Bloomberg — La deuda basura es ahora tan segura como la de grado de inversión, al menos según los precios en los mercados de crédito.
La diferencia entre las primas de riesgo de los bonos basura estadounidenses de mayor calificación y los pagarés con grado de inversión de menor calificación rondaba esta semana los 0,80 puntos porcentuales, no lejos del nivel más bajo desde 2019. A medida que los gestores monetarios se preparan para que la Reserva Federal empiece a recortar las tasas, se han mostrado cada vez más dispuestos a aceptar rendimientos cada vez más bajos en comparación con la deuda pública.
Las primas de riesgo, o diferenciales, son ajustados en toda la curva de crédito corporativo ahora que los gestores de dinero se amontonan en la deuda corporativa. Los diferenciales con grado de inversión están cerca de su nivel más ajustado desde finales de la década de 1990, y la diferencia entre muchos niveles de diferenciales está cerca del nivel más ajustado registrado, según los datos del índice Bloomberg.
“Los diferenciales se comprimen en todas partes. El mercado está reaccionando realmente a una gran fortaleza por el lado de la demanda”, afirmó Stephanie Doyle, gestora de carteras de estrategias corporativas con grado de inversión de JPMorgan Asset Management.
Los mercados pueden subestimar el riesgo, y a veces gravemente. Los diferenciales podrían estallar ahora por varias razones: una serie de aranceles anunciados por el presidente estadounidense, Donald Trump, amplió los diferenciales en abril, y el riesgo geopolítico apenas ha desaparecido. El crecimiento del empleo en EE.UU. se enfrió en agosto y la tasa de paro subió a su nivel más alto desde 2021, según un informe publicado el viernes, lo que podría ser una señal de que se avecinan problemas económicos.
Pero los inversores se están amontonando en los bonos corporativos para asegurarse unos rendimientos que son altos para los estándares de la última década, y que han estado cayendo durante la mayor parte de este año. El rendimiento medio de los bonos estadounidenses de alta calificación fue del 4,8% el jueves, muy por encima de la media del 3,8% de la última década, pero por debajo del 5,3% de principios de 2025.
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Por ahora, los gestores monetarios están contentos de permitir que el mercado escale el proverbial muro de la preocupación. Los beneficios de las empresas siguen siendo relativamente saludables. Y los inversores han estado vertiendo dinero en fondos de crédito, alimentando más demanda de la que la oferta puede llenar.
“Los balances de las empresas y los hogares son más sanos que la media, quizá mucho más sanos, así que eso lo justifica un poco. Pero luego están todos los vientos en contra geopolíticos y macroeconómicos”, afirmó Gordon Shannon, gestor de carteras de TwentyFour Asset Management. “Es la incesante técnica de los flujos de entrada la que lo impulsa, y eso es burbujeante”.
Shannon busca seguridad en sectores como los servicios públicos y las telecomunicaciones para evitar posibles tensiones en el mercado y obtener rentabilidad.
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El afán de rentabilidad de los inversores se ha hecho patente esta semana en el mercado de bonos de nueva emisión, al reanudarse las ventas tras la desaceleración estival. En EE.UU., la minera australiana BHP Group Ltd. vendió esta semana bonos a 30 años con un diferencial de 0,83 puntos porcentuales, solo 0,06 puntos porcentuales más que el diferencial a 10 años de esa oferta. En general, la diferencia entre los diferenciales a 10 y 30 años alcanzó esta semana algunos de sus niveles más ajustados jamás registrados, según Bank of America.
Aún así, en Europa ha habido algunos signos de sensibilidad de los precios de los inversores a un fuerte endurecimiento. La empresa alimentaria francesa Danone SA vio caer los pedidos de su bono híbrido de 4.200 millones de euros (US$4.900 millones) en la fase inicial de fijación de precios a solo 1.250 millones de euros cuando finalizó. Los pedidos se desvanecieron cuando la oferta cotizó con un cupón del 3,95% y el diferencial más estrecho sobre la deuda senior para un bono híbrido corporativo de la historia, sólo 67 puntos básicos, según una persona familiarizada con el asunto.
