Bloomberg — La operación “Sell America” que se apoderó de los mercados este mes ha dejado una mella potencialmente duradera en la disposición de los inversores a mantener la deuda con mayor vencimiento del Gobierno estadounidense, un pilar de su caja de herramientas para financiar el déficit.
Para los gestores de bonos de BlackRock Inc (BLK), Brandywine Global Investment Management y Vanguard Group Inc (VOO), el problema es que a medida que el presidente Donald Trump se acerca a su centésimo día en el cargo, ha generado una creciente lista de incógnitas, obligando a los operadores a centrarse en una amplia gama de cuestiones más allá de la probable trayectoria de las tasas de interés.
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Por nombrar algunas: ¿Qué significan la guerra comercial de Trump, su agenda de recortes fiscales y su política dispersa para un crecimiento económico ya debilitado, una inflación pegajosa y un déficit fiscal masivo? ¿Amenazará de nuevo con despedir al presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell? ¿Buscará activamente un dólar más débil?
El resultado es una mayor noción del riesgo que está llevando a los compradores de bonos a cuestionar el tradicional estatus de refugio de la deuda pública estadounidense y a exigir rendimientos más altos en los vencimientos más largos. Según una medida, ese colchón añadido, que los operadores denominan prima por plazo, ronda el nivel más alto desde 2014.
“Estamos en un nuevo orden mundial”, dijo Jack McIntyre, que con su equipo supervisa US$63.000 millones en Brandywine. “Incluso si Trump da marcha atrás en los aranceles, creo que los niveles de incertidumbre van a seguir siendo elevados. Así que eso significa que la prima a plazo se mantiene elevada”.
Por supuesto, parte de la angustia en torno a los bonos del Tesoro bien podría desvanecerse si Trump llegara a acuerdos comerciales o siguiera dando señales de que desconfía de una caída en toda regla de los bonos. Pero mientras el secretario del Tesoro, Scott Bessent, se prepara para desvelar el miércoles cómo planea el Gobierno financiar el último endeudamiento, se enfrenta a la tarea añadida de calmar a los inversores que lidian con un creciente cúmulo de preocupaciones.
Toda la incertidumbre está llevando a McIntyre a mantenerse más o menos neutral respecto a su índice de referencia. También está cambiando cómo ve él el comportamiento del bono largo en caso de desaceleración económica. En pocas palabras, dice que los rendimientos se mantendrían más altos de lo que él esperaría.
No hay huida
No es que los inversores estén huyendo de los bonos del Tesoro al por mayor. JPMorgan Asset Management los considera una mejor apuesta que los bonos del Estado europeos. Y la subasta del Tesoro a 30 años de este mes demostró que hay apetito por el vencimiento, al precio adecuado. El resultado disipó los temores de una huelga de compradores, y los rendimientos de los bonos a largo plazo han retrocedido desde su reciente máximo.
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El sentimiento, sin embargo, sigue siendo frágil. Por ejemplo, aunque Trump dijo la semana pasada que no tenía “ninguna intención” de despedir a Powell, sus críticas a la presidenta de la Fed dejan a algunos inversores preocupados por la independencia del banco central.
Pacific Investment Management Co., que comparó el episodio de este mes de triple debilidad del dólar, las acciones estadounidenses y los bonos del Tesoro con algo que cabría esperar en los mercados emergentes, también ha estado comprando bonos del Tesoro. Pero ha estado limitando hasta dónde llega en la curva de rendimientos. El gestor de bonos de US$2 billones favorece actualmente los vencimientos de cinco a 10 años.
Hay otros signos de ansiedad de los inversores en torno al bono largo: Tras ajustarse a la inflación, los rendimientos a 30 años alcanzaron este mes el nivel más alto desde la crisis financiera. Aunque desde entonces han retrocedido, siguen siendo más altos que cuando Trump anunció su plan de aranceles radicales el 2 de abril.
Los rendimientos de la deuda nominal estadounidense a 30 años estaban a punto de romper una racha de cuatro días de descensos, subiendo cuatro puntos básicos hasta el 4,74% el lunes.
Para Vanguard, hay margen para que el seguro adicional que se está incorporando a los vencimientos más largos se engrose aún más, sobre todo si la ampliación de los déficits federales lleva a una mayor emisión de bonos.
“La prima de los plazos ya no es baja, pero no se puede afirmar que sea históricamente alta”, dijo Rebecca Venter, gestora sénior de productos de renta fija en la gestora de activos de unos US$10 billones. “Cuando se ven los riesgos fiscales en segundo plano, la prima por plazo puede acumularse con el tiempo”.
Vanguard prevé un crecimiento de EE.UU. por debajo del 1% este año, que sería el más débil desde 2020, y Venter dijo que “eso no augura nada bueno para el déficit presupuestario de EE.UU.”.
Próximo capítulo
Cuando el Tesoro publique esta semana sus últimos planes de emisión de bonos, Wall Street espera que el tamaño de las subastas se mantenga estable durante los próximos tres meses. Con los republicanos debatiendo cómo pagar su proyecto de ley de recorte de impuestos, la historia fiscal es el próximo capítulo para la prima a plazo.
Una de las razones por las que importa una prima más abultada es que cada fracción de punto porcentual de rendimiento extra cuenta para el gobierno en un momento en el que está pagando más de US$1 billón al año por el servicio de su deuda.
En BlackRock, que supervisa casi US$12 billones, la amplia caída en todas las clases de activos estadounidenses a principios de este mes magnificó sus preocupaciones en torno a las finanzas del gobierno tras la pandemia, y cómo los bonos estadounidenses eran vulnerables a los cambios en la confianza de los inversores.
La venta masiva en los mercados estadounidenses “sugiere un deseo de una mayor compensación por el riesgo y puso de relieve ese frágil equilibrio”, afirmó en un informe el Instituto de Inversión BlackRock.
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George Catrambone, de DWS Americas, ve cómo la prima por plazo podría retroceder, pero sólo hasta cierto punto, dadas todas las señales cambiantes procedentes de la Casa Blanca sobre aranceles y otras políticas.
“Una vez que se dé una mayor claridad y se alcancen acuerdos, yo esperaría que la prima por plazo disminuyera”, dijo el jefe de renta fija de la firma. “Aunque sin volver a los mínimos de la pasada década, ya que la fiscalidad será una preocupación siempre presente”.
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