadas por la expansión de la actividad, y del turismo emisivo, acelerado por la fortaleza del peso argentino”.
Sin embargo, la entidad financiera destaca que “el superávit de la balanza energética contribuye a moderar el crecimiento del déficit externo”, estimando un aporte del sector energético de unos US$10.000 millones en 2025.
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Respaldo popular al gobierno: clave para sostener el programa
A pesar del escándalo “Libragate”, el informe de BBVA Research destaca que Milei conserva un fuerte apoyo ciudadano. Según los datos de Poliarquía citados en el documento, el Presidente mantiene una aprobación del 54% tras 15 meses de gobierno, ubicándose por encima de los índices que tenían a la misma altura de sus mandatos tanto Cristina Fernández (52%), Alberto Fernández (49%) como Mauricio Macri (47%).
El caso “Libragate” provocó una caída en la imagen positiva desde su pico de 59% hacia niveles cercanos al 50%, aunque “erosionó levemente la imagen presidencial pero no tuvo impacto económico”, según señala el informe. BBVA Research destaca que Milei se mantiene como “la figura política relevante a nivel nacional con mayor imagen positiva y menor negativa (el único con imagen neta positiva)”.
El índice de confianza del consumidor también refleja esta tendencia, con una recuperación sostenida en los componentes de percepción de la situación macroeconómica y en la predisposición para comprar bienes durables e inmuebles, que se acercan a los 100 puntos (nivel que representa el promedio histórico).
“La mejora de la situación macroeconómica aporta confianza como refleja la creciente predisposición para realizar gastos relevantes, como bienes durables e inmuebles, a pesar de que implica un compromiso a mediano plazo en el presupuesto de los consumidores”, concluye el documento, subrayando que este respaldo popular será clave para mantener el programa económico durante el año electoral.
