Bloomberg — Puede que la agitación que golpeó a los mercados tras los aranceles del Día de la Liberación de Donald Trump se haya desvanecido, pero las réplicas continúan en los departamentos de riesgo de algunos de los mayores bancos del mundo.
Los operadores de Bank of America Corp (BAC), NatWest Markets Plc (NWG) y ABN Amro Bank NV están cerrando las escotillas: presentando consultas diarias sobre riesgos, realizando pruebas de estrés en las carteras, reduciendo las posiciones en swaps. Si bien todo ello está encaminado a reducir el riesgo de pérdidas graves, el enfoque cauteloso podría mermar los beneficios.
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La cautela podría parecer excesiva, dado el periodo de relativa calma que se ha instaurado desde que el asalto de Trump al comercio mundial en abril hiciera caer los bonos del Tesoro estadounidense junto con las acciones y llevara la volatilidad en el mayor mercado de bonos del mundo a máximos de dos años. Los indicadores que siguen las oscilaciones previstas en el precio de los activos de renta fija en Europa y EE.UU. se encuentran en niveles comparativamente bajos.
Pero incluso mientras los vaivenes arancelarios se convierten en parte del paisaje del mercado, una sacudida que rivalice con los movimientos de abril podría estar a la vuelta de la esquina. Se avecina una fecha límite para aumentar el techo de la deuda federal estadounidense, la exención arancelaria de Trump finaliza el 9 de julio, mientras que aumentan las preocupaciones sobre las implicaciones de su proyecto de ley fiscal para aumentar el déficit.
“Nos espera un viaje bastante salvaje”, dijo Diederik Visser, jefe de negociación de swaps en ABN Amro. “Uno de los retos a los que se enfrenta el mercado es que no está claro cuál va a ser la reacción cuando pasemos a un periodo de tensión más importante”.
El apetito por la deuda a más largo plazo se ha ido desvaneciendo en todo el mundo, disparando los rendimientos a medida que los inversores se preocupan por la financiación de los ambiciosos planes de gasto de los gobiernos, desde EE.UU. hasta Japón. Aún así, hubo indicios de que la demanda estaba volviendo, ya que los suaves datos económicos de EE.UU. elevaron los bonos del Tesoro a principios de semana y una subasta de deuda japonesa a 30 años celebrada el jueves no fue tan mala como muchos inversores temían.
La incertidumbre ha provocado que la mesa de negociación de swaps de ABN Amro reduzca el tamaño de sus posiciones en previsión de un resurgimiento de las oscilaciones, según Visser. Eso podría venir de nuevas señales de deterioro en el mercado laboral estadounidense, dijo, siendo los datos de nóminas no agrícolas que se publicarán el viernes la próxima gran prueba.
Kal El-Wahab, responsable de la negociación lineal de tipos en EMEA de Bank of America, que trabaja con productos como bonos, swaps y futuros que responden proporcionalmente a los movimientos de los tipos de interés, ha estado recortando las apuestas más arriesgadas de su equipo en las últimas cuatro semanas.
Le preocupa que la escasa liquidez del verano exagere los movimientos del mercado y el “frágil” estado de la economía mundial. También advierte de que el popular “steepener trade” -en el que los inversores apuestan por que los rendimientos a más largo plazo suban más que los de los bonos a más corto plazo- parece saturado.
Aversión al riesgo
Mientras que El-Wahab solía consultar al departamento de riesgos una o dos veces por semana, ahora lo hace a diario.
“Mi compromiso con nuestra función de riesgo de mercado ha aumentado de forma espectacular”, afirmó.
Las mesas de operaciones utilizan prácticas de gestión de riesgos como el análisis de escenarios y el valor en riesgo -una medida estadística de las pérdidas potenciales durante un periodo determinado- para ayudar con el posicionamiento.
Cuando puede producirse prácticamente cualquier tipo de giro en el mercado, el negocio de elaborar escenarios de negociación es casi imposible, dijo El-Wahab.
“No existe realmente un buen predictor del estado actual del mundo”.
Caída en tándem
La mayor volatilidad en dos años para la deuda estadounidense, anotada en abril, puede que no suene como un superlativo para la historia, pero la velocidad y el tamaño de la caída estuvieron cerca de no tener precedentes.
Los bonos del Tesoro se vendieron junto con las acciones, las criptodivisas y otros activos de riesgo al derrumbarse el papel de refugio de los bonos en periodos de tensión.
Desde aquella sacudida, Jared Noering, un veterano con 30 años en el mercado de bonos y jefe global de negociación de renta fija en NatWest, ha estado realizando pruebas de estrés a las carteras contra otra caída simultánea de la renta variable y los bonos.
“Estamos llevando el negocio con un riesgo ligero”, dijo Noering.
Como alguien que operaba cuando estalló la burbuja de las puntocom, durante los atentados del 11-S, la crisis financiera de 2008 y la pandemia, admite estar preocupado por lo que pueda venir.
“El comienzo de abril fue un verdadero aperitivo de lo que podría ser un entorno de mercado muy difícil”, dijo.
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