Bloomberg — Las rebajas en la calificación crediticia son cada vez más frecuentes, la última señal de que las empresas están empezando a tener un peor desempeño y planteando nuevas preguntas sobre si las valoraciones de la deuda corporativa deberían ser tan altas como son.
En el segundo trimestre, alrededor de US$94.000 millones de deuda estadounidense de alta calificación fueron rebajados, frente a solo US$78.000 millones de subidas, según los estrategas de JPMorgan Chase & Co. (JPM). Fue la primera vez desde principios de 2021 que las rebajas superaron a las subidas en términos de dólares, y más empresas corren el riesgo de ser degradadas a finales de este año a medida que aumenta la incertidumbre económica, según escribieron esta semana los estrategas de JPMorgan, entre ellos Eric Beinstein y Silvi Mantri.
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La economía se enfrenta ahora a incógnitas, como si las guerras comerciales seguirán intensificándose. Pero las valoraciones de los bonos corporativos son elevadas, con los diferenciales de los títulos estadounidenses con grado de inversión rondando la semana pasada los 0,8 puntos porcentuales, muy por debajo de la media de dos décadas de alrededor de 1,5 puntos porcentuales. En el caso de los títulos basura, los diferenciales se acercan a unos 2,8 puntos porcentuales, muy lejos de la media de 4,9 puntos porcentuales de los últimos 20 años. Eso hace que elegir los bonos adecuados sea crucial.
“La selección de crédito es fundamental ahora. Hay que acertar con las decisiones”, declaró Jon Curran, director de crédito con grado de inversión en Principal Asset Management, en una entrevista. “La vulnerabilidad a las rebajas de calificación es mayor”.
Hay otras razones para preocuparse ahora por la calidad del crédito. Los prestatarios de alto rendimiento están retrasando alrededor del 9% de los pagos de intereses a nivel mundial, lo que se conoce como pago en especie, según Oksana Aronov, de JPMorgan Asset Management, frente a alrededor del 4% en 2020. Y los saldos de caja de las empresas estadounidenses de alta calificación están mostrando signos de empezar a caer. La temporada de resultados del segundo trimestre comienza en EE.UU. esta semana, y dará más información sobre cómo les va a las empresas.
Pacific Investment Management Co., que supervisa US$2 billones, se ha mostrado prudente en sectores como el minorista, que se enfrentan a un declive a largo plazo, o en aquellos expuestos al riesgo a corto plazo de aumentar los préstamos, como los metales y la minería, los constructores de viviendas y los automóviles, según Sonali Pier, gestora de carteras de crédito multisectorial de Pimco. Ella se inclina por sectores que probablemente sigan beneficiándose de las fuertes tendencias de crecimiento del flujo de caja libre y de los beneficios, como los bancos y las empresas de oleoductos y gasoductos, y por sectores más defensivos como la sanidad, los servicios públicos y la defensa.
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“Hemos mantenido una huella ligera en áreas del mercado en las que prevemos más riesgo de rebajas y caídas”, dijo Pier.
Muchos inversores son optimistas en cuanto a que el crédito empresarial se mantendrá fuerte. En general, los rendimientos de las empresas estadounidenses siguen siendo elevados en comparación con los de la última década. Los gestores de carteras en EE.UU. y Europa están vendiendo protección contra impagos a un ritmo creciente, señal de que ven poco riesgo en el horizonte. Su posición en el principal índice de swaps de incumplimiento crediticio estadounidense con grado de inversión asciende ahora a más de US$105.000 millones, la mayor cantidad en al menos tres años, según los datos recopilados por Barclays Plc (BCS) y Bloomberg. La historia es similar en Europa.
Pero al menos según algunos indicadores, incluyendo no solo las rebajas de calificación, sino también la pérdida del grado de inversión de las empresas, las perspectivas se están deteriorando. En el segundo trimestre, había alrededor de US$34.000 millones en deuda conocida como “ángeles caídos”, o bonos rebajados a “basura”, en comparación con tan solo US$3.000 millones en bonos emergentes, según estrategas de JPMorgan. Y el viernes, el presidente estadounidense, Donald Trump, amenazó con imponer un arancel del 35% a algunos productos canadienses, intensificando su discurso comercial.
“Las empresas son vulnerables a los aranceles, pero también viven con incertidumbre”, dijo Christina Padgett, jefa de investigación de finanzas apalancadas y crédito privado de Moody’s Ratings. “Para muchas empresas no está confirmado cuál es su destino”.
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