Por ahora, muchos observadores del mercado ven venir más de lo mismo. Los estrategas de BNP Paribas creen que los diferenciales de la deuda estadounidense de alta calidad podrían reducirse hasta la franja de los 60 puntos básicos, ya que los rendimientos más altos seguirán atrayendo demanda y pueden cotizar a ese nivel antes de su extremo. En cuanto a la pregunta de por qué no comprar simplemente deuda pública, “un factor común es que el crédito está generando fuertes rendimientos y no parece muy arriesgado”, según los estrategas dirigidos por Viktor Hjort.
Resumen de la semana:
- Prestatarios de todo el mundo se lanzaron al mercado de bonos a principios de septiembre, vendiendo más de US$100.000 millones de deuda en todo el mundo en una de las semanas más ajetreadas del año, aprovechando la demanda de los inversores que se ha intensificado en los últimos meses gracias a unos rendimientos que siguen siendo elevados en comparación con los niveles a largo plazo.
- El accionista mayoritario de New World Development Co., la multimillonaria familia Cheng, está considerando inyectar capital en el constructor chino, cargado de deudas, ya a finales de año.
- Tras la crisis de 2008, el mercado estadounidense de pagarés de empresa, antaño piedra angular de las finanzas mundiales con un valor de US$2 billones, quedó sumido en el caos. Ahora, tras años en la sombra, está protagonizando un inesperado regreso.
- Los gestores de fondos de deuda están recaudando dinero barato ahora para encontrar préstamos apalancados a precio de ganga sobre los que abalanzarse en el futuro. Las firmas han vendido más de US$320.000 millones en obligaciones de préstamo garantizadas este año hasta mediados de agosto, un volumen récord según JPMorgan Chase & Co.
- La firma de capital riesgo Advent International está vendiendo una parte de un préstamo de compra de más de US$2.000 millones a un grupo de bancos, antes de comercializar el resto entre inversores institucionales.
- JPMorgan Chase & Co. y Mitsubishi UFJ Financial Group Inc. lideran un paquete de deuda de unos US$38.000 millones para financiar centros de datos conectados a Oracle Corp. en Wisconsin y Texas.
- Los liquidadores de China Evergrande han solicitado al Tribunal Superior de Hong Kong que nombre síndicos para identificar y preservar los activos del fundador de la empresa, Hui Ka Yan, mientras intentan recuperar los fondos relacionados con una de las mayores quiebras empresariales del mundo.
- Justrite Safety Group retiró su propuesta de refinanciación de préstamo apalancado por valor de 595 millones de dólares del mercado de préstamos sindicados a gran escala, tras dirigirse a acreedores privados para que financiaran la deuda.
- Los acreedores del operador de residencias de ancianos Colisee Group SAS, con problemas de liquidez, están en conversaciones para hacerse cargo del negocio, mientras que el patrocinador, EQT AB, está a punto de retirarse después de que su propia propuesta de inyectar nuevo dinero no obtuviera su apoyo.
En movimiento:
- Nomura Holdings Inc. está creando una plataforma inmobiliaria comercial en EE.UU. con varias contrataciones clave procedentes del banco de inversión rival Barclays Plc, entre ellas la de Larry Kravetz como responsable de inmuebles comerciales y valores respaldados por hipotecas comerciales en EE.UU. y la de Frank Gilhool como responsable de financiación de almacenes inmobiliarios comerciales en EE.UU..
- Beach Point Capital Management contrató a Joshua Baumgarten, un veterano del crédito que trabajó anteriormente en TPG Angelo Gordon y Blackstone Inc, como presidente y director de inversiones. Dejó TPG Angelo Gordon el año pasado, donde más recientemente ocupó el cargo de socio codirector y jefe de crédito.
- Bank of Nova Scotia contrató a la directora gerente de Goldman Sachs Group Inc., Agostina Pechi, como directora de mercados de capitales globales para Latinoamérica, en medio del creciente interés de los inversores por la región.
- Oaktree Capital Management contrató a Roger Zhang para dirigir una nueva estrategia de deuda privada en Asia-Pacífico. Zhang, con sede en Singapur y anteriormente socio de la plataforma de inversión multiactivos Granite Asia, empezará a trabajar en el cuarto trimestre.
- Sullivan & Cromwell está contratando a abogados senior de Kirkland & Ellis y Weil, Gotshal & Manges como parte de una estrategia para ampliar sus prácticas de capital privado, reestructuración y financiación apalancada en Londres.
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