Bloomberg — La toma de poder del presidente Donald Trump en la Reserva Federal ha hecho sonar las alarmas en todo el mundo de la política monetaria, pero no en un rincón del mercado de bonos donde podrían haber marcado la diferencia.
Los inversores no están poniendo en precio una mayor inflación para EE.UU., el gran peligro que los expertos ven avecinarse cuando se erosiona la independencia de los bancos centrales. Las medidas de mercado de las presiones sobre los precios están por debajo de los máximos de julio, y más o menos en línea con su media de dos años. Los indicadores a medio y largo plazo están a un paso del objetivo del 2% de la Reserva Federal.
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Eso a pesar de los movimientos sin precedentes de la administración para ganar influencia sobre las tasas de interés. Trump ha intensificado su batalla para despedir a un gobernador de la Fed hasta el Tribunal Supremo, después de meses de exigir costes de endeudamiento más bajos e insinuar que podría destituir al presidente Jerome Powell. Su equipo ha pedido una revisión a fondo del banco central y ha sugerido que debería ayudar a reducir los costes de la deuda pública, una tarea que está fuera de su mandato.
Trump se ha retractado en el pasado de medidas políticas que pusieron nerviosos a los inversores, como después de su despliegue arancelario en abril. Pero no ha habido tal agitación en los mercados en el frente de la Fed, donde la confianza en que los banqueros centrales estadounidenses serán capaces de mantener los precios estables parece estar indemne.
“Para los mercados, quizá no sea suficiente hablar teóricamente de lo que significa la independencia de la Fed”, afirma Blake Gwinn, jefe de estrategia de tasas estadounidenses de RBC Capital Markets.
Con tantos riesgos potenciales sobrevolando los titulares, “la gente se ha vuelto un poco insensible a todo ello, y es como si uno esperara a ver realmente la cosa”, dice Gwinn. En el caso de la Fed, eso significaría “decisiones que son problemáticas desde el punto de vista de la inflación a largo plazo”.
La Fed bajó la semana pasada las tasas por primera vez en 2025, pero señaló que sigue atenta a los riesgos de inflación y que procederá con cautela. El recién nombrado por Trump para el consejo de la Fed, Stephen Miran, que quiere actuar mucho más rápido, sigue siendo un caso atípico.
Hay pocas pruebas de que los consumidores estadounidenses teman una espiral de precios. En una encuesta muy citada de la Fed de Nueva York, las estimaciones de la inflación a tres y cinco años vista llevan meses rondando el 3%.
En cuanto al mercado de bonos, una medida de las perspectivas de inflación a cinco años, dentro de media década, seguida de cerca por los responsables políticos como una forma de analizar las perturbaciones de la demanda y la oferta, se sitúa en torno al 2,3%. El propio indicador de la Reserva Federal arroja una lectura similar.
Una especie de rompecabezas
“Una inflación notablemente estable” sugiere que los inversores creen que prevalecerá un “proceso más normal” de conducción de la política monetaria a pesar de todo el ruido actual, dijo James Clouse, economista del Instituto Andersen y ex subdirector de la división de asuntos monetarios de la Fed.
Eso podría deberse a que los elegidos de Trump para la Fed descubrirán que sus compañeros en el comité de fijación de tasas son difíciles de convencer, dice Clouse. Aún así, la calma del mercado ha sido “una especie de rompecabezas”.
Ciertamente es desconcertante para muchos observadores del banco central. El argumento fundamental a favor de la independencia, basado en estudios mundiales, es que produce una menor inflación. Los analistas citan cuentos con moraleja, especialmente de los mercados emergentes, que muestran que los ataques políticos tienden a desencadenar un fuerte aumento de las expectativas de precios.
Que un escenario así pueda desarrollarse en la mayor economía del mundo es “lo nuevo que el mercado está intentando hacerse a la idea”, afirma Tim Magnusson, director de inversiones del fondo de cobertura Garda Capital Partners. Él, junto con muchos otros, no se lo cree: “No creo que vayamos por ese camino”.
Sin duda, hay algunas señales de que los inversores están al menos ligeramente preocupados por la posibilidad de que la inflación se desboque bajo una Fed politizada.
El creciente diferencial de las tasas del Tesoro a largo plazo sobre los de vencimiento más corto, lo que se denomina empinamiento de la curva, ha sido causado, al menos en parte, por las preocupaciones sobre la independencia de la Fed y la inflación, aunque también hay otros impulsores, como la preocupación por el déficit presupuestario estadounidense, históricamente grande.
Lo que dicen los estrategas de Bloomberg
“No habrá tregua para el empinamiento de la curva de rendimientos estadounidense a corto plazo. Los rendimientos en el extremo más alejado de la curva probablemente subirán porque la Fed está dando prioridad al aspecto del empleo de su mandato, lo que significa que es probable que la inflación se mantenga por encima del objetivo durante más tiempo.”
- Ven Ram, estratega de activos cruzados.
La cobertura de la exposición al dólar ha ido en aumento este año, lo que ha supuesto una afluencia récord para los activos de los mercados emergentes y de las economías avanzadas fuera de Estados Unidos. Aun así, los participantes en el mercado sólo pueden llegar hasta cierto punto para protegerse de los bonos del Tesoro, que están obteniendo mejores resultados que sus homólogos mundiales. Mantener una opinión contraria a que la Fed cederá a la presión y dejará escapar los riesgos de inflación puede salir caro, advierten los inversores.
Lo que saben
Para los gestores monetarios que intentan evaluar el riesgo de interferencia política en las tasas de interés estadounidenses, no hay muchos puntos de referencia. Es un problema en el que no han tenido que pensar realmente desde al menos la década de 1970.
“Los mercados simplemente están poniendo precio a lo que saben”, afirma Steven Blitz, director gerente de TS Lombard. “Y lo que saben es la presunción de que las cosas van a funcionar básicamente en el futuro de la misma manera que funcionaron en el pasado”.
También es difícil desentrañar cualquier impacto de la presión política en la toma de decisiones de la Fed, en un momento en que la debilidad del mercado laboral está empujando al banco central hacia recortes de tasas de todos modos, aunque no en la escala que Trump desea.
Mientras los mercados estén en modo “ver para creer”, podría hacer falta un cambio más brusco en el enfoque del banco central para que se preocupen, quizá después de que un sucesor elegido por Trump sustituya a Powell, cuyo mandato al frente de la Fed finaliza en mayo. Si la inflación está repuntando y un nuevo presidente impulsa de todos modos recortes de tasas, eso podría empinar la curva de rendimientos y elevar bruscamente las expectativas de precios, advierten algunos analistas.
“A menudo es la velocidad no la dirección la que frena su comportamiento”, afirma Mark Spindel, director de inversiones de Potomac River Capital.
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A menos o hasta que eso ocurra, es probable que los banqueros centrales estadounidenses no puedan contar con los mercados para disuadir a Trump de su revisión de la Fed.
“La señal que estoy tomando es mala, y es que la administración Trump tiene mucho más margen”, dijo Derek Tang, economista de LH/Meyer Monetary Policy Analytics. “Como no hay retroceso, creo que la administración seguirá presionando y presionando”.
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