Bloomberg — Los bonos del Tesoro subieron a medida que los comentarios del presidente Donald Trump del domingo de que la economía estadounidense se enfrenta a “un período de transición” se sumaron a la preocupación de que una desaceleración económica podría estar a la vuelta de la esquina.
Los avances empujaron este lunes a la baja la rentabilidad de los rendimientos a tres y 10 años en 10 puntos básicos, y los movimientos se aceleraron a medida que la renta variable estadounidense se vendía. Los rendimientos a cinco años cayeron hasta el 3,98%, mientras que los rendimientos de referencia a 10 años bajaron hasta el 4,2%, ya que los inversores se inquietaron por el impacto de los aranceles y los recortes de empleos federales sobre el crecimiento. Mientras tanto, los rendimientos a dos años -que son los más sensibles a las perspectivas del tipo de política monetaria de la Fed- bajaron unos nueve puntos básicos, hasta el 3,91%.
Los operadores de swaps están valorando que la Fed reduzca las tasas en unos 75 puntos básicos para finales de año. Un recorte completo de un cuarto de punto no está totalmente descontado hasta junio, con unas probabilidades para tal movimiento en mayo ligeramente por debajo del 40%. Se espera que el banco central estadounidense mantenga las tasas estables en su reunión del 18-19 de marzo, reflejando la falta de acción en su reunión de enero.
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Cuando se le preguntó si espera una recesión este año, Trump dijo: “Odio predecir cosas así. Hay un periodo de transición, porque lo que estamos haciendo es muy grande”. Y el viernes, el secretario del Tesoro, Scott Bessent, habló de “un periodo de desintoxicación” a medida que EE.UU. se aleja del gasto público.
Eso está amortiguando la fe de los inversores en que EE.UU. cambiará el rumbo de su política si los mercados caen, una suposición que anteriormente había ayudado a calmar los nervios.
Steve Boothe, gestor de carteras y jefe de grado de inversión de T. Rowe Price ve “más presión laboral hasta el próximo informe de nóminas” que se publicará en abril, lo que provocará que los operadores aumenten sus apuestas a que la Fed bajará las tasas en mayo. Eso podría provocar que los rendimientos a 10 años se acercaran al 4%, dijo.
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“Está claro que hay menos impulso fiscal abriéndose paso en la economía de EE.UU., estaba destinada a desacelerarse cíclicamente de todos modos, pero eso se está acelerando con algunos de los recortes de gasto y empleo que se están viendo a nivel federal”, dijo Boothe. Y el mercado prevé una inflación más baja en el futuro, ya que “la inflación de enero será el máximo cíclico de los próximos meses a trimestres”.
El informe sobre el índice de precios al consumo de febrero se publicará el miércoles, y se espera que muestre un aumento anual general del 2,9%, frente al nivel del 3% de enero. El índice de precios a la producción de febrero se dará a conocer al día siguiente.
Anshul Pradhan, jefe de estrategia de tipos estadounidenses de Barclays, y sus colegas dijeron a los clientes en una nota el viernes que los “mercados siguen subestimando el riesgo de que un crecimiento potencial muy por debajo de la tendencia requiera una respuesta de la Fed, aunque sea retardada”. Recomendaron a los inversores trasladar las posiciones largas existentes en bonos a dos años a bonos del Tesoro con vencimiento a cinco años.
Las notas a cinco años han bajado casi 40 puntos básicos respecto a finales del año pasado.
¿Qué opinan en Wall Street?
Los estrategas de tasas ya se están adaptando a este periodo de elevada volatilidad a escala mundial.
Con los rendimientos subiendo en toda Europa ante la perspectiva de un mayor gasto, Citigroup recomendó a los inversores ponerse cortos en bonos del Tesoro frente a los bunds. JPMorgan Chase & Co., por su parte, rebajó sus previsiones de tasas de interés ante los riesgos para el crecimiento estadounidense.
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“Los riesgos se inclinan hacia rendimientos más bajos a medio plazo impulsados por decisiones políticas estadounidenses más extremas” y “riesgos cambiantes en torno a las perspectivas de crecimiento”, escribieron los estrategas de JPMorgan Jay Barry, Phoebe White y otros en una nota a clientes.
No todo el mundo ve la economía abocada a los problemas. Los estrategas de BNP Paribas SA afirman que las preocupaciones sobre el crecimiento de EE.UU. son exageradas y advierten de que el grado de recortes de tasas de la Fed que se presupone ahora podría moderarse en el futuro. Además, afirman que gran parte de los recientes movimientos en los rendimientos de la deuda pública se debieron a la dinámica de la oferta y la demanda, especialmente en Europa, donde los rendimientos de los bunds se han disparado.
La firma espera que los rendimientos de los bunds alemanes se estabilicen y que los bonos del Tesoro a largo plazo se vean respaldados por las perspectivas de que el secretario del Tesoro, Scott Bessent, pueda mantener estables las ventas de bonos y obligaciones hasta 2027.
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El mes pasado, Bessent dijo que cualquier medida de su equipo de gestión de la deuda para aumentar la proporción de bonos del Tesoro a más largo plazo en la emisión de deuda pública está aún lejos. Muchos corredores de Wall Street han pronosticado que tales aumentos llegarían en algún momento a finales de este año
Aún así, para Michael Zezas, jefe de investigación de renta fija y políticas públicas de Morgan Stanley, las políticas de Trump deberían conducir a un menor rendimiento de los bonos y a una Fed más pesimista en 2026. Este lunes dijo en Bloomberg Television que está a favor de los bonos estadounidenses frente a las acciones.
Otras presiones
Los funcionarios de la Fed se encuentran en su habitual periodo de silencio mediático previo a la reunión, por lo que los inversores no tendrán la oportunidad de recabar directamente ninguna opinión de los responsables políticos hasta después de que concluya la próxima reunión.
“La idea de un ‘Trump put’ está claramente fuera de lugar, y la administración está redoblando la estrategia de ‘dolor a corto plazo para obtener ganancias a largo plazo’”, dijo Michael Brown, estratega senior de investigación de Pepperstone Ltd. “El grado de incertidumbre sigue siendo increíblemente elevado, sobre todo en términos de política comercial estadounidense, por lo que no es de extrañar que los participantes sigan operando con un sesgo defensivo.”
La semana pasada se introdujeron gravámenes sobre México y Canadá, que solo se redujeron para los bienes cubiertos por el acuerdo comercial norteamericano hasta el 2 de abril. Mientras tanto, continúa la presión para recortar los empleos públicos, aunque con más matices.
Los rendimientos del Tesoro de referencia han estado bajando durante el último mes. Los movimientos han subvertido una operación clave de Trump -término utilizado para describir un conjunto de estrategias que pretendían sacar provecho de las políticas del presidente- en la que los inversores apostaban por una subida de los tipos para reflejar el impacto inflacionista de los aranceles. Las acciones han borrado sus ganancias posteriores a las elecciones y el dólar estadounidense ha bajado más de un 4% desde su máximo.
Eso está sacudiendo el aura de excepcionalismo económico y de mercado que ha dominado durante más de una década.
“Parecen estar diciéndonos que están preparados para algo de dolor para reorientar la economía”, escribió en una nota Jim Reid, jefe global de investigación macro y estrategia temática de Deutsche Bank AG. “Tomadas al pie de la letra, estas citas sugieren que su nivel de dolor es mayor de lo que la mayoría habría creído hace unas semanas”.
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