Bloomberg — Las amenazas arancelarias del presidente Donald Trump volvieron a impulsar al dólar la semana pasada, pero un creciente grupo de inversores está apostando contra el billete verde en medio de señales de que la economía estadounidense se está enfriando y ante la preocupación de que una guerra comercial lo debilite aún más.
El creciente coro de los osos del billete verde incluye a las gestoras de activos Invesco (IVZ) y Columbia Threadneedle y al fondo de cobertura Mount Lucas Management. En Wall Street, Morgan Stanley (MS) y Societe Generale están advirtiendo a sus clientes de que ir largo en el dólar es una operación sobrecargada que puede no aguantar.
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Están mirando más allá de los giros diarios provocados por los anuncios de aranceles y, tal y como lo ven, la narrativa en torno al billete verde no hace más que oscurecerse. En lugar de obtener apoyo de la perspectiva de que los gravámenes a la importación puedan reavivar la inflación y mantener elevados las tasas de interés, ahora preocupa que toda la incertidumbre en torno a los aranceles corra el riesgo de socavar una economía que ya muestra signos de enfriamiento.
El resultado es que las expectativas del mercado de recortes de las tasas de interés de la Reserva Federal se han intensificado, disminuyendo el atractivo del billete verde. Y el aura de excepcionalismo económico estadounidense que apuntaló la subida del 7,1% del dólar el pasado trimestre se está atenuando a medida que los inversores ponderan las políticas internas y exteriores de Trump, que incluyen esfuerzos por recortar drásticamente los gastos federales y romper un acuerdo de paz entre Rusia y Ucrania.
“No creo que pueda enviar el dólar mucho más alto, porque está realmente caro”, dijo Kit Juckes, jefe de estrategia de divisas de SocGen en Londres. “¿Pero puede enviarlo más abajo? Absolutamente puede, si daña la economía estadounidense”.
Peligro para el mercado
La principal divisa de reserva del mundo está ahora casi un 2% por debajo del máximo postelectoral que alcanzó antes de la toma de posesión de Trump, en medio de una oleada de riesgo que también impulsó las acciones y los rendimientos del Tesoro.
La semana pasada se puso de manifiesto el peligro de ir en corto con el dólar en el entorno actual. El billete verde subió el jueves, frenando su caída de febrero, después de que Trump dijera que los aranceles del 25% a México y Canadá entrarían en vigor el 4 de marzo. También dijo que impondría un impuesto adicional del 10% a las importaciones chinas.
El viernes, la divisa estadounidense amplió sus ganancias tras el acalorado intercambio de palabras entre el presidente Trump y el ucraniano Volodymyr Zelenskiy. En una entrevista tras la trifulca en el Despacho Oval, el secretario del Tesoro de EE.UU., Scott Bessent, reiteró que es probable que los aranceles generen ingresos sustanciales.
Aun así, el renovado interés por la defensa europea podría acabar impulsando las divisas de la región frente al billete verde. El euro se fortaleció en las primeras operaciones asiáticas del lunes, ya que los líderes europeos se reunieron para debatir el aumento del gasto en defensa y la seguridad de Ucrania tras un posible alto el fuego mediado por Estados Unidos. El zloty polaco y el leu rumano también subieron junto con sus homólogos escandinavos, ante las expectativas de que un mayor gasto pudiera impulsar el crecimiento en la región.
“Más allá de su impacto geopolítico, esta iniciativa tranquiliza a los mercados al reducir la incertidumbre y reforzar la confianza de los inversores”, declaró Eli Mizrahi, socio gerente de Targa 5 Advisors, en Ginebra. “Un marco de seguridad sólido y duradero para Ucrania puede contribuir a apoyar la resistencia económica y la estabilidad a largo plazo en Europa”.
Entusiasmo que se desvanece
De vuelta a casa, los titulares sobre los aranceles han tendido a ayudar al dólar porque, en términos generales, encarecen las importaciones, perjudicando potencialmente la demanda de esos bienes y reduciendo la necesidad de divisas para comprarlos.
