Bloomberg — A pesar de todos los aspavientos sobre si el mercado bursátil estadounidense se encuentra en una burbuja, los inversores que se han estado cubriendo contra una caída se están preocupando ahora por perderse un posible repunte a finales de año.
Ese es el mensaje que llega de los mercados de derivados, donde una medida del costo relativo de las opciones alcistas alcanzó un máximo no visto desde enero. La protección contra una caída, que había estado subiendo a medida que el índice S&P 500 alcanzaba récord tras récord, ha empezado a abaratarse.
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El comportamiento parece el clásico de un mercado alcista en fase tardía, en el que los repuntes ganan fuerza incluso cuando los riesgos a la baja empiezan a aumentar. El último trimestre del año es también tradicionalmente uno de los más fuertes para la renta variable, por lo que el gran temor está quedando atrás, ya que el S&P 500 se disparó por encima de los 6.600 este mes.
“De cara a finales de año, su nivel de 7.000 está mucho más cerca de lo que muchos preveían”, dijo por teléfono Joseph Ferrara, estratega de inversiones de Gateway Investment Advisers.
El último repunte de la bolsa estadounidense se produce mientras los inversores siguen volcando efectivo en las apuestas por la inteligencia artificial y la Reserva Federal baja las tasas de interés. Al mismo tiempo, la amenaza de un cierre del gobierno estadounidense es cada vez mayor, el mercado laboral sigue suavizándose y las valoraciones de las acciones han alcanzado niveles vistos en anteriores burbujas de mercado. Eso ha empujado al índice de 500 miembros hacia su tercera pérdida diaria y camino de su primera semana bajista este mes.
Los alcistas siguen sin inmutarse. Algunas operaciones de opciones recientes, por ejemplo, apuestan fuerte por un nuevo salto del 11% en el S&P 500 desde los niveles actuales, dijo Charlie McElligott, director gerente y estratega de activos cruzados de Nomura Holdings Inc.
“La gente está más preocupada por la cola derecha: se han visto desde como el S&P 500 a finales de año 7.400, 7.500, tipos de operaciones”, dijo por teléfono. Los operadores están “mucho más preocupados por esta ruptura”, añadió, que por la perspectiva de una caída.
Sin embargo, el deseo de perseguir a los alcistas los deja expuestos. McElligott instó a los inversores a mantener sus coberturas bajistas, a pesar de que el coste de hacerlo se ha comido los rendimientos en los últimos cuatro meses.
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“Estas coberturas han estado realmente desangrando a la gente hasta cierto punto - no sienta bien estar pagando tu rendimiento cuando el mercado sólo sube”, dijo McElligott.
Pero con el índice de volatilidad Cboe por debajo de 17 -unos tres puntos por debajo de su media a largo plazo-, cualquier retroceso podría ser más rápido y profundo debido al comportamiento de ciertas estrategias de inversión automatizadas de los fondos de cobertura.
En caso de que se produzca incluso una caída del 1% en la renta variable, “va a ver una cantidad absolutamente disparatada de flujo de des-riesgo que no es emocional, es mecánico, porque la vol realizada es muy baja”, dijo.
“No renuncie a esas coberturas, siga rodando esas coberturas”, dijo McElligott. “Tiene el rendimiento para pagarlas”.
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Además, el coste de esa protección a la baja sigue siendo bajo.
“Las puts siguen siendo relativamente baratas”, dijo Ferrara.
McElligott aconsejó a los alcistas que sean selectivos si quieren perseguir nuevas ganancias. En lugar de sobreponderar las acciones, especialmente en las empresas tecnológicas más espumosas que han liderado el rally, sugiere comprar call spreads. Se trata de instrumentos que dan a un inversor el derecho a comprar una acción o un índice a un precio determinado; el mismo inversor financia esa posición vendiendo calls a un strike aún más alto.
“Mantenga esa exposición al alza y, en particular, en los semis y AI y megacapitalización, donde el sesgo de las llamadas es tan pronunciado”, añadió.
Pero para los inversores que no quieren operar con derivados -o no pueden por razones de cumplimiento- existe una alternativa más sencilla. Los inversores pueden comprar fondos de inversión y ETF que protegen de las pérdidas a la baja a cambio de limitar las alzas.
Gateway de Ferrara, propiedad de Natixis Investment Managers, ofrece un fondo de inversión que vende opciones de compra y de venta sobre el S&P 500. Ha captado US$219 millones en fondos desde principios de julio, señal de que los inversores aún están dispuestos a ceder algo de subida a cambio de protección.
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