Bloomberg — Enterrada en lo más profundo del proyecto de ley de impuestos y gastos de más de 1.000 páginas que el presidente Donald Trump está tramitando a marchas forzadas en el Congreso hay una oscura medida fiscal que está haciendo saltar las alarmas en Wall Street y más allá.
El punto, introducido en la legislación que aprobó la Cámara la semana pasada como Sección 899 y titulado “Aplicación de remedios contra impuestos extranjeros injustos”, pide, entre otras cosas, aumentar las tasas impositivas para individuos y empresas de países cuyas políticas fiscales EE.UU. considera “discriminatorias”. Esto incluye elevar las tasas impositivas sobre los ingresos pasivos, como intereses y dividendos, obtenidos por inversores que potencialmente están sentados sobre billones en activos estadounidenses.
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Envuelta en tecnicismos, la implicación de la medida de “venganza”, como se está conociendo rápidamente, está clara para los analistas: Si se convierte en ley, ahuyentaría aún más a los inversores extranjeros en un momento en que su otrora férrea confianza en los bonos del Tesoro y otros activos estadounidenses ya se ha visto sacudida por las erráticas políticas comerciales de Trump y el deterioro de las cuentas fiscales del país.
“Ya estamos lidiando con un mercado en el que los bonos del Tesoro, para los inversores extranjeros, probablemente no sean la inversión más atractiva”, dijo Michael Brown, estratega de Pepperstone Group, una firma de corretaje fundada en Melbourne cuyos clientes están todos fuera de EEUU. Brown dijo que recibió tantas consultas de clientes preocupados que elaboró rápidamente un informe desglosando la medida. “Si ahora se habla de un tratamiento fiscal masivamente desfavorable, entonces es sólo otra razón para mantenerse alejado”.
Entre los posibles afectados: los inversores institucionales, incluidos los fondos soberanos, los fondos de pensiones e incluso las entidades gubernamentales, así como los inversores minoristas y las empresas con activos estadounidenses.
El impuesto propuesto es independiente de la agenda comercial cargada de aranceles de Trump, que ahora está enredada en los tribunales, pero el impulso es el mismo, y sus objetivos se alinean con algunas de las posturas expuestas por el economista Stephen Miran en un documento el pasado noviembre y con las de quienes buscan un llamado acuerdo de reestructuración global de Mar-a-Lago.
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Todos pretenden abordar el trato injusto que se percibe en Estados Unidos por parte del resto del mundo mediante herramientas específicas diseñadas para situar al país en una posición más equitativa. Pero después de años en los que los inversores extranjeros se han amontonado en activos estadounidenses, los expertos temen que las consecuencias de la Sección 899 puedan ser de gran alcance.
La disposición equivale a “convertir en ley el armamento de los mercados de capitales estadounidenses” que “desafía la naturaleza abierta de los mercados de capitales estadounidenses al utilizar explícitamente la fiscalidad sobre las tenencias extranjeras de activos estadounidenses como palanca para promover los objetivos económicos de EE.UU.”, escribió el jueves en un informe George Saravelos, jefe de investigación de divisas de Deutsche Bank AG. (DB). “Vemos esta legislación como la creación de un margen para que la administración estadounidense transforme una guerra comercial en una guerra de capitales si así lo desea, un desarrollo que es muy relevante en el contexto de la decisión judicial de hoy que limita al presidente Trump en la política comercial.”
La Sección 899 apunta a países como Canadá, Reino Unido, Francia y Australia que imponen “impuestos sobre servicios digitales” a grandes empresas tecnológicas como Meta Platforms Inc. (META). La cláusula también apunta a los países que utilizan disposiciones en un acuerdo multinacional para impuestos corporativos mínimos.
La medida elevaría la tasa del impuesto federal sobre la renta de las rentas pasivas estadounidenses obtenidas por inversores e instituciones con sede en los países objetivo, primero en cinco puntos porcentuales, y luego aumentando otros cinco puntos cada año hasta un máximo de 20 puntos por encima de la tasa legal.
Preocupante para los bonos y el dólar
Los estrategas de Morgan Stanley incluyeron la disposición en las preguntas frecuentes relacionadas con el proyecto de ley de impuestos y gastos y concluyeron que la Sección 899 debilitaría el dólar y las acciones europeas con exposición a EE.UU. Gilles Moec, economista jefe de AXA Group, dijo que podría aumentar la presión sobre las tasas de interés a largo plazo, que este mes tocaron máximos de varios años. Otros lo ven como un lastre para la divisa estadounidense.
