Buenos Aires — El Gobierno argentino busca cerrar un acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI) durante el primer cuatrimestre de 2025. El acuerdo, según explican una y otra vez los principales funcionarios del área económica, no implicaría nueva deuda ya que el dinero que ingrese al Tesoro será utilizado para cancelar deuda con el Banco Central de la República Argentina (BCRA).
Ahora bien, ¿puede ser así? Bloomberg Línea dialogó con economistas del mercado local para que expliquen su posición al respecto.
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En una primera mirada, Fernando Baer, economista jefe de Quantum Finanzas, explicó que si el Tesoro se endeuda con el FMI y con eso recompra Letras intransferibles del Tesoro en manos del BCRA, ”es viable lo que plantea el Gobierno”.
En sintonía con esta mirada, Gabriel Caamaño, director de las consultoras Ledesma y Outlier, mencionó que la deuda neta nunca varía en una operación. “Siempre que te endeudás, recibís algo a cambio y con eso haces algo, entonces, las operaciones de endeudamiento siempre están patrimonialmente equilibradas”, indicó y consideró que lo que se está discutiendo es “una obviedad”.
Cambio de composición
Si el Gobierno alcanza un nuevo programa con el FMI, el Tesoro utilizaría el financiamiento adicional del nuevo acuerdo para cancelar las Letras Intransferibles que están en cartera del BCRA, las cuales ascienden a US$23.200 millones al 23 de febrero. “De ser así, la deuda del Tesoro no incrementaría, aunque habría un cambio en su composición por acreedor (baja la deuda intra-sector público y aumenta la deuda con organismos internacionales) y por residencia (baja la deuda interna y sube la deuda externa)”, explicó Tobías Pejkovich, economista del bróker Facimex Valores.
Pejkovich sostuvo que, si bien la composición de la deuda del Tesoro se torna más desafiante y ratifica el compromiso de equilibrio fiscal para garantizar la sostenibilidad de su deuda, “no hay que perder de vista que mejoraría considerablemente el activo del BCRA, al intercambiar letras Intransferibles por reservas netas”.
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Por su parte, el jefe de research de Aurum Valores, Pablo Repetto, hizo un repaso de la situación financiera y agregó un supuesto, solo a los fines teóricos de la explicación: “Se le debía al FMI US$40.548 millones, con vencimientos entre 2026 y 2034. Supongamos que hay US$12.000 millones de desembolsos para patear los vencimientos hacia adelante y con eso se cancelan los pagos de 2026 a 2028. Te queda hasta ahí la misma deuda con el FMI pero en lugar de que venza entre 2026 y 2034 pasaría a vencer entre 2029 y 2031. Hasta ahí es solo postergación de vencimientos sin que haya nueva deuda”.
A continuación, Repetto añadió: “Supongamos que el FMI da dinero nuevo por US$4.000 millones, de forma tal de llevar el nivel de deuda con el organismo a valores en dólares similares a los que había antes de las PASO de 2019 (en julio de 2019 se le debía al FMI US$44.220 millones. Si esa plata nueva se usa para cancelar letras intransferibles el stock de la deuda del Tesoro queda sin cambios pero al cambiar el acreedor (más deuda con FMI menos deuda con BCRA) en principio te crece la deuda neta (porque el BCRA no forma parte del cálculo de la deuda neta). Sin embargo, como creció el stock de reservas, y la mejora en el stock de reservas reduce el stock de la deuda neta, el efecto se termina compensando y hasta ahí no tenés aumento de la deuda neta, es decir la deuda neta es la misma que antes de empezar todo”.
No obstante, Repetto advirtió: “El problema surgiría si el BCRA hiciera uso de esos dólares con los que el Tesoro le compró las Letras Intransferibles. Allí empezarías a tener menos reservas, y por lo tanto, ese deterioro llevaría a un aumento de la deuda neta”.
¿A qué valor se cancelan las letras del Tesoro?
Caamaño también se refirió al valor al que se cancelarían las mencionadas letras intransferibles. Al respecto, señaló que en el balance del BCRA la letras intransferibles no están valuadas a valor nominal residual o valor técnico, pero, al mismo tiempo, el Tesoro en la deuda sí las tiene valuadas a valor nominal residual o valor técnico.
¿Por qué esto es importante? “Si se cancelan a valor nominal real o valor técnico, el BCRA va a tener una ganancia patrimonial y no solo una mejora de activo líquido, de naturaleza puramente contable. Si se cancelan al valor que las tiene valuadas el BCRA, el Tesoro va tener una reducción en la deuda bruta de naturaleza puramente contable”, expresó.
Entre estas dos opciones, Caamaño prevé: “Tiendo a pensar que lo que va a ocurrir es lo primero”.
