Bogotá — El deterioro fiscal de la economía colombiana hace que la tasa neutral sea más alta, dice el codirector del Banco de la República, Mauricio Villamizar, por lo que considera que la política monetaria debe ser más contractiva para lograr el mismo objetivo.
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El codirector del banco central colombiano habló con Bloomberg Línea luego de que la autoridad monetaria decidiera hacer una pausa en los recortes de tasas de interés en enero.
“Lo que está pasando en Estados Unidos, el aumento del salario mínimo y un deterioro generalizado en las finanzas públicas influyeron en la decisión de enero”, dijo el codirector.
Tres preocupaciones
El codirector Villamizar explica que hay tres elementos que le generan incertidumbre con respecto a la inflación: la política arancelaria y migratoria en Estados Unidos, el alza del salario mínimo y el deterioro de las finanzas públicas.
“El salario mínimo sí fue un ajuste mucho más alto del que teníamos en cualquier escenario, tanto en los modelos, con el staff, como en los que contemplábamos en la junta”, dijo.
Villamizar esperaba un aumento salarial de máximo el 7 %, por lo que consideró como una sorpresa negativa el 11 % final (incluyendo el subsidio de transporte).
Pero sus preocupaciones con respecto al aumento del salario mínimo no se limitan a temas de inflación e indexación de precios; señala que “el aumento del salario mínimo también tiene implicaciones fiscales muy grandes a través de las pensiones”.
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Además, explica que el deterioro fiscal también tiene otro tipo de implicaciones. “Eso afecta en dos dimensiones. Primero, porque influye en la tasa neutral: la aumenta, lo que obliga a que la política monetaria sea más contractiva para lograr el mismo efecto”.
También considera que el deterioro fiscal genera un mayor riesgo país, lo que se traduce en una mayor tasa de cambio. “Por eso también puede haber un pass-through de tasa de cambio hacia la inflación, que nos puede perjudicar”.
Ruido externo
Según Villamizar, las políticas anunciadas en Estados Unidos por el expresidente Donald Trump tendrán implicaciones inflacionarias a nivel global.
“Yo creo que el gobierno de Estados Unidos se caracteriza por ser extremadamente inflacionario en varias dimensiones: por su política comercial y arancelaria, por su política migratoria y por su expansión fiscal. No tanto en términos de mayor gasto, sino en términos de una reducción muy grande en el recaudo fiscal”, sostuvo el banquero central.
Explica que el gobierno de Estados Unidos aplica actualmente políticas inflacionarias para el mundo. “Nosotros vamos a importar inflación debido a eso”, argumenta Villamizar.
Además, cree que el periodo de desregulación financiera que está por darse en Estados Unidos podría desencadenar problemas en el sector financiero.
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“Probablemente va a comprometer su estabilidad financiera, y creo que existe la posibilidad de ver crisis financieras parecidas a la de 2023 con el Silicon Valley Bank”, aseguró.
El peso del temor fiscal
Villamizar advierte que el deterioro de las cuentas fiscales condiciona las decisiones de política monetaria.
“La idea es que no lleguemos al punto de dominancia fiscal”, dice Villamizar, quien además reconoce que la situación de Colombia aún es muy diferente a la de países como Brasil. No obstante, recalca que “los riesgos que enfrentan nuestros países vecinos también están latentes en nuestro caso”.
En ese sentido, advierte que el comportamiento del recaudo de impuestos será clave en 2025, ya que fue uno de los puntos débiles de la economía colombiana en 2024.
“El año pasado se recaudaron COP$10 billones menos de lo esperado. Ojalá se pueda recaudar más, simplemente por la necesidad de mantener un gasto balanceado y una deuda que no crezca, sino que se mantenga en niveles considerados saludables”, dijo Villamizar.
El pecado de acelerar
Villamizar explica que la pausa de enero sirve para evaluar cómo reaccionan algunos indicadores tras eventos como el aumento salarial o la depreciación del peso.
Asegura que, si el mercado percibe descensos en las tasas más grandes de lo necesario para sostener una convergencia estable a la meta, el efecto puede ser contraproducente.
“Podrían ocurrir dos cosas perjudiciales para el banco y para el Gobierno. Primero, la tasa de cambio se deprecia, lo que aumenta la deuda fiscal. Segundo, aunque se reduzcan las tasas de corto plazo, paradójicamente, las tasas de largo plazo podrían aumentar al percibir que el banco está bajando más rápido de lo considerado como sostenible”, aseguró Villamizar.
Advierte que el mensaje que se enviaría al mercado es que la inflación futura no estará bajo control y enfatiza que esto ya ha sucedido en otros países de la región.
Sobre la posibilidad de retomar en marzo los recortes de tasas, Villamizar asegura que lo importante no es si la pausa dura “un mes, dos meses o tres meses. Lo relevante es que, a pesar de la pausa, mantenemos una posición contractiva y planeamos reducirla gradualmente, asegurando que el proceso sea compatible con la convergencia a la meta de inflación”.
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Al preguntarle si se ha planteado cambiar la meta o el rango de inflación, dado que desde 2020 el banco central no ha logrado cumplirlo, Villamizar respondió: “Uno habla de modificaciones en la meta cuando la está cumpliendo. No se discute cuando no se está cumpliendo, porque de lo contrario sería una política complaciente de ajustarla para poder cumplirla”.
Falso dilema
Villamizar asegura que es normal que los gobiernos, independientemente de su corriente política, quieran reducir tasas más rápido en ciclos bajistas y elevarlas más lentamente en ciclos alcistas.
“Los gobiernos tienen un periodo fijo; el banco central mira a 50 o 100 años”, sostiene el banquero.
En ese sentido, considera que no se debe priorizar el crecimiento o la inflación, sino buscar la manera de “crecer lo máximo posible de forma sostenible y prolongada”.
Advierte también que priorizar el crecimiento a corto plazo puede comprometer el crecimiento futuro.
“Podemos crecer más hoy, pero a costa de un menor crecimiento mañana y en el futuro, o de una inflación mucho más alta, lo que a su vez implicaría tasas de interés más elevadas”, añadió.
Por ello, considera que “es preferible crecer menos hoy, aunque sea doloroso, pero garantizar un crecimiento mayor y sostenido en el futuro”.
Más de un problema con el gas
A inicios del año fue noticia el incremento de las tarifas de gas por parte de Vanti. Aunque el tema preocupa a Villamizar, sus inquietudes sobre el gas van más allá de las tarifas.
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Analistas del mercado prevén para febrero una inflación superior al 1 % debido a dicho incremento, pero Villamizar le resta importancia al dato mensual y se enfoca más en “cómo esto puede afectar la senda de descenso y la convergencia a la meta”.
Explica que sus preocupaciones sobre el gas no se limitan a las tarifas. “No solo hay inquietudes con los precios del gas importado, sino también sobre si la única planta regasificadora de Colombia será suficiente para cubrir la creciente demanda en el corto y mediano plazo”, concluyó Villamizar.
La próxima reunión de política monetaria será el 31 de marzo. Será la primera junta del Emisor con Laura Moisá y César Giraldo quienes ingresaron en reemplazo de Roberto Steiner y Jaime Jaramillo. Actualmente la tasa de interés está en el 9,5% tras la decisión de enero en la que se impuso el grupo inclinado por dejarlas inalteradas.
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