Bloomberg — Los inversionistas en renta variable, empujados de vuelta al mercado por un alza implacable, están por descubrir que el verdadero reto apenas comienza.
Un brusco repunte de los activos de riesgo, propiciado por los progresos en las conversaciones comerciales, la resiliencia de la economía y el repliegue de la volatilidad, está tornando el escepticismo en una negociación con la que nadie se siente verdaderamente cómodo, después de un mes en el que el consenso era prepararse para lo peor.
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Aunque la pausa de tres meses en las tensiones comerciales entre EE.UU. y China reconforta a los inversionistas, en el fondo subyace el riesgo de que las acciones se extiendan tanto que sean vulnerables a eventuales nuevas sorpresas.
“Los mercados se encuentran en una especie de limbo en un momento en el que los líderes del mundo se apresuran a consensuar acuerdos en el marco de la pausa arancelaria de 90 días”, indica el equipo de análisis de TS Lombard, que incluye a Steven Blitz y Davide Oneglia. “Lo relevante es el potencial de daño permanente tanto durante como después del purgatorio de la guerra comercial”.
El fuerte avance desde los mínimos de abril fue prácticamente imposible de pronosticar o de participar en él totalmente. Una mezcla de riesgo inesperado en los titulares, unos datos poco claros y una narrativa voluble generaron un rebote sin precedentes.
La rapidez de la caída y el rebote, que todavía no ha terminado, se asemejan al mercado Covid-19 de 2020. Por eso, la recuperación total del S&P 500 podría resultar mucho más rápida que la de otros mercados a la baja.
Sintiendo la presión
El aumento del lunes ofreció un claro ejemplo de la presión que enfrentan los inversores con poca exposición. Las acciones apalancadas en el crecimiento global y los sectores sensibles a China se dispararon gracias a una oleada de compras de dinero rápido.
Datos recopilados por Bloomberg muestran que muchos temas de riesgo, que sufrieron pérdidas de hasta un 60% desde que el S&P 500 alcanzó su punto máximo en febrero, han recuperado su popularidad.
“Las acciones se venden gracias al enfriamiento de la guerra comercial, pero son los temas de baja calidad los que impulsan el ritmo de las acciones”, señalan los operadores de la mesa de negociación de acciones de Goldman Sachs Group Inc. Añaden que la actividad de los clientes aumentó un 71% este lunes.
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Las estrategias sistemáticas impulsan el repunte. Este grupo de inversores utiliza modelos cuantitativos para comprar acciones y no se preocupa en absoluto por el riesgo general. Estos flujos impulsan el mercado hacia zonas donde la relación riesgo-recompensa se reduce para quienes utilizan valoraciones clásicas o carecen de convicción debido a la incertidumbre económica.
Incluso los inversores minoristas, a menudo los primeros en darse por vencidos y los últimos en sumarse a los repuntes, compraron constantemente durante la ola de ventas.
Conscientes de los riesgos
Sin embargo, los inversores profesionales parecen estar lejos de apostar por las acciones.
Los datos de la Comisión de Negociación de Futuros de Materias Primas (CFTC, por sus siglas en inglés) muestran que los gestores de activos mantienen una postura moderada sobre los futuros del S&P 500.
Los estrategas de UBS Group AG, entre ellos Nicolas Le Roux, afirmaron que los fondos de estrategia de seguimiento de tendencias (CTA) han estado impulsando el repunte de los activos de riesgo, pero no tienen prisa por aumentar significativamente la exposición.
“Dada la velocidad y la fuerza del repunte, los CTA no se apresuran a añadir”, afirmó el equipo de UBS. “Prefieren tendencias más suaves y esperarán la confirmación del precio antes de presionar el botón de compra con fuerza”.
Mientras tanto, los datos de la Mesa de Compras de Goldman Sachs mostraron que la renta variable global registró el martes la segunda mayor compra neta nocional por parte de los fondos de cobertura en 5 años. Esto se debió a las coberturas de posiciones cortas y, en menor medida, a las compras de posiciones largas, según informó la mesa en una nota a sus clientes.
Esa desconexión en el posicionamiento significa que la presión podría no haber terminado. Los estrategas de Deutsche Bank AG (DB) argumentan que el anuncio comercial entre EE.UU. y China por sí solo justifica un cambio en el riesgo. “Supera todo lo que el mercado podría haber anticipado en marzo”, escribieron. “Manténganse alcistas”.
Los indicadores técnicos también sugieren que el repunte podría extenderse aún más. La amplitud del mercado no es excesiva, y los posibles puntos de inflexión, como la media móvil de 200 días, ofrecieron poca resistencia.
Además, las recuperaciones en forma de V suelen dejar atrás a los inversores cautelosos. Los datos recopilados por SentimenTrader muestran que el rendimiento, si bien débil a corto plazo, ofrece buenos rendimientos para quienes tienen una estrategia estable.
“Basándonos en el comportamiento desde el mínimo de abril, parece más probable que el repunte sea sostenible de lo habitual”, afirmó SentimenTrader. “Por supuesto, nada está garantizado, y solo manejamos probabilidades. La buena noticia es que las probabilidades cambiaron a favor de los alcistas”.
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Pero esta persecución conlleva sus propios riesgos.
Cuanto más fuerte sea el repunte, más asimétrica se vuelve la situación: precios más altos y menor volatilidad aumentan la probabilidad de una reversión dolorosa si las buenas noticias se estancan. Por lo tanto, el equilibrio riesgo-recompensa está volviendo a niveles poco atractivos para muchos.
Esto es especialmente cierto, ya que muchos de los factores que impulsan este aumento aún no se basan en datos concretos. Las señales de que la economía se vio afectada, incluso por los aranceles punitivos de corta duración, podrían hacer que el optimismo se desvanezca rápidamente y que las acciones finalmente se enfrenten a una huelga de compradores.
“No todo es perfecto ahí fuera”, advirtió Charlie McElligott, director gerente de estrategia de activos cruzados en Nomura Securities International Inc. (NMR). La situación podría volverse a complicar al acercarse la fecha límite de la pausa arancelaria en caso de que el presidente Trump “no pueda evitarlo y se arriesgue a volver a retorcer el cuchillo”.
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