“De hecho, suena preocupante”, dijo Rogier Quaedvlieg, economista senior de EE.UU. en ABN Amro Bank NV. “Al limitar la nueva demanda extranjera, eso presionaría por supuesto al dólar”.
Algunos consideran que los riesgos relacionados con la disposición de la sección 899 son aún más acuciantes tras la orden judicial estadounidense del miércoles que bloqueó muchos de los aranceles de Trump a las importaciones. Los aranceles se consideran una fuente clave de ingresos para financiar los recortes fiscales de Trump, una parte emblemática de su “gran y hermosa ley”. Sin ellos, la cuestión es de dónde sacará la administración el dinero para financiarlos.
El jueves, un tribunal federal de apelaciones ofreció a Trump un aplazamiento temporal del fallo, y funcionarios de la Casa Blanca dijeron que planeaban seguir defendiendo la legalidad de sus esfuerzos en materia de comercio ante el Tribunal Supremo de EE.UU.
La intención de la medida parece similar en espíritu a algunas ideas expuestas en noviembre por Miran cuando aún trabajaba en el fondo de cobertura Hudson Bay Capital. Miran, ahora presidente del Consejo de Asesores Económicos de la Casa Blanca, planteó la posibilidad de imponer “tasas de usuario” a los inversores extranjeros en bonos del Tesoro como una opción para ayudar a presionar a la baja al dólar y abordar los desequilibrios comerciales mundiales.
“La cláusula está claramente respaldada por la administración y diseñada para dar a Trump una herramienta de negociación para presionar a los países para que abandonen los impuestos sobre los servicios digitales y los impuestos mínimos globales sobre la renta de las sociedades, que él considera que apuntan injustamente a las empresas multinacionales estadounidenses”, escribieron el economista Will Denyer y Tan Kai Xian en Gavekal Research. “El problema es que antes de que Trump tenga la oportunidad de utilizar la nueva herramienta, su mera existencia puede desestabilizar los mercados de bonos”.
Lo que dicen los estrategas
“Con unos ingresos arancelarios más inciertos y con menos probabilidades de compensar los recortes fiscales del proyecto de presupuesto del Partido Republicano, los operadores deben estar preparados para los cambios fiscales sobre los tenedores extranjeros, lo que en última instancia reducirá la demanda de activos financieros estadounidenses.”
-Michael Ball, estratega macro de Markets Live.
Por ahora, la reacción del mercado a la Sección 899 parece apagada, en el mejor de los casos. Aun así, los activos estadounidenses en su conjunto han tenido un rendimiento inferior este año a medida que las políticas de Trump hacían mella en la narrativa del “excepcionalismo estadounidense”.
El S&P 500 ha subido alrededor de un 0,4% este año, en comparación con una ganancia del 20% en el índice de referencia alemán y un repunte del 18% en Hong Kong. El índice Bloomberg del dólar se desplomó cerca de un 7%. Los bonos del Tesoro de EE.UU. rindieron un 2%, por detrás de la ganancia del 5% de la deuda pública mundial en términos de dólares, según los datos recopilados por Bloomberg.
Bajo la superficie
Aunque algunos se muestran escépticos sobre si la Sección 899 sobrevivirá por temor a que frene la inversión extranjera en EE.UU., Signum Global Advisors predice que probablemente permanecerá en la versión final del paquete de reconciliación, en parte porque cuenta con un amplio apoyo republicano.
“Creemos que el punto de vista del presidente es que existe un apetito extranjero tan inmenso por invertir en EE.UU. que no corre el riesgo de perder el rumbo”, según Charles Myers, antiguo ejecutivo de Wall Street que dirige la empresa de asesoría Signum, y Lew Lukens, socio de la firma.
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Para Brown, de Pepperstone, la razón de que los mercados no hayan reaccionado todavía es que los inversores no habían captado del todo la importancia de la cláusula. Pero ahora empiezan a hacerlo.
“Sólo cuando se ha asentado el polvo la gente está pensando que quizá haya algunas cosas que acechan bajo la superficie del proyecto de ley a las que deberíamos prestar un poco más de atención”, dijo Brown. “Y creo que esta sección 899 es probablemente una de ellas”.
Con la colaboración de Christopher Anstey, Michael Ball, Greg Ritchie, Alex Tanzi y Anya Andrianova.
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