Al mismo tiempo, la semana pasada los inversores recibieron un recordatorio de los vientos en contra a los que se enfrenta la economía estadounidense, ya que las ventas pendientes de viviendas cayeron a un mínimo histórico y las solicitudes de subsidio de desempleo subieron al nivel más alto de este año, en parte debido a los anuncios de recortes de empleo en las agencias federales.
Es ese telón de fondo el que tiene a los osos convencidos de que se están inclinando en la dirección correcta.
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“Durante un tiempo, el mercado valoró sólo el lado positivo” de las políticas de la administración, dijo David Aspell, codirector de inversiones de Mount Lucas, que cuenta con US$1.700 millones bajo gestión. “También hay que valorar en su justa medida las cosas que están intentando hacer y que van a ser negativas para el crecimiento”.
El fondo está corto de dólares frente a pares como la libra y el peso mexicano, a medida que se desvanece el entusiasmo postelectoral por el crecimiento estadounidense.
Invesco, por su parte, pasó a infraponderar el dólar desde sobreponderarlo hace unas semanas por los datos mejores de lo previsto procedentes de Europa.
En Columbia Threadneedle, Ed Al-Hussainy afirma que ha estado vendiendo el dólar en corto frente a las divisas de los mercados emergentes desde diciembre. Cuando el posicionamiento alcista del dólar aumentó después de que la Reserva Federal señalara que ralentizaría su relajación, su pensamiento fue que quizá no pudiera sacar mucho más provecho de la operación. El estratega de tasas dijo que planea mantener la posición corta durante al menos seis meses.
El retroceso de la divisa estadounidense desde su reciente máximo está recordando a los estrategas de Morgan Stanley el inicio del primer mandato de Trump en 2017. En aquel entonces, la divisa se desplomó tras su toma de posesión, revirtiendo un rally que siguió a su victoria electoral de noviembre de 2016.
También los bonos
El cambio de sentimiento se está propagando también por el mercado del Tesoro. Los operadores han llevado los rendimientos a dos años a su nivel más bajo desde octubre, a medida que aumentan las expectativas de una mayor relajación de la Reserva Federal.
Una ruptura a la baja de los rendimientos ante señales adicionales de debilidad económica es “el caso bajista del dólar”, dijo George Catrambone, jefe de renta fija de DWS Americas. “Para un descenso significativo del dólar es necesario que el mercado ponga en precio más recortes, pero en última instancia también dependerá de lo que hagan otros bancos centrales”.
Por ahora, los operadores ven cerca de 0,70 puntos porcentuales de reducción de las tasas de la Fed para finales de año, frente a los cerca de 0,85 puntos porcentuales del Banco Central Europeo.
Ese diferencial ayuda a explicar por qué el mercado, en general, sigue teniendo un sesgo hacia la fortaleza del billete verde. En los futuros, por ejemplo, los especuladores, como los fondos de cobertura, siguen inclinándose por las ganancias del dólar, incluso después de recortar las apuestas alcistas al nivel más bajo desde finales de octubre.
Pero la gran incógnita, por supuesto, es cómo se desarrollarán los aranceles.
Los estrategas de Goldman Sachs Group Inc. (GS) esperan más ganancias del dólar en caso de que finalmente se impongan aranceles generalizados, y afirmaron en una nota del miércoles que el mercado estaba infravalorando ese riesgo. Mientras tanto, Morgan Stanley, argumentó la semana pasada que los principales pares del dólar se han vuelto menos sensibles a los anuncios de aranceles en las últimas semanas, lo que podría prolongar la caída del dólar.
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Los inversores, por su parte, no parecen ver que las turbulencias alimentadas por los aranceles vayan a terminar pronto.
“Es probable que aumente la volatilidad, pero no tengo claro que el dólar salga ganando”, afirmó Alessio de Longis, de Invesco